進(jìn)入8月份，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)延續(xù)動(dòng)蕩，大宗商品多數(shù)承壓，銅市行情波動(dòng)受到資金和市場(chǎng)情緒主導(dǎo)而被放大，“銅博士”徘徊于年內(nèi)低點(diǎn)附近。對(duì)于銅價(jià)走勢(shì)的低迷，筆者更多歸咎于“宏觀壓力”、“供需轉(zhuǎn)弱”及“風(fēng)險(xiǎn)偏好”等因素綜合推動(dòng)。加上銅市銅市相對(duì)于其他商品相距成本線(xiàn)更遠(yuǎn)，在大熊市周期下銅價(jià)或具有更大下跌的空間。

1、動(dòng)蕩不安，“銅博士”難獨(dú)善其身

近階段，國(guó)內(nèi)股指及商品期貨在動(dòng)蕩中震蕩尋底，在宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不甚明朗，且金融市場(chǎng)信心仍顯不穩(wěn)的背景下，大宗商品中有色金屬?lài)@年內(nèi)低點(diǎn)震蕩徘徊，宏觀及供需面的悲觀預(yù)期在短期大幅下跌中被宣泄，但后市行情波動(dòng)受到仍被資金和市場(chǎng)情緒主導(dǎo)而被放大，“銅博士”的金融和商品的雙重屬性注定其在當(dāng)前環(huán)境下難獨(dú)善其身。

從周期的角度來(lái)看，有色金屬行業(yè)作為強(qiáng)周期性行業(yè)，近年來(lái)卻遭遇了以中國(guó)為首的新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展降速的周期性轉(zhuǎn)折，全球消費(fèi)需求的顯著放緩，大幅抑制了對(duì)礦產(chǎn)、能源和農(nóng)產(chǎn)品的需求，而產(chǎn)業(yè)鏈上游原本持續(xù)擴(kuò)張的供應(yīng)產(chǎn)能卻難以迅速掉頭，導(dǎo)致銅等大宗商品供大于求的整體局勢(shì)。目前銅等大宗商品已結(jié)束“黃金十年”并處于熊市周期，在上游礦物原料的相對(duì)緊缺 
尚未到來(lái)之前，銅鋁鋅鎳等金屬均呈現(xiàn)供大于求的格局。

從資本角度來(lái)看，受制于銅等大宗商品業(yè)務(wù)的收益率下滑及監(jiān)管日益嚴(yán)格，國(guó)際投行近年來(lái)紛紛撤離市場(chǎng)，而信用風(fēng)險(xiǎn)也令銀行業(yè)對(duì)原本活躍的融資銅貿(mào)易加強(qiáng)管制, 二季度以來(lái)銅市內(nèi)外盤(pán)期貨持倉(cāng)持續(xù)顯著降溫，金融屬性的下滑使得銅市不復(fù)過(guò)往的抗跌性，考慮到當(dāng)前銅市供需季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，而銅市相對(duì)于其他商品具有更大下跌的空間。

從全球供需來(lái)看，根據(jù)國(guó)際銅研究組織數(shù)據(jù)顯示，2015年全球礦山銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加5%至1950萬(wàn)噸，而2016年料增加至2050萬(wàn)噸。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，由于天氣因素和勞資糾紛令部分產(chǎn)商的產(chǎn)量下滑，2015年全球礦山銅供應(yīng)今年雖仍將增加，但增幅將低于此前預(yù)期，且考慮到精煉銅消費(fèi)量增速弱于產(chǎn)量增幅，預(yù)計(jì)2015年全球精煉銅市場(chǎng)存在小幅供應(yīng)過(guò)剩。

2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，聯(lián)儲(chǔ)加息威脅商品 

從7月底召開(kāi)的中央政治局會(huì)議來(lái)看，風(fēng)向的重點(diǎn)逐步從政治轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)。從去年的政治局會(huì)議通篇的依法治國(guó)，到今年的定調(diào)大體轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)”。會(huì)議明確指出“經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力不足和舊動(dòng)力減弱的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出”，這和去年僅強(qiáng)調(diào)“不穩(wěn)定不確定因素依然較多”明顯不同。此外，當(dāng)前高層更加強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)今年特別強(qiáng)調(diào) 
“樹(shù)立危機(jī)應(yīng)對(duì)和風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和果斷處理可能發(fā)生的各類(lèi)矛盾和風(fēng)險(xiǎn)”，“必須堅(jiān)持用發(fā)展的辦法解決前進(jìn)中的問(wèn)題”，而去年年中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)幾乎只字不提，表明在經(jīng)歷持續(xù)的經(jīng)濟(jì)下行以及年中股災(zāi)的洗禮之后，中央更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)防范。

對(duì)決策層來(lái)說(shuō)，擺在面前的是各種矛盾和兩難：既要防通脹（豬周期帶動(dòng)CPI上行），又要防通縮（產(chǎn)能過(guò)剩帶動(dòng)PPI下行），既要寬貨幣、降利率、保增長(zhǎng)，又要穩(wěn)貨幣、穩(wěn)匯率、防風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也行金融市場(chǎng)的巨震將逐漸趨于平穩(wěn)，但警報(bào)遠(yuǎn)未解除。

從大宗商品來(lái)看，銅等商品已結(jié)束“黃金十年”并處于熊市周期，且重工業(yè)供應(yīng)彈性較小、需求彈性相對(duì)較強(qiáng)的特點(diǎn)，使得行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)難迅速掉頭，而下游消費(fèi)增長(zhǎng)陷入萎靡，盡管中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層今年以來(lái)在一路一帶、亞投行等一系列國(guó)家戰(zhàn)略層面的做出積極布局，但產(chǎn)業(yè)實(shí)體的現(xiàn)狀并不樂(lè)觀。

事實(shí)上，今年以來(lái)，中國(guó)高層在“一路一帶”、自貿(mào)實(shí)驗(yàn)區(qū)、亞投行等一系列國(guó)家戰(zhàn)略層面的做出積極布局，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，有色等實(shí)體產(chǎn)業(yè)供需未見(jiàn)改善，政府自二季度以來(lái)推出的經(jīng)濟(jì)刺激措施對(duì)實(shí)體消費(fèi)提振有限，今年國(guó)內(nèi)銅下游消費(fèi)增速減弱，而同期國(guó)內(nèi)產(chǎn)量創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)有色等實(shí)體經(jīng)濟(jì)程度非常有限，銅為首的有色金屬也面臨“望梅止 
渴，畫(huà)餅充饑”的尷尬局面。

另一方面，無(wú)論從美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好，還是從美聯(lián)儲(chǔ)官員最新表態(tài)來(lái)看，美國(guó)將于 “年內(nèi)實(shí)行首次加息、且此后利率將緩慢提高”的概率較大，進(jìn)一步考慮到世界各國(guó)貨幣政策普遍寬松,唯有美聯(lián)儲(chǔ)傾向于加息，下半年美元指數(shù)走強(qiáng)將是金融市場(chǎng)主流，或與中國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩共振引發(fā)對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊，而大宗商品或承壓陷入偏弱格局。

3、震蕩偏弱，供需轉(zhuǎn)弱壓制銅價(jià) 

從國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨來(lái)看， 8月4日上海電解銅現(xiàn)貨早盤(pán)對(duì)當(dāng)月合約報(bào)貼水100-貼水30元/噸，平水銅主流成交價(jià)在38250-38470元/噸，升水銅主流成交價(jià)在38270 -38530元/噸。時(shí)值滬期銅弱勢(shì)運(yùn)行，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅升水繼續(xù)收窄，并隨著市場(chǎng)觀望增加，加之進(jìn)口銅沖擊，持貨商繼續(xù)呈現(xiàn)搶跑道換現(xiàn)特征，導(dǎo)致現(xiàn)貨銅出現(xiàn)全線(xiàn)貼水狀態(tài)，中間商因長(zhǎng)單需求，部分入市吸收低價(jià)銅，但整體成交乏力，尤其下游多觀望未有明顯入市，市場(chǎng)供需壓力加大壓制銅價(jià)。

從進(jìn)口市場(chǎng)來(lái)看，8月4日上海電解銅CIF（提單）溢價(jià)報(bào)在80-95美元/噸，上銅保稅庫(kù)（倉(cāng)單）溢價(jià)80-90美元/噸，兩者溢價(jià)報(bào)價(jià)均上漲；滬銅現(xiàn)貨與三個(gè)月LME銅比值在7.41，滬銅三個(gè)月合約與三個(gè)月LME銅比值在7.30，LME銅現(xiàn)貨價(jià)格較3月價(jià)格貼水8美元；現(xiàn)貨進(jìn)口銅盈虧大體持平，三個(gè)月遠(yuǎn)期進(jìn)口銅倒掛大約800元/噸。

據(jù)貿(mào)易商透露，近期銅進(jìn)口升水報(bào)價(jià)上漲，銅倉(cāng)單維持在高價(jià)位出貨，對(duì)于提單求購(gòu)客戶(hù)有所增加，而國(guó)際信用證五大行一年期人民幣證貼息較高，反而美金證貼現(xiàn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)一些，開(kāi)證回購(gòu)或接貨客戶(hù)無(wú)明顯增長(zhǎng)，進(jìn)口持貨商高價(jià)銷(xiāo)售，市場(chǎng)成交情況較為清淡，買(mǎi)家偏好倉(cāng)單，因?yàn)閮r(jià)格偏高成交量不多，貿(mào)易商對(duì)后市看漲，惜售情緒漸濃。。目前市場(chǎng)上8月上旬到港的提單  銅已經(jīng)很少了，近期交單的倉(cāng)單銅也不多。

從季節(jié)性角度看，從歷史數(shù)據(jù)分析可發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)銅市期現(xiàn)價(jià)差往往在3-5月份的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季處于上升階段，隨后到年中達(dá)到全年期現(xiàn)價(jià)差的最高點(diǎn)后轉(zhuǎn)弱，這種季節(jié)性?xún)r(jià)差回歸規(guī)律具有較明顯特征，當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅冶煉加工利潤(rùn)較高，下半年供應(yīng)潛力旺盛，而需求端在國(guó)內(nèi)政策刺激下未見(jiàn)明顯改善，因此年中可謂銅市供需預(yù)期盛極而衰的時(shí)間窗口。

展望后市，筆者預(yù)計(jì)2015年國(guó)內(nèi)銅市延續(xù)供需“緊平衡”狀態(tài)，大熊市周期下商品價(jià)格重心逐年下移不改，下半年銅市將聚焦宏觀政策及供需，短期銅價(jià)震蕩偏弱以待更多指引，資金和情緒變化將放大行情波動(dòng)，銅為首的有色金屬風(fēng)雨飄搖中反彈面臨較大壓力，三季度在刷新38000元/5200美元一線(xiàn)的低點(diǎn)后，年內(nèi)低點(diǎn)或指向35000元/4800美元一線(xiàn)。