銅價(jià)有所反彈，16日滬銅夜盤(pán)開(kāi)市便逐步下挫。雖然此時(shí)公布的美國(guó)數(shù)據(jù)及15日公布的中國(guó)數(shù)據(jù)均不理想，利空銅價(jià)，但是主要因素還是交割日效應(yīng)所致。

國(guó)慶假期過(guò)后，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)有所反彈，16日滬銅夜盤(pán)開(kāi)市便逐步下挫。雖然此時(shí)公布的美國(guó)數(shù)據(jù)及15日公布的中國(guó)數(shù)據(jù)均不理想，利空銅價(jià)，但是主要因素還是交割日效應(yīng)所。

交割日效應(yīng)拉漲銅價(jià)

2011年以來(lái)，滬銅維持反向市場(chǎng)的時(shí)間多于正向市場(chǎng)的時(shí)間，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)高于期貨價(jià)格的現(xiàn)象十分明顯。今年4月以來(lái)持續(xù)出現(xiàn)的逼倉(cāng)及軟逼倉(cāng)行情都是因?yàn)榕R近交割日，較低的期貨價(jià)格向較高的現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，出現(xiàn)期貨價(jià)格快速上漲的局面。交割日結(jié)束后，期貨價(jià)格則有所下挫。10月15日，正值滬倫兩市同時(shí)交割，交割日效應(yīng)有所放大，交割日結(jié)束后的下挫也更為劇烈。

供應(yīng)充足壓制銅價(jià)

從國(guó)際銅礦供應(yīng)方面來(lái)看，國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）最新數(shù)據(jù)顯示，6月全球礦產(chǎn)能利用率達(dá)到85.4，超過(guò)1—6月均值83%，銅礦山開(kāi)采積極性增加。全球銅礦產(chǎn)量達(dá)到1547千噸。最新消息顯示，智利礦業(yè)部長(zhǎng)奧蘿拉·威廉姆斯稱(chēng)，今年到2025年，智利的礦業(yè)投資金額將達(dá)到1050億美元左右。當(dāng)前項(xiàng)目完工后，到2015年智利銅產(chǎn)量將超過(guò)600萬(wàn)噸，到2025年產(chǎn)量將超過(guò)800萬(wàn)噸，因此仍維持對(duì)銅礦和精銅供給充足的預(yù)期。

我國(guó)精銅供給也較為充足。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月精煉銅產(chǎn)量680128噸，環(huán)比增加7.4%，同比增加20.16%，創(chuàng)2013年11月以來(lái)新高。前8個(gè)月，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量同比增加11.17%至493萬(wàn)噸。這源于中國(guó)新增冶煉產(chǎn)能的釋放和檢修的完畢。且在銅精礦TC/RC費(fèi)用高企的情況下，冶煉廠(chǎng)維持了較高的開(kāi)工率。進(jìn)口方面，中國(guó)9月未鍛造銅及銅材進(jìn)口39萬(wàn)噸，環(huán)比增加16.1%，同比下降14.81%。前9個(gè)月進(jìn)口總量359萬(wàn)噸，同比增加10.2%。

銅礦和精銅的供應(yīng)充足使銅價(jià)承壓，呈現(xiàn)易跌難漲的形勢(shì)。

銅需求不振

需求我們需要關(guān)注兩個(gè)主要的方面，一個(gè)是實(shí)體行業(yè)的需求，主要是電力和房地產(chǎn)行業(yè)；另一方便是銅的融資性需求，即保稅區(qū)庫(kù)存的變化。房地產(chǎn)市場(chǎng)影響著對(duì)融資銅的需求，因融資銅的融資資金大部分流入房地產(chǎn)。2014年1—8月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資58975億元，同比名義增長(zhǎng)13.2%，增速較2013年1—8月回落6.1個(gè)百分點(diǎn)，幅度較大。房地產(chǎn)市場(chǎng)投資增速回落，除了影響該領(lǐng)域?qū)︺~的需求外，也影響了銅的融資需求。上海保稅區(qū)銅庫(kù)存已經(jīng)將至62萬(wàn)噸，后市還會(huì)持續(xù)減少。

現(xiàn)貨升水逐步下降，銅價(jià)后市疲弱

自今年4月以來(lái)，現(xiàn)貨價(jià)格一直對(duì)期貨價(jià)格維持著較高的升水。在4月中旬銅期貨價(jià)格急速下跌時(shí)，長(zhǎng)江現(xiàn)貨升水也一度創(chuàng)下1530元/噸的年內(nèi)最高值。7月以來(lái)，隨著銅消費(fèi)淡季的來(lái)臨，升水幅度持續(xù)下降。截至10月15日，長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)已經(jīng)貼水65元/噸。從升貼水20日均線(xiàn)和60日均線(xiàn)可以看出，升貼水的走勢(shì)已經(jīng)形成下跌趨勢(shì)，未來(lái)貼水幅度還將繼續(xù)擴(kuò)大。

現(xiàn)貨價(jià)的下跌也使采購(gòu)商采取觀(guān)望態(tài)度，心理層面認(rèn)為價(jià)格還將下行，等待更低的價(jià)格才進(jìn)行采購(gòu)，這也對(duì)銅現(xiàn)貨價(jià)形成壓力。

展望未來(lái)，我們對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)格局持謹(jǐn)慎態(tài)度。中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱勢(shì)，很難出臺(tái)力度大的刺激性政策。美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美元指數(shù)屢創(chuàng)新高，貨幣收緊預(yù)期給全球其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。

從供需面上看，銅礦供給維持充足的局面，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量再創(chuàng)新高，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)充足。下游消費(fèi)在“金九銀十”傳統(tǒng)旺季沒(méi)有明顯的變化，隱憂(yōu)增加。當(dāng)前銅價(jià)依舊處在大趨勢(shì)熊市格局，缺乏基本面配合，價(jià)格依舊趨于下行，但11月的交割日效應(yīng)也值得關(guān)注。