中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存增加5561余噸，現(xiàn)貨庫存增加1.74萬余噸，庫存凈在增加2.3萬噸，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月中國精煉銅和銅合金進(jìn)口環(huán)比增加11萬噸。另外，LME庫存下降1.2萬噸，此前兩周下降3.2萬噸，三周累計下降5萬噸；另外，COMEX此前三周累計下降近4600噸，整體上來看，LME下降的庫存主要被轉(zhuǎn)移，全球總庫存下降的有限。當(dāng)周，滬倫比值繼續(xù)維持相對低位震蕩；另外，從全球銅供應(yīng)增產(chǎn)格局來看，智利、剛果、贊比亞銅供應(yīng)短期可能很難增加，不過秘魯銅供應(yīng)增加預(yù)期仍較濃厚。

宏觀面：當(dāng)周，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月進(jìn)出口出現(xiàn)同比下降，9月出口數(shù)據(jù)仍處在偏低水平。中國9月CPI年率上升1.6%，預(yù)測值上升1.8%，前值上升2%；中國9月PPI年率下降5.9%，預(yù)測值下降5.9%，前值下降5.9%，PPI企穩(wěn)，因此預(yù)估需求數(shù)據(jù)環(huán)比不會出現(xiàn)太惡化的情況。周一發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國1-9月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率上升10.3%，預(yù)測值上升10.8%，中國第三季度GDP年率上升6.9%，預(yù)測值上升6.8%，前值上升7%；然而，從需求大方向來看，低壓銅電網(wǎng)的建設(shè)已經(jīng)很難展開，因此后市需求好轉(zhuǎn)的程度料較為有限。

日內(nèi)走勢：滬期銅主力合約1512日內(nèi)收盤在39270元/噸，最低價格39050元/噸，最高價格39420元/噸。夜盤收報39410元/噸，較昨日結(jié)算價上漲350元/噸。同期，倫銅上漲0.79%，收報5233.5美元/噸。22日日內(nèi)以及夜盤，滬銅整體繼續(xù)探底回升，9月中國精煉銅產(chǎn)量同比僅增加1.6%，供應(yīng)缺口主要依靠進(jìn)口；消息面上，有機(jī)構(gòu)報道國內(nèi)大型銅冶煉企業(yè)因原料短缺縮減供應(yīng)、中鋁秘魯銅礦遭遇為期兩天的罷工，不過，上述因素整體影響力較小，目前全球范圍內(nèi)銅精礦企業(yè)的減產(chǎn)無進(jìn)一步增加，因此反彈的邏輯并不是特別強(qiáng)勁，我們的觀點繼續(xù)維持，銅價難有根本好轉(zhuǎn)，短期可能有少許反彈，但預(yù)期不高。

另外，整體上，我們對銅價的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經(jīng)濟(jì)政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動狀態(tài)），而供應(yīng)增加受限，銅價仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨表現(xiàn)為小幅升水，10月22日滬銅現(xiàn)貨貼水30-升水40元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水昨日上升至升水9.5美元/噸；10月22日洋山港銅溢價維持在97.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存10月21日數(shù)據(jù)為280275噸，較前一交易日減少3775噸庫存；COMEX庫存10月22日數(shù)據(jù)為48230噸，較前一交易日增加1431噸庫存；上海期貨交易所銅庫存10月16日數(shù)據(jù)為170349噸，較前一周大幅增加17415噸庫存。

持倉上，LME3月銅昨日持倉為303798手，較前一交易日增加2580手。滬銅指數(shù)10月22日持倉587866手，較前一交易日減少4882手。根據(jù)CFTC銅持倉報告，10月13日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭54291手，非商業(yè)空頭60432手，因而非商業(yè)凈多頭-6141手，較前一周增加5407手凈多頭。