7月1日美聯(lián)儲(chǔ)終于宣布加息了，加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦儲(chǔ)備基金利率加到1.25%。美國(guó)股市

隨之出現(xiàn)小幅上漲，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲0.21%，達(dá)到10,435點(diǎn)，NASDQ上漲0.63%，
達(dá)到2048點(diǎn)。正如我們預(yù)期，加息對(duì)股市不一定是負(fù)面影響。加息之前，股市的上漲往往受到
抑制或者下跌，但加息之后，股市反而是上漲的。在美國(guó)50年的十次加息周期中，有7個(gè)周期
股市是逐步上漲的。這說(shuō)明，利用加息來(lái)調(diào)控真實(shí)利率并不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要趨勢(shì)，上市公
司的業(yè)績(jī)步入增長(zhǎng)周期后，股市將會(huì)走好。我們注意到前不久英國(guó)也宣布加息，全球利率市場(chǎng)
都有步入加息周期的可能，未來(lái)全球的債券市場(chǎng)表現(xiàn)將不如權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)，股票市場(chǎng)將面臨
前所未有的良好機(jī)遇。

　　我們相信，中國(guó)加息的可能性在加大，A股指數(shù)步入轉(zhuǎn)折的時(shí)間越來(lái)越近。如果市場(chǎng)好
轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為可以獲得較大投資回報(bào)的行業(yè)仍然集中在上游,雖然下游在數(shù)字電視、轎車、集
成電路等行業(yè)存在局部機(jī)會(huì),但從市值和資金的分布角度上看不如上游。所謂"無(wú)限風(fēng)光在險(xiǎn)
峰",需要重點(diǎn)調(diào)控的行業(yè),往往說(shuō)明其潛在的高增長(zhǎng)率。目前宏觀調(diào)控的結(jié)果實(shí)際上熨平了其
增長(zhǎng)周期,使得波峰波谷的上下沖擊變得平坦,但上市公司的連續(xù)價(jià)值并不會(huì)因?yàn)橹芷诘撵倨蕉?
減小。此外,全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也為上游行業(yè)提供了基本面支撐。

　　我們建議加息事件明朗之后，加大持倉(cāng)比重；堅(jiān)決看好上游產(chǎn)業(yè)，謹(jǐn)慎對(duì)待利率敏感型行
業(yè)，消費(fèi)品行業(yè)局部存在機(jī)會(huì)。上游行業(yè)主要指石化、鋼鐵（規(guī)避線材、螺紋鋼子行業(yè)，看好
中厚板和薄板子行業(yè)）、電解鋁和氧化鋁、銅、煤炭等原材料行業(yè)，以及電力、港口、機(jī)場(chǎng)等
泛運(yùn)輸行業(yè)。高度敏感型行業(yè)主要指：銀行、房地產(chǎn)、零售等，我們總體建議回避；一般敏感
型行業(yè)主要指：汽車、工程機(jī)械等，消費(fèi)信貸增速的放緩將影響這些行業(yè)的消費(fèi)增長(zhǎng)，我們建
議選投性投資。消費(fèi)品行業(yè)存在機(jī)會(huì)的行業(yè)有：大宗消費(fèi)品：看好啤酒、紡織等；耐用消費(fèi)
品：新型家電、集成電路、顯示面板等。

　　我們下半年的投資策略認(rèn)為主流仍在上游，但這絕不是反對(duì)投資下游。我們認(rèn)為下游消費(fèi)
品領(lǐng)域存在局部性投資機(jī)會(huì)，而不是全面性投資機(jī)會(huì)。主要的依據(jù)有兩點(diǎn)：一是上游原材料價(jià)
格仍然保持高位，對(duì)下游消費(fèi)品行業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)擠壓的現(xiàn)象；二是下游消費(fèi)品行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較
低，無(wú)法將成本的提升轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者，因此價(jià)格上漲的可能性較小。我們發(fā)現(xiàn)，汽車行業(yè)、家
電行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度的下降，與之有很大關(guān)系。

　　既然消費(fèi)品行業(yè)存在成本無(wú)法轉(zhuǎn)嫁的不利因素，那哪些行業(yè)存在局部機(jī)會(huì)呢？我們認(rèn)為，
存在局部機(jī)會(huì)的必需要附和以下三點(diǎn)：一是產(chǎn)業(yè)集中度較高，二是開始出現(xiàn)自有品牌、自有技
術(shù)，三是進(jìn)口的沖擊較小或出品的空間較大。產(chǎn)業(yè)集中度高，決定行業(yè)的壟斷效應(yīng)將會(huì)較大，
上游原材料價(jià)格將會(huì)得到轉(zhuǎn)稼。工程機(jī)械部分行業(yè)如泵機(jī)、挖掘機(jī)就附合這一特點(diǎn)。具有自有
品牌，將會(huì)了同現(xiàn)其特有的溢價(jià)，出現(xiàn)自有技術(shù)，中國(guó)制造業(yè)過于依賴海外的狀況將會(huì)改變，
自有品牌和自有技術(shù)的形成將會(huì)轉(zhuǎn)變中國(guó)制造業(yè)傳統(tǒng)的發(fā)展模式，即從以前的單純引進(jìn)、裝配
向自主生產(chǎn)的模式發(fā)展。目前數(shù)字電視、3G等新型行業(yè)有可能會(huì)產(chǎn)生此類公司，比如做新型顯
示品研發(fā)的海信電器、TD-CDMA核心技術(shù)研發(fā)的大唐電信、冷光源研究的深方大，這些公司都
有可能在未來(lái)的產(chǎn)業(yè)革命中脫穎而出。最后是進(jìn)口和出口，進(jìn)品沖擊小，面臨海外的競(jìng)爭(zhēng)就較
小，比如啤酒行業(yè)，海外的競(jìng)爭(zhēng)只能依靠本土化進(jìn)。出品有較大空間，比如配額取消，中國(guó)紡
織業(yè)將面臨較大的機(jī)會(huì)。