銅價(jià)未來(lái)走勢(shì)的矛盾主要來(lái)自成本與價(jià)格的脫離、基金與利率的搏弈以及政策與需求的相互制衡三方面。目前銅價(jià)從8800美元/噸的歷史高點(diǎn)回落,投資者開始關(guān)注本次調(diào)整究竟將走向何處。盡管銅價(jià)在7500美元/噸左右獲得一些支撐,但是從周邊商品的走勢(shì)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看,基金有可能加快平倉(cāng)力度,并由此引發(fā)銅價(jià)進(jìn)一步的調(diào)整。紅紅火火的銅價(jià)將在夏日遭遇前所未有的寒流。 高價(jià)束縛需求令市場(chǎng)松動(dòng) 時(shí)至今日,很少有人談到銅的成本了。以國(guó)際市場(chǎng)每噸陰極銅的成本價(jià)為1500美元計(jì)算,如果賣出銅價(jià)為1650美元,銅業(yè)公司的毛利潤(rùn)為10%,如果銅價(jià)為3000美元,銅業(yè)公司的毛利率便可達(dá)100%。 然而與行業(yè)暴力同時(shí)產(chǎn)生的是高價(jià)對(duì)需求的束縛和其他金屬替代品的相繼出現(xiàn)。例如空調(diào)生產(chǎn)商受高原材料制約提高了空調(diào)售價(jià),從而影響了消費(fèi)者的購(gòu)買興趣,目前上海相關(guān)行業(yè)公司已經(jīng)認(rèn)識(shí)到在某些家用電器里可以部分用鋁替代銅產(chǎn)品,因?yàn)榇蟛糠之a(chǎn)品成分設(shè)計(jì)都要求用到銅,所以產(chǎn)品需要重新設(shè)計(jì)才能讓鋁來(lái)代替,這需要一些時(shí)間讓代替真正開始。雖然至今替代總噸位都非常有限,但表明緊張的局面似乎有緩解的希望。 基金平倉(cāng)引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整 筆者認(rèn)為,銅價(jià)從4月中旬啟動(dòng)的飆升行情,更多地反映了對(duì)題材的炒作而不是供求關(guān)系。盡管在4、5月份全球精銅消費(fèi)旺季中,銅價(jià)的上漲有某種客觀必然性,但漲幅之大,漲速之快超出了供求關(guān)系所能反映的范疇,這說(shuō)明資金對(duì)市場(chǎng)的投機(jī)作用更為顯著。銅、黃金、原油等一些基金參與的主要商品的持倉(cāng)量自4月初持續(xù)大幅增加后,已于5月初開始出現(xiàn)了持續(xù)的下滑。我們認(rèn)為,基金平倉(cāng)是導(dǎo)致近期這些商品價(jià)格下跌的主要?jiǎng)恿?。如果前兩周基金的平倉(cāng)行為可以理解為階段性的部分獲利了結(jié),那么本周以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的變化則有可能促使基金繼續(xù)加大其在商品市場(chǎng)的平倉(cāng)力度。 目前的交易所銅的庫(kù)存水平雖然相對(duì)于龐大的多頭持倉(cāng)仍然存在被擠空的風(fēng)險(xiǎn),但庫(kù)存所反映的現(xiàn)實(shí)供求是無(wú)法解釋銅價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)能夠暴漲80%的走勢(shì)的,因此基金的行為仍然將是近期銅價(jià)走勢(shì)的主導(dǎo)。正是因?yàn)榭梢员怀浞滞诰虻亩唐诶囝}材的逐步消失,才引發(fā)了基金的平倉(cāng),而當(dāng)市場(chǎng)重新審視現(xiàn)實(shí)銅的供需狀況時(shí),價(jià)格向現(xiàn)實(shí)供求面回歸的要求自然將逐步占據(jù)上風(fēng)。 宏觀調(diào)控再度給價(jià)格降溫 中國(guó)宏觀調(diào)控導(dǎo)致信貸規(guī)模一定程度上的緊縮,固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)在放緩(但絕對(duì)不是減少),這些政策方面的緊縮更多的是針對(duì)建筑部門以及高能耗部門,對(duì)銅的消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生一定抑制作用。 中國(guó)政府一方面進(jìn)一步強(qiáng)化著對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控,另一方面也不斷重申對(duì)過(guò)熱行業(yè)繼續(xù)實(shí)施宏觀調(diào)控的立場(chǎng),中國(guó)的加息舉措實(shí)際上已經(jīng)發(fā)出了進(jìn)一步宏觀調(diào)控的信號(hào),從近期一系列的政策導(dǎo)向上來(lái)看,大有山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓的味道,因此筆者認(rèn)為中國(guó)精銅消費(fèi)短期內(nèi)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的可能已經(jīng)相對(duì)較小。 再看另一個(gè)主要精銅消費(fèi)國(guó)———美國(guó),盡管第一季度良好的GDP數(shù)據(jù)反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持著強(qiáng)勢(shì),但4月份以來(lái)的一些宏觀數(shù)據(jù)多少給市場(chǎng)以打擊：4月份耐久財(cái)訂單下滑了4.8%,截至5月19日當(dāng)周經(jīng)季節(jié)調(diào)整的抵押貸款申請(qǐng)活動(dòng)指數(shù)自前周的588.0下降6.0%,至552.6；經(jīng)季節(jié)調(diào)整的抵押貸款購(gòu)房指數(shù)下跌7.1%,至396.4,低于上年同期的482.3。5月份消費(fèi)者信心指數(shù)下滑至103.2,房屋開工連續(xù)三個(gè)月大幅下滑,4月份成屋銷售也出現(xiàn)了大幅下滑。種種跡象表明,美國(guó)連續(xù)加息的貨幣政策對(duì)于美國(guó)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的投資與消費(fèi)已經(jīng)起到了一定的抑制作用,這或多或少將會(huì)引發(fā)一些基金從商品市場(chǎng)中的暫時(shí)退卻,并延緩新的資金短期內(nèi)介入商品市場(chǎng)的步伐。 技術(shù)上震蕩回落還會(huì)延續(xù) 筆者認(rèn)為,雖然銅市場(chǎng)的長(zhǎng)期供求關(guān)系依然不能改變銅價(jià)的牛市格局,但目前由于基金在銅市場(chǎng)中繼續(xù)做多的利多題材正在弱化,而宏觀環(huán)境的不確定性卻在加大,因此這可能導(dǎo)致基金加大在銅市場(chǎng)中的平倉(cāng)力度。如果短期沒(méi)有新的利多題材出現(xiàn),銅價(jià)有望在基金多頭平倉(cāng)盤的推動(dòng)下再度考驗(yàn)7000美元/噸(對(duì)應(yīng)滬銅8月63000元/噸)的支撐。