著眼裝備業(yè)把握新機遇
預計“十一五”期間機械行業(yè)由高增長轉向平穩(wěn)增長。作為典型的投資拉動型行業(yè),機械發(fā)展速度將隨著未來投資增速的減緩而趨緩,我們對機械行業(yè)繼續(xù)保持謹慎樂觀態(tài)度,預計未來兩年機械工業(yè)總產值增速仍將超過15%。
專用設備逐季好轉,通用設備平穩(wěn)增長。2005 年一季度、二季度、三季度,專用設備收入分別增長18.7%、26.5%、27.7%,利潤總額分別增長2.4%、14.0%、18.2%;1-9 月收入、利潤總額分別累計增長24.6%、12.6%。通用設備季度波動不大,2005 年1-9 月收入、利潤總額分別增長28.5%、27.7%。預計2006 年兩大子行業(yè)需求增速均在20%左右。
細分行業(yè)分化明顯。集裝箱制造業(yè)高增長難續(xù),需求增長減緩,價格大幅下降;船舶制造業(yè)利潤成倍增長,隨著船價上升、鋼價下降,未來盈利能力有望得到提升;鐵路設備需求隨鐵路投資加快而迅速增加,盈利能力增強;礦山、冶金、石油鉆采設備及農機等行業(yè)保持高增長,05 年1-9 月收入、利潤增速均超過38%、75%;紡機、縫紉機增速較上年提升;工程機械收入開始回升,利潤雖然下降,但二、三季度明顯好轉,行業(yè)處于底部蓄勢階段;機床隨著基數的增加等原因增速減緩;軸承得益于出口和內需拉動保持穩(wěn)定增長;內燃機、制冷空調設備收入穩(wěn)定增長,但利潤下降。
2006 年建議重點關注五大投資主題。1)“十一·五”規(guī)劃和《國務院關于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》受益的行業(yè)及其優(yōu)勢公司。如機床(特別是數控機床)、大型海洋港口設備(包括船舶)、能源礦山設備、軍工裝備、鐵路設備、環(huán)保及新能源設備。2)鋼價下降盈利能力大幅提升的公司。鋼價下降引致的成本下降效應將在2006 年顯現,重點關注業(yè)績對鋼價敏感的公司,特別是訂單飽滿、鋼價下降有望大幅拓展盈利空間的公司。3)收購兼并重組類公司。特別關注集團有潛在優(yōu)良資產、公司已完成股改或正在做股改的公司;有意引進戰(zhàn)略投資者做強做大的公司。4)景氣度有望回升的行業(yè)。特別關注行業(yè)景氣度尚在底部,公司股價也處于底部,行業(yè)有望底部企穩(wěn)并逐漸向好的行業(yè),如工程機械。5)人民幣升值。關注因人民幣升值投資機會。建議重點關注:港口設備中的振華港機、船舶制造中的滬東重機、機床行業(yè)中的沈陽機床和秦川發(fā)展、鐵路設備中的晉西車軸、礦山設備中的天地科技、航空航天等軍工設備中的火箭股份、G 軸研和成發(fā)科技、風電設備的湘電股份、縫紉機行業(yè)中的G 中捷、工程機械中的桂柳工等。綜合考慮公司所處行業(yè)前景、未來業(yè)績增長、目前股價水平等因素,維持振華港機、沈陽機床、G 中捷、桂柳工的推薦評級;謹慎推薦滬東重機、G 合力等。
本報告旨在回顧2005 年機械行業(yè)及其上市公司運行狀況的同時,力求全面系統地思考:2006 年我們應該關注什么?在振興裝備業(yè)的大背景下,哪些公司將受益?在投資結構發(fā)生變化的情形下,哪些行業(yè)和公司將獲益?是鐵路設備、新能源設備、武器裝備還是基礎裝備?鋼價下降引致的成本下降效應將在2006 年顯現,究竟會給行業(yè)帶來多大的正面影響?宏觀調控對機械行業(yè)又將繼續(xù)產生怎樣的影響?我們試圖通過對這些因素的分析,找出機械行業(yè)2006 年的投資方向。
專用設備:增速逐季提升
在國家宏觀調控、鋼材等原材料價格高企的經營環(huán)境下,2005 年專用設備制造業(yè)收入增速將基本與上年持平,利潤總額增速將下降。自2004 年4 月宏觀調控開始,到2005年一季度,行業(yè)收入、利潤總額增速基本上呈逐季下降趨勢;2005 年4 月開始利潤增速下滑趨勢得到控制,從2005 年每季度變化趨勢上看,下降趨勢得以扭轉,收入、利潤總額增速均呈逐季提升態(tài)勢。2005 年一季度、二季度、三季度行業(yè)收入分別增長18.71%、26.45%、27.66%;利潤總額分別增長2.37%、13.97%、18.15%。2005 年1-9 月,專用設備制造業(yè)累計完成銷售收入4116.24 億元,同比增長24.65%,略低于2004 年全年增速;利潤總額192.15 億元,同比增長12.63%,較2004 年全年增速下降約9 個百分點。細分行業(yè)經營分化明顯。2005 年1-9 月,礦山設備、冶金設備、石油鉆采、農機子行業(yè)收入均保持38%以上的增長,利潤則由于基數小,增速高達75%以上。這些行業(yè)幾乎不受宏觀調控影響,能源、原材料的緊缺以及國家加強采礦企業(yè)的整治力度等成為拉動其快速增長的重要原因。這些子行業(yè)上市公司代表性大多不強,礦山設備中的天地科技、石油鉆采行業(yè)中的江鉆股份具有一定的代表性,值得重點關注。模具行業(yè)收入增速與2004 年全年基本持平,為36.9%;但利潤增速由2004 年的54.4%下降到2005 年1-9月的23.1%。縫紉機行業(yè)收入、利潤總額增速均好于2004 年全年,分別為25.1%、10%。工程機械增速快速下滑的趨勢在4 月份得到控制后,行業(yè)經營明顯在向好的方向轉變。2005 年1-9 月收入不再下降,同比增長4.8%;利潤雖然繼續(xù)下降,但二季度、三季度明顯好于一季度。紡織專用設備收入增速高出2004 年全年約1 個百分點,利潤總額由2004 年的下降13.3%提升為小幅增長2.9%。行業(yè)毛利率小幅下降。全行業(yè)毛利率由2004 年的16.5%下降為2005 年1-9 月的16%。其中盈利能力較強的子行業(yè)主要有:印刷設備、石油鉆采設備和模具等,毛利率在20%左右,高于行業(yè)平均水平。冶金設備、礦山設備、紡機毛利率較低,在14%左右。預計2005 年專用設備全年增速好于預期。機械行業(yè)的發(fā)展與固定資產投資關系密切,2005 年1-10 月我國城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長27.6%,預計2005 年全社會固定資產投資增速在26%左右,高于年初市場普遍預期;2006 年投資增速將有所減緩,但我們認為不必過于悲觀,因為國家可能會通過結構性調整(如房地產投資減緩)來控制投資,全社會固定資產投資增速保持在23%左右的可能性較大。我們調高專用設備制造業(yè)的增長預期,預計2005 年收入、利潤增速將在25%、14%左右;2006 年行業(yè)需求增速將保持在20%左右。
鐵路投資不足,嚴重影響經濟發(fā)展。1978 年我國鐵路總里程為5.17 萬公里,2004年底為7.44 萬公里,年復合增長率僅為1.41%,遠滯后于GDP 增長速度,更遠遠落后于固定資產投資增長。以往的投資不足,使得運輸瓶頸嚴重影響了我國近年經濟的快速發(fā)展。目前,中國鐵路車輛保有量不能滿足日常運輸需要,全國每天向鐵路部門申請車皮15 萬輛,但鐵路部門實際只能滿足10 萬輛左右。我國鐵路單位里程車輛保有量在2002 年前成逐級下降的趨勢,2003 年開始單位車輛保有量開始回升,但總體上看,車輛使用情況依然緊張。
未來鐵路投資加速,鐵路設備面臨跨越式發(fā)展機遇。《中長期鐵路網規(guī)劃》顯示,2020 年,我國鐵路營業(yè)里程將達10 萬公里,年復合增長率約2%,高于以往增速;國內鐵路復線率、電化率均達到50%,分別比2002 年增加17 個百分點、25 個百分點,提升空間較大。鐵路“十一五”規(guī)劃為鐵路建設提出了明確的量化目標:至2020 年中國鐵路建設預計累計投入2 萬億元,每年投資1200-1300 億元,相比原先年均500-600 億元的鐵路年投資額有明顯增長。我們預計隨著未來鐵路投資加速,鐵路設備制造業(yè)將面臨良好的發(fā)展機遇,鐵路復線化、電氣化進程的加快將加速鐵路車輛的更新換代,并推動相關零配件需求的增長。
2005 年開始鐵路設備相關行業(yè)增長提速。國家統計局統計數據顯示,2005 年1-10月,鐵路運輸業(yè)投資722 億元,增長44.1%,增速明顯加快。這在行業(yè)指標上也已經體現出來。2005 年1-9 月,鐵路機車車輛收入、利潤總額分別同比增長21.40%、143.75%;機車配件分別同比增長39.32%、478.31%。其中相關行業(yè)利潤呈成倍增長,但我們注意到行業(yè)毛利率和稅前利潤率并不高,特別是鐵路機車,毛利率為11.50%,稅前利潤率僅為0.54%,行業(yè)盈利能力偏弱。投資機會。我們預計未來幾年鐵路投資將明顯加快,相關設備需求趨旺。但由于行業(yè)存在濃厚的計劃經濟色彩,鐵路設備訂單量、價格由鐵道部壟斷。因此各生產企業(yè)的訂單數量往往是即定的;產品價格也受控制,且每次調價幅度有限,周期不定。這在某種程度上使行業(yè)內公司面臨政策風險。我們認為行業(yè)內企業(yè)的業(yè)績增長,在很大程度上依靠規(guī)模效應和成本控制,建議關注產能有較大突破的上市公司。