上期所銅夜盤交易推出后，其與COMEX銅價(jià)格聯(lián)動(dòng)更為緊密。兩市期銅合約標(biāo)的物相近，COMEX的25000磅標(biāo)準(zhǔn)合約一手相當(dāng)于11.3噸，其E-mini合約一手為12500磅約5.7噸，與上期所一手陰極銅合約5噸較為接近，同時(shí)兩市的價(jià)格走勢(shì)具有很強(qiáng)的相關(guān)性。

跨市套利的主要參考數(shù)據(jù)就是主力合約比價(jià)，上期所銅合約連續(xù)交易覆蓋了COMEX銅的活躍交易時(shí)段，隨著國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的同步性步伐逐漸加快，兩個(gè)市場(chǎng)的套利有了更多動(dòng)力。通過(guò)過(guò)去一年多滬銅與COMEX銅主力合約比值走勢(shì)可以看出，滬銅與COMEX銅的內(nèi)外比值呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢(shì)，但多數(shù)在6.9—7.2區(qū)間波動(dòng)。比價(jià)關(guān)系在一定時(shí)間和空間內(nèi)具備相對(duì)的穩(wěn)定性，但外部因素發(fā)生變化時(shí)，可能導(dǎo)致比價(jià)偏離均值范圍。連續(xù)交易增強(qiáng)了滬銅與COMEX銅價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，滬銅價(jià)格連續(xù)性增強(qiáng)，兩市比值波動(dòng)的連續(xù)性也明顯增強(qiáng)，縮小了COMEX銅與滬銅比值的跳空缺口。

相對(duì)于常規(guī)套利而言，跨市場(chǎng)套利較為復(fù)雜，也更為專業(yè)。除了基本面因素外，投資者還需要詳細(xì)了解境外市場(chǎng)的規(guī)則等其他重要影響因素。COMEX銅實(shí)行現(xiàn)貨交割，交割品質(zhì)為高級(jí)電解銅，其他品質(zhì)的銅如熔煉銅等可以折算后進(jìn)行交割。芝商所在美國(guó)13個(gè)地方設(shè)銅倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，其公布的庫(kù)存報(bào)告包括注冊(cè)金屬和合格金屬。合格金屬指交易所特許精煉廠熔鑄的有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的純凈金屬，為符合COMEX的接收標(biāo)準(zhǔn)的客戶托管金屬，可能在未來(lái)某個(gè)時(shí)候注冊(cè)，未注冊(cè)時(shí)不能夠用以對(duì)即期合約進(jìn)行交割。注冊(cè)金屬首先必須是合格金屬，經(jīng)過(guò)注冊(cè)后可以用于期貨交割。

在過(guò)去兩年中，因LME國(guó)際金屬倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)則讓終端用戶在市場(chǎng)嚴(yán)重供過(guò)于求和精煉銅產(chǎn)出創(chuàng)紀(jì)錄的背景下排隊(duì)等候提貨，等待期甚至長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月，大幅推升了現(xiàn)貨溢價(jià)。這遭到了下游用戶的大力聲討，美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局在2013年8月對(duì)此展開(kāi)調(diào)查。市場(chǎng)認(rèn)為倉(cāng)儲(chǔ)問(wèn)題成為“扭曲工業(yè)金屬渠道的嚴(yán)重問(wèn)題”，基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)的倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)則不得不發(fā)生改變，原有的價(jià)格模式或?qū)⑼呓?。在這種價(jià)格模式下，以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)跨市場(chǎng)套利的國(guó)內(nèi)投資者支付的價(jià)格升水遠(yuǎn)高于其從境外LME倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)到目的地的運(yùn)輸成本，而該倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)也將2013年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅升水推升至4年以來(lái)的高位。

全球三大交易所的銅庫(kù)存過(guò)去兩年持續(xù)攀升，在2013年達(dá)到高位，其中COMEX銅庫(kù)存在2013年4—5月維持在8.5萬(wàn)短噸的水平，之后在全球金屬倉(cāng)儲(chǔ)體系面臨持續(xù)訴訟的壓力中發(fā)生改變，交易所庫(kù)存呈現(xiàn)連續(xù)下降趨勢(shì)，2014年3月11日COMEX銅庫(kù)存下降到11362短噸，該庫(kù)存水平為2008年年底以來(lái)的新低。

除了倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)則和原有價(jià)格模式面臨變革外，在滬銅和COMEX銅的跨市場(chǎng)套利中，近期人民幣匯率波動(dòng)的影響顯著。隨著國(guó)內(nèi)人民幣匯率改革的進(jìn)一步推進(jìn)，2014年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)下跌，3月18日央行正式將人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間從1%擴(kuò)大到2%，當(dāng)天人民幣即期匯率收盤大跌279點(diǎn)。

近日上期所有色金屬部負(fù)責(zé)人在公開(kāi)場(chǎng)合稱，將以自貿(mào)區(qū)為平臺(tái)，努力推進(jìn)有色金屬期貨市場(chǎng)的國(guó)際化。隨著外匯管制等方面的自貿(mào)區(qū)政策落地，未來(lái)或連續(xù)推出如外匯收付以及期貨保稅交割等諸多便利性措施，有色金屬期貨品種將對(duì)外開(kāi)放，屆時(shí)COMEX與上期所期銅的跨市場(chǎng)套利活動(dòng)將會(huì)更加活躍。