只有當下游需求明顯回暖，企業(yè)利潤回歸正常水平，資金情況才會有所好轉，市場才有可能恢復熱情，進而給銅價上漲提供支撐。預計8250美元或為銅價反彈重要阻力位。 

近階段，國內外宏觀經濟轉暖，推動風險資產價格明顯上揚。在經歷了大半年的低迷后，宏觀暖冬已逐步來臨。

宏觀預期良好，資本市場回暖

雖然美國債務懸崖仍然懸而未決，但債務懸崖困難會逐步演變?yōu)閭鶆站徠隆Ｒ驗槊绹煌跉W元區(qū)，它具有統(tǒng)一的政治體系、財政體系和貨幣體系，一國之內兩黨的協商和歐元區(qū)不同國家之間的談判存在根本性的區(qū)別。因此，我們相信美國內部最終將會形成統(tǒng)一方案，平穩(wěn)度過財政懸崖關口，避免風險集中釋放。

在國內外宏觀預期明顯回暖的背景下，全球風險市場紛紛企穩(wěn)反彈，國內A股更是在十天內放量上漲11％，14日單日漲幅創(chuàng)3年內新高。受此影響，銅價由7600美元一線反彈至8100美元。

產業(yè)現實冷清，企業(yè)熱情不高

宏觀面的暖風已吹遍了資本市場，但銅現貨市場熱情仍然不高。

一是當前產業(yè)鏈數據并不能給銅價大幅上漲提供足夠支撐。11月我國銅精礦產量16.8萬噸，精煉銅產量53.2萬噸，均創(chuàng)出歷史新高，上游供應上升勢頭明顯。與之對應的是，下游消費依然表現平淡。

二是中長期銅市供求關系正由短缺轉為弱平衡。一方面，近幾年礦山產能明顯擴張，2012年銅礦產量增速或達3.5％，而2011年僅為0.4％。2013年隨著蒙古、秘魯、智利等地區(qū)新增產能投產，銅礦供應可能進一步增加；另一方面，中國GDP高增速時代短期難以再現。不僅如此，在調整增長方式的過程中，投資所占比重也將降低，中國銅消費飛速增長時期已經過去。

三是市場庫存處于歷史高位。更為重要的是庫存分布和以往大不相同，今年下半年保稅區(qū)庫存基本處于60萬噸上方。庫存大量流向保稅區(qū)，表明了市場對于現貨銅缺乏興趣，企業(yè)大多低庫運營，因而庫存轉向融資成本低、流通便利的保稅區(qū)。從另一個角度來說，只有當保稅區(qū)大量庫存明顯釋放，銅價才可能大幅上揚。

除了基本面偏弱，需求不振之外，企業(yè)利潤率大幅下滑以及資金緊張也是實體企業(yè)情緒低迷的重要原因。近幾年來，銅冶煉、銅加工新增產量大量投產，造成了行業(yè)明顯產能過剩。在下游需求長期低迷的大環(huán)境下，過剩產能只能通過壓低價格進行競爭，大幅損害了企業(yè)利潤水平，使得很多企業(yè)處于微利甚至無利經營階段。不僅如此，當前企業(yè)融資困難，資金成本高，貨款回收慢給企業(yè)現金流造成了明顯壓力，一些企業(yè)甚至不敢接時間長的訂單，因為擔心銅價波動給企業(yè)資金帶來的風險。

反彈不宜樂觀

綜合來看，宏觀面良好的預期并不能在短期內給實體企業(yè)帶來實質的變化。只有當下游需求明顯回暖，企業(yè)利潤回歸正常水平，資金情況才會有所好轉，市場才有可能恢復熱情，給銅價上漲提供支撐。因此，對銅價反彈不宜過度樂觀，8250美元可能成為銅價反彈的重要阻力位。