自上周以來(lái)，滬銅持續(xù)在55500—56300之間振蕩。從當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)和銅價(jià)走勢(shì)、比價(jià)等因素來(lái)看，銅價(jià)目前處于振蕩走低，但實(shí)為尋找階段性底部的過程，后市仍有一定的下跌空間，但中期反彈概率增加。 

全球政治博弈或“驚險(xiǎn)度過” 

美國(guó)因奧巴馬的連任，加上QE3后負(fù)債表不增反縮，市場(chǎng)滋生QE4的預(yù)期。是否擴(kuò)大購(gòu)買MBS規(guī)模，懸念將留到下一次議息會(huì)議，預(yù)計(jì)可能性不大。從已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退延續(xù)，三季度GDP同比下降0.1%。歐美通脹水平上升，美國(guó)10月CPI同比上漲2.2%，持續(xù)上升，歐盟CPI同比上漲2.5%，連續(xù)23個(gè)月超過2%的紅線。 

地緣政治焦點(diǎn)關(guān)注加沙事件，當(dāng)前和談失敗，該事件無(wú)疑成為短期支撐油價(jià)的重要因素之一。美國(guó)“財(cái)政懸崖”目前仍未提升美國(guó)國(guó)會(huì)日程，“和平度過”還是“無(wú)力回天”，市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注。筆者認(rèn)為，“驚險(xiǎn)度過”乃是政治博弈較大概率的結(jié)果。希臘債務(wù)問題有驚無(wú)險(xiǎn)，市場(chǎng)反響平淡?？傮w而言，本周關(guān)注歐盟峰會(huì)、日本央行會(huì)議以及各國(guó)制造業(yè)PMI初值表現(xiàn)。 

現(xiàn)貨疲軟，庫(kù)存穩(wěn)中有升 

基本面來(lái)看，銅市現(xiàn)貨疲軟，庫(kù)存穩(wěn)中有升。最近一周，倫銅現(xiàn)貨升貼水均值-5.75美元/噸；滬銅現(xiàn)貨升貼水-10元/噸，受交割期而得以提振，但下游接貨意愿不強(qiáng)。SHFE銅庫(kù)存略降1451噸至203544噸；LME銅庫(kù)存增9675噸至255175噸，注銷倉(cāng)單37175噸。 

從跨市套利進(jìn)口來(lái)看，現(xiàn)貨月周均盈虧-914元/噸，次月進(jìn)口套利盈虧-846元/噸或-1.50%，處于相對(duì)偏低水平。數(shù)據(jù)顯示，10月精銅產(chǎn)量為52萬(wàn)噸，繼續(xù)保持在高位水平，而10月未鍛造銅及銅材進(jìn)口僅32萬(wàn)噸，同比下降16%，環(huán)比下降18.5%，顯示出國(guó)內(nèi)供應(yīng)充裕。 

從票據(jù)貼現(xiàn)利率來(lái)看，盡管9月底以來(lái)票據(jù)利率持續(xù)下降，但目前企穩(wěn)于4.35%一線，這延緩了融資銅釋放的力度。不過，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，融資銅呈現(xiàn)逐漸釋放的趨勢(shì)，主要在于融資抵押業(yè)務(wù)規(guī)模的縮減，這受制于當(dāng)前實(shí)體項(xiàng)目利潤(rùn)率低、人民幣有貶值預(yù)期、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性逐漸增強(qiáng)等因素。 

銅收儲(chǔ)政策出臺(tái)概率較低 

上周因“市場(chǎng)收儲(chǔ)”，有色價(jià)格企穩(wěn)，未來(lái)該提振效應(yīng)或逐漸淡去。鋅鋁收儲(chǔ)杯水車薪，而考慮現(xiàn)價(jià)及供需狀況，銅收儲(chǔ)概率較低。從國(guó)際基金風(fēng)向指標(biāo)CFTC持倉(cāng)來(lái)看，COMEX銅持倉(cāng)凈多頭為-4424手，表明國(guó)際基金持偏空態(tài)度。 

長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)相較其他經(jīng)濟(jì)體更好的恢復(fù)，全球資本回流美元的趨勢(shì)逐漸形成，屆時(shí)大宗商品如原油、銅、黃金等金融屬性將大幅減弱，而完全由商品屬性決定的商品價(jià)格將回歸供需關(guān)系和邊際成本的博弈。從國(guó)際安全邊際成本在5000美元一線來(lái)看，銅價(jià)遠(yuǎn)期目標(biāo)跌破5000美元/噸不是夢(mèng)想。 

技術(shù)上，目前均線保持空頭排列，銅價(jià)在55500—56200點(diǎn)之間已經(jīng)連續(xù)運(yùn)行了十余日，表現(xiàn)為跌勢(shì)企穩(wěn)。從MACD來(lái)看，底背離信號(hào)，綠柱逐漸縮短即將突破零值，蘊(yùn)含反彈勢(shì)頭。從成交密集區(qū)來(lái)看，下方有效支撐關(guān)注54000—55000區(qū)間。中長(zhǎng)期來(lái)看，滬銅處于一個(gè)頂部大三角形態(tài)，目前正處于三角形下方支撐線上，后市可能還將振蕩上行，上方壓力位密布于58000、59500、61000，遠(yuǎn)期目標(biāo)位為52000、50000、45000。 

在家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)等政策逐漸到期的情況下，我們建議關(guān)注中國(guó)政府新的刺激政策，包括電力投資、鐵路建設(shè)及新的補(bǔ)貼政策等。當(dāng)前消費(fèi)商庫(kù)存偏低，四季度末、新年初受宏觀趨穩(wěn)、季節(jié)性淡季和消費(fèi)商補(bǔ)庫(kù)等因素影響，中短期內(nèi)銅價(jià)繼續(xù)振蕩，甚至不排除一定幅度的反彈。但受經(jīng)濟(jì)周期、全球大勢(shì)、供需狀況等影響，銅價(jià)長(zhǎng)期將維持振蕩走低格局。