據(jù)了解，隨著上半年的鋁價(jià)的上漲，中國(guó)鋁廠繼續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)使得原鋁市場(chǎng)供應(yīng)量不斷增加，LME/SHFE跨市套利機(jī)會(huì)的消失，中國(guó)原鋁進(jìn)口量呈下滑趨勢(shì)，再加上全球庫(kù)存的高企的確讓鋁價(jià)在近期進(jìn)入一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。 

成本上升為鋁價(jià)提供支撐

電解鋁的生產(chǎn)成本主要包括氧化鋁、電力、輔料（如陽(yáng)極炭及氟化鹽）、人工和折舊等，其中電力成本占整個(gè)電解鋁生產(chǎn)成本的40%左右。目前，電煤價(jià)格穩(wěn)定，因此國(guó)內(nèi)鋁廠電價(jià)幾乎未變，發(fā)電廠與鋁廠之間的直供電談判進(jìn)展緩慢。此外，鑒于國(guó)內(nèi)發(fā)電和用電狀況得到改善，因此地方政府不再針對(duì)鋁廠給予優(yōu)惠電價(jià)。

去年底由于全球金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)電煤價(jià)格出現(xiàn)大幅滑落，今年電煤價(jià)格逐漸趨于穩(wěn)定。秦皇島電煤價(jià)格（6000大卡）在去年7月沖高至1065元/噸，但是今年電煤價(jià)格總體穩(wěn)定在600元/噸。國(guó)內(nèi)一半左右的鋁廠擁有自備火力發(fā)電廠，預(yù)計(jì)這些鋁廠的電價(jià)成本在0.3—0.35元/度。擁有自備電廠的鋁廠通常集中在鋁生產(chǎn)大省，例如河南和山東，過(guò)去幾個(gè)月這些鋁廠的電價(jià)成本相對(duì)穩(wěn)定。

去年四季度受全球金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)多數(shù)地區(qū)的用電量驟降，從而迫使一些發(fā)電廠停產(chǎn)。因此諸如寧夏、內(nèi)蒙、云南和四川省政府立即決定降低當(dāng)?shù)劁X廠的電價(jià)，以確保地方經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。然而隨著發(fā)電量和用電量雙雙改善，從7月份開(kāi)始地方政府取消了優(yōu)惠電價(jià)，例如從6月起四川省內(nèi)鋁廠不再享受優(yōu)惠網(wǎng)電，其他鋁廠的優(yōu)惠電價(jià)僅持續(xù)到今年底。內(nèi)蒙、河南和寧夏執(zhí)行與鋁價(jià)掛鉤的電價(jià)，電價(jià)隨鋁價(jià)上漲而上漲。

河南省政府在今年3月針對(duì)鋁廠推行了與鋁價(jià)掛鉤的電價(jià)政策，即如果鋁價(jià)超過(guò)14000元/噸，當(dāng)?shù)劁X廠的電價(jià)將為0.42元/度，然而據(jù)某機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示,實(shí)際情況是160kA以上支付0.42元/度，比按規(guī)定鋁價(jià)在13600元/噸以下應(yīng)支付的電價(jià)高了3分錢(qián)/度。另外，鋁廠在直供電談判中成效甚微，大多數(shù)鋁廠仍在與電力企業(yè)進(jìn)行磋商（包括國(guó)家電網(wǎng)和中國(guó)南方電網(wǎng)）。由于電價(jià)下調(diào)空間有限，因此短期內(nèi)國(guó)內(nèi)鋁廠生產(chǎn)成本減少的幾率很小。

在氧化鋁成本方面，今年國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格逐漸恢復(fù)，尤其是4月份以后隨著鋁廠恢復(fù)閑置產(chǎn)能以及新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。中鋁自9月1日將氧化鋁價(jià)格上調(diào)6.3%，至2550元/噸之后，又于9月30日再一次將氧化鋁價(jià)格提高3.9%，至2650元/噸。這是中國(guó)鋁業(yè)(601600,股吧)9月當(dāng)中第二次上調(diào)氧化鋁價(jià)格，也是今年以來(lái)第五次價(jià)格調(diào)整。和年初的2000元/噸相比，目前氧化鋁價(jià)格已有32.5%的漲幅。

輔料方面，隨著國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)大規(guī)模產(chǎn)能重啟，鋁用炭素的需求量也在逐漸增大。炭陽(yáng)極方面，雖然市場(chǎng)上陽(yáng)極需求量有所增大，但由于我國(guó)炭陽(yáng)極本身產(chǎn)能過(guò)大，使得企業(yè)之間互相競(jìng)價(jià)，從而制約了陽(yáng)極價(jià)格的上漲。另一方面，西方鋁冶煉廠復(fù)產(chǎn)跡象不明顯也使得我國(guó)陽(yáng)極出口受挫。雖然目前石油焦價(jià)格有所上漲，但也不足以推動(dòng)陽(yáng)極價(jià)格的進(jìn)一步上漲，很多企業(yè)也在通過(guò)降低生產(chǎn)成本來(lái)獲取微利。目前炭陽(yáng)極價(jià)格維持在2550—2700元/噸。鋁用氟化鹽行業(yè)10月份回暖跡象明顯，由于目前國(guó)內(nèi)具備一定冰晶石生產(chǎn)能力的企業(yè)不多，再加上國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)開(kāi)啟規(guī)模集中使得冰晶石的需求量大幅上漲，其價(jià)格也一度飆升，目前已經(jīng)超過(guò)了干法氟化鋁的價(jià)格。國(guó)慶節(jié)假日后，干法氟化鋁價(jià)格維持在5200—5500元/噸，冰晶石價(jià)格在5400—5600元/噸。

根據(jù)大致的測(cè)算，電解鋁的成本為13820左右，目前15000左右的鋁價(jià)只是略高于成本，因此成本的上升為鋁價(jià)提供了一定的支撐。

庫(kù)存及基本面數(shù)據(jù)將決定鋁價(jià)上行空間

美元的持續(xù)下跌也未能使鋁價(jià)上行，其原因就在于庫(kù)存高企及基本面數(shù)據(jù)疲軟。鋁價(jià)上半年的上漲使得鋁廠產(chǎn)能重啟，但是鋁價(jià)中段上行受限后，沒(méi)有鋁廠減產(chǎn)作為配合，僅憑借增加注銷(xiāo)倉(cāng)單量來(lái)防止LME倉(cāng)庫(kù)鋁庫(kù)存出現(xiàn)過(guò)快增長(zhǎng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，庫(kù)存高企成為一個(gè)利空因素。

另一方面，中國(guó)力量逐漸消退，特別是進(jìn)口大幅萎縮直接導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)需求”減少的擔(dān)憂，9月進(jìn)口未鍛造的鋁及鋁材19.6萬(wàn)噸，累計(jì)進(jìn)口199.7萬(wàn)噸，與去年同期相比增加189.8%，但與今年最高峰的43.99萬(wàn)噸，減少了24.39萬(wàn)噸，其原因就是隨著LME/SHFE跨市套利機(jī)會(huì)的消失，政府收儲(chǔ)、民間儲(chǔ)備和貿(mào)易商套利減少。

不過(guò)，進(jìn)入第四季度，庫(kù)存高企及基本面數(shù)據(jù)疲軟有望得到改善。前三季度，全國(guó)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資25050億元，同比增長(zhǎng)17.7%，增幅比1—8月提高3個(gè)百分點(diǎn)。房屋新開(kāi)工面積7.32億平方米，今年以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)狀況保持平穩(wěn)，1—8月國(guó)產(chǎn)汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別為825.07萬(wàn)輛和833.13萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26.55%和29.18%。如果在第四季度的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下游需求能夠持續(xù)增長(zhǎng)，并逐漸消化庫(kù)存，那么鋁價(jià)則有可能繼續(xù)上漲；如果實(shí)體需求疲軟，交易所倉(cāng)庫(kù)的鋁庫(kù)存不能順利展期到第四季度，那么鋁價(jià)很可能向下調(diào)整。

后期行情展望

從以上的基本面分析來(lái)看，正是由于下有成本支撐，上有高庫(kù)存及疲軟基本面壓制，滬鋁走出了振蕩行情。從技術(shù)圖形上看，滬鋁短期還將在14700—15200區(qū)間窄幅振蕩，隨著價(jià)格逐漸收窄后市將面臨方向上的選擇，如果鋁價(jià)能在今年以來(lái)的上升通道下軌處受到支撐，那么后期鋁價(jià)將可以延續(xù)上漲；如果跌破上升通道下軌，那么短期就有可能回落至13800左右。