據(jù)了解，2009 年前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入達35.49 億元,同比下降了26.33%;營業(yè)利潤-7153 萬元,同比下降了128.49%;歸屬于母公司所有者凈利潤-6195 萬元,同比下降了130.04%;基本每股收益-0.06 元。2009 年三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.86億元,同比下降了22.70%;歸屬于母公司所有者凈利潤5395萬元,同比下降了7.98%,基本每股收益0.05 元。

盈利能力出現(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)態(tài)勢。公司前三季度虧損主要是由于需求疲軟及鋁價同比大幅下降造成的,但隨著經(jīng)濟的逐漸回暖以及鋁價的漸漸回升,公司盈利能力已經(jīng)明顯出現(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)態(tài)勢。從分季度的毛利率來看,公司今年1、2、3 季度分別為2.1%、13.2%、17.0%;從分季度的凈利率來看,公司1、2、3 季度分別為-13.1%、1.1%和3.9%;從分季度的凈利潤來看,公司1、2、3 季度分別實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-12904 萬元、1314 萬元、5395 萬元。

短期之內(nèi),公司業(yè)績的提升有賴于鋁價的上漲和電價的穩(wěn)定。2009年1、2、3季度,國內(nèi)電解鋁市場均價(長江市場,含稅,后同)分別為12349元/噸、13426元/噸、14618元/噸,4季度(截至到目前)電解鋁市場均價為14897元/噸,在3季度的基礎(chǔ)上又出現(xiàn)了小幅上升。我們認(rèn)為,由于供應(yīng)過剩程度最大,鋁價在眾多基本金屬價格中最處劣勢,但一直存在的通貨膨脹預(yù)期以及經(jīng)濟回暖導(dǎo)致的需求增長仍會刺激鋁價緩慢上行。

成本方面,中鋁氧化鋁報價自10月1日起已達到2650元/噸(含稅),這是自今年以來中鋁氧化鋁報價的第5次上調(diào)(期初為2000元/噸),因此,電解鋁生產(chǎn)中的第二成本有可能持續(xù)上漲,另外,預(yù)焙陽極、鋁用氟鹽也同樣有可能隨著電解鋁生產(chǎn)需求的增加而出現(xiàn)價格上漲。我們認(rèn)為,占電解鋁成本40%以上的電力價格最有望保持盡可能長期的穩(wěn)定。公司當(dāng)前電價約為0.35元/KWH,每上調(diào)電價1分錢,對公司凈利潤的影響約4000萬元左右。

未來文山80萬噸氧化鋁項目的投產(chǎn)將為公司長期的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司3 季度實施了非公開股票發(fā)行,募集資金用于建設(shè)80 萬噸氧化鋁項目的建設(shè),項目投產(chǎn)后,公司40 萬噸電解鋁生產(chǎn)所用氧化鋁將完全實現(xiàn)自給自足,未來盈利能力將得到極大提升。但該項目建設(shè)期為3 年,短期之內(nèi)對公司凈利潤的影響不大。

盈利預(yù)測。我們認(rèn)為公司全年有望實現(xiàn)盈利,預(yù)計公司2009年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤3890萬元,同比下降44.27%,預(yù)計2009、2010年EPS(以現(xiàn)有股本攤薄)分別為0.03元和0.30元,以公司10月22日13.18元的收盤價計算,對應(yīng)的動態(tài)PE分別為439倍和44倍,并繼續(xù)維持公司“增持”的投資評級。