根據(jù)SMM近期對(duì)國(guó)內(nèi)主要鋅冶煉企業(yè)的調(diào)研結(jié)果，4月國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋅冶煉企業(yè)開工率為78.42%，環(huán)比上升2.98%。按照企業(yè)規(guī)模來看：大型企業(yè)當(dāng)月開工率87.49%，較3月環(huán)比上升0.13%。其中，株冶火炬4月繼續(xù)維持滿負(fù)荷生產(chǎn)；馳宏鋅鍺、陜西東嶺產(chǎn)量較3月小幅上升，其余冶煉廠大多正常生產(chǎn)，產(chǎn)量較3月變化不大。中型企業(yè)開工率達(dá)75.37%，較3月環(huán)比上升10.32%。其中，紫金礦業(yè)3月生產(chǎn)不穩(wěn)定，4月恢復(fù)正常生產(chǎn)，產(chǎn)量回升；湖南太豐4月基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)；四川四環(huán)4月恢復(fù)部分生產(chǎn)，產(chǎn)量維持較低水平；云南金鼎4月恢復(fù)正常生產(chǎn)，產(chǎn)量較3月明顯上升。小型企業(yè)開工率達(dá)60.48%，環(huán)比下降7.67%。其中，湖南三立停產(chǎn)檢修，西昌合力、廣西金山銦鍺復(fù)產(chǎn)，云錫鋅業(yè)繼續(xù)處于停產(chǎn)狀態(tài)。進(jìn)入5月，蒙自礦業(yè)、四川宏達(dá)結(jié)束檢修，陜西東嶺亦結(jié)束檢修，繼續(xù)檢修的企業(yè)近有陜西鋅業(yè)，其余企業(yè)大多保持正常生產(chǎn)。整體來看，5月鋅冶煉廠開工率仍有望繼續(xù)上升。根據(jù)秘魯能源及礦產(chǎn)部5月6日公布，2015年3月，秘魯?shù)匿\產(chǎn)量年增23.70%至117485公噸，鉛產(chǎn)量年增26.91%至27597公噸；1-3月，鋅產(chǎn)量年增18.26%至344024公噸，鉛產(chǎn)量年增22.53%至77209公噸。

上周，國(guó)內(nèi)鋅礦企業(yè)的開工水平逐漸上升，四川地區(qū)部分鉛鋅礦山恢復(fù)生產(chǎn)。但是全國(guó)范圍來看，礦山面臨的環(huán)保壓力依然不容小覷，例如廣西地區(qū)部分鉛鋅礦山依然因?yàn)榄h(huán)保原因而維持停產(chǎn)的局面。目前國(guó)產(chǎn)品位50的鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)依然保持穩(wěn)定，主流依舊成交于5400-5500元/金屬噸。居高不下的加工費(fèi)刺激國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠繼續(xù)維持較高的開工率，因而礦石需求量較大。品位50的進(jìn)口鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)上周小幅上漲，成交于210-220美元/干噸附近，且主要集中于高價(jià)成交。然而，由于鋅價(jià)持續(xù)外強(qiáng)內(nèi)弱，因此鋅滬倫比價(jià)繼續(xù)下探，上周鋅精礦進(jìn)口較國(guó)產(chǎn)鋅精礦的虧損幅度擴(kuò)大，虧損額達(dá)到460元/金屬噸左右。

而在鋅錠現(xiàn)貨市場(chǎng)，由于本周初鋅價(jià)繼續(xù)上探，表現(xiàn)堅(jiān)挺，刺激鋅冶煉廠積極出貨，然而由于貿(mào)易商的保值盤大多被套，貿(mào)易商的出貨熱情降低。同時(shí)由于進(jìn)口貨源逐漸減少，未來新鋅現(xiàn)貨貼水或有所收窄。而當(dāng)前較深的貼水水平，吸引部分貿(mào)易商入市逢低采購(gòu)，但是由于鋅價(jià)在上周整周都維持在17000元/噸上方，下游企業(yè)畏高情緒較重，加之資金壓力較大，下游企業(yè)的采購(gòu)數(shù)量逐步降低。而下游方面，在4月底到5月初，環(huán)保部分再度進(jìn)駐天津大邱莊，監(jiān)督當(dāng)?shù)仄髽I(yè)整改，加強(qiáng)環(huán)保設(shè)備升級(jí)。受此政策事件影響，當(dāng)?shù)氐腻冧\加工企業(yè)幾乎全部關(guān)停，預(yù)計(jì)停產(chǎn)時(shí)間將長(zhǎng)達(dá)1-2個(gè)月，對(duì)華北地區(qū)的鋅錠消費(fèi)造成較大的沖擊。

綜上所述，隨著國(guó)內(nèi)鋅價(jià)重返17000元/噸上方，國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)開始紛紛提高生產(chǎn)水平，同時(shí)隨著前期進(jìn)行檢修的鋅冶煉企業(yè)陸續(xù)回歸，未來鋅供應(yīng)數(shù)量將繼續(xù)平穩(wěn)上升。然而在度過了4月份鋅下游的消費(fèi)旺季之后，隨著華北地區(qū)環(huán)保壓力的再度加大，未來鋅下游消費(fèi)需求將受到削弱，這一點(diǎn)在5月恐不容忽視。在5月10日下午，中國(guó)央行再度降息，這是央行三個(gè)月內(nèi)第二次降息，與上次一樣降息25個(gè)基點(diǎn)。此次降息主要還是由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)物價(jià)水平總體處于低位，而實(shí)際利率仍高于歷史平均水平，因此央行為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力而采取的措施。但是此輪降息對(duì)于鋅產(chǎn)業(yè)鏈而言，影響有限，因此對(duì)鋅價(jià)刺激的程度和持續(xù)時(shí)間都不應(yīng)高估。

后市展望及應(yīng)對(duì)策略：雖然中長(zhǎng)期的角度來看，我們依然對(duì)鋅價(jià)維持偏多判斷，但鋅價(jià)上周達(dá)到我們目標(biāo)區(qū)間17500元/噸一線，之后調(diào)整，后市可能還有調(diào)整壓力。區(qū)間上，主力合約16500-16700元/噸可能是目標(biāo)調(diào)整區(qū)間。策略應(yīng)對(duì)上，目標(biāo)位多單離場(chǎng)后，有待調(diào)整企穩(wěn)后，重新介入。

主導(dǎo)邏輯：1、關(guān)于近期調(diào)整來自：經(jīng)過4月-5月的價(jià)格加速上行后，在鋅精礦價(jià)格高企的情況下，精礦及精煉鋅產(chǎn)能到產(chǎn)量的釋放可能加快，而根據(jù)我們上周在云南調(diào)研，17000元/噸之上，已是生產(chǎn)企業(yè)介入套保的區(qū)間。2、關(guān)于中長(zhǎng)期認(rèn)為調(diào)整空間有限且以調(diào)整后多單介入應(yīng)對(duì)來自：全球鋅精礦仍是發(fā)生轉(zhuǎn)折的過程，在國(guó)內(nèi)（中國(guó)鋅精礦+精煉鋅）進(jìn)口+產(chǎn)量釋放空間也相對(duì)有限，而在目前國(guó)內(nèi)宏觀政策不斷寬松，對(duì)下游需求預(yù)期增速的提高有可能實(shí)現(xiàn)，所以總體也將限制調(diào)整空間。