過去一周由于市場對中國經(jīng)濟增長放緩的擔憂加劇和全球經(jīng)濟增長前景的不明朗，全球金融資產(chǎn)被恐慌性拋售，股市、外匯、商品無一幸免，充當避險功能的黃金國債受到追捧。在過去幾個交易日內(nèi)，有色板塊跌幅接近5%，領(lǐng)跌大宗商品，銅價跌幅超5%僅次于鋅。雖然銅市基本面有向好的趨勢，較大的中國經(jīng)濟下行壓力也要求穩(wěn)增長亟需發(fā)力，但宏觀屬性較強的銅價似乎對國際金融環(huán)境的巨大變動更加敏感。從目前資產(chǎn)價格的運行狀況來看，銅價的命運仍掌握在市場情緒手中。

拋售浪潮拖累銅價

新加坡的星元和印度尼西亞的印尼盾近期都遭遇猛烈拋售，美元指數(shù)“被動”拉升，以致于出現(xiàn)了強美元弱美股的嚴重背離現(xiàn)象。不過值得慶幸的是，當前市場對下半年中國經(jīng)濟企穩(wěn)的預期越來越強，中國過去10個月采取的降息、降準等措施正慢慢發(fā)揮作用。8月彭博中國貨幣狀況指數(shù)連續(xù)第二個月上漲，這是2013年來首次連續(xù)上升。市場更愿意相信隨著貨幣政策一直放松，信貸增長也出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變，這應(yīng)該會在未來幾個月內(nèi)促使經(jīng)濟更強勁增長，而不是一味的對中國經(jīng)濟前景抱著過度悲觀的態(tài)度。此外，美聯(lián)儲加息路徑也似乎越來越清晰，耶倫不止一次提到今年稍晚時候會加息。雖然首次加息時間仍無法具體確定，但對市場的恐慌猜疑情緒起到了很大的穩(wěn)定作用。中國經(jīng)濟和美聯(lián)儲加息作為本次全球范圍恐慌拋售的源頭，市場對兩者的擔憂看起來都不具有可持續(xù)性，那么本次恐慌拋售也理應(yīng)不會維持太長時間。不過，從目的金融資產(chǎn)價格的運行狀況來看，股市、匯市、商品市場都沒有很好的止跌企穩(wěn)跡象，恐慌拋售雖快要接近尾聲但目前仍未結(jié)束，銅價短期反彈的可能性就被限制住了。

銅市基本面趨勢向好

雖然短期銅價受抑于國際金融市場的不穩(wěn)定難有反彈，但是基本面的逐步好轉(zhuǎn)或使得銅價在中期趨勢上有較好的反彈表現(xiàn)。供給方面，全球銅供應(yīng)在不斷收縮，除了一些成產(chǎn)生本較高的小型礦企減產(chǎn)外，嘉能可這樣的大型礦企也將減產(chǎn)約40萬噸，嘉能可的案列也可以代表其他大型礦企的一些心聲。從全球頭一號銅冶煉國的冶煉情況來看，中國8月精煉銅產(chǎn)量同比增長2.61%，連續(xù)第二個月下降，且降幅明顯。需求方面，中國銅需求出現(xiàn)了一些積極的現(xiàn)象，8月精煉銅和銅精礦進口出現(xiàn)明顯回升，這為中國銅需求轉(zhuǎn)暖提供了更多的證據(jù)，而且由于下半年的政策刺激力度或較強，市場對中國銅需求普遍抱有轉(zhuǎn)暖預期。不過，市場對銅需求轉(zhuǎn)暖的預期強度并不是十分牢固，畢竟真實消費環(huán)節(jié)的銅材產(chǎn)量還未出現(xiàn)明顯回升，表觀消費的回暖也有可能只是市場預期好轉(zhuǎn)的一種表現(xiàn)罷了。整體來看，銅市的基本面有改善的趨勢，銅價在穩(wěn)定的宏觀金融環(huán)境下更傾向于上漲。

空頭因素或不能持久

銅價除主要受到恐慌性拋盤影響之外，還有兩項空頭因素。第一是智利政府意外宣布為本國礦企提供補貼，幫他們度過難關(guān)，而此前市場一直預期智利政府會督促本國礦企減產(chǎn)，市場預期的破滅是銅價開始下跌的先頭因素；第二是嘉能可巨大的債務(wù)問題，由于大宗商品價格的暴跌嘉能可面臨違約風險，前不久剛剛推出拋鋅策略緩解自身債務(wù)壓力，嘉能可的拋庫存風險也傳
導到銅上。不過，這兩項因素的影響力或不可持久，屬于明顯的短期沖擊型因素。從CFTC基金持倉布局來看，空頭小幅增倉大頭多頭快速撤離，這表明多頭機構(gòu)投資者為回避銅價巨大波動風險選擇離場，而空頭卻沒有較強的勇氣去建立更多的頭寸，畢竟銅價的下跌幅度和空頭倉位的增倉量相差懸殊。

總之，在市場恐慌拋售還未完全結(jié)束前，銅價仍有下跌空間，但由于基本面與政策面都有向好趨勢，銅價難有較大下跌空間，建議投資者可以保持輕倉空單。