鐵道部車輛購置支出增速較快且持續(xù)，為鐵路設(shè)備行業(yè)全年收入增長奠定基礎(chǔ)
配件行業(yè)無論在收入還是毛利率的增長上均優(yōu)于整車行業(yè)
期間費(fèi)用率也將持續(xù)下降，相對估值優(yōu)勢再現(xiàn)，維持行業(yè)領(lǐng)先大市－B的評級
鐵道部車輛購置支出同比增長較快，為鐵路設(shè)備行業(yè)全年收入增長奠定基礎(chǔ)。加快鐵路建設(shè)使得今年前兩個(gè)月鐵路固定資產(chǎn)投資增速明顯加快，其中機(jī)車車輛購置及更新改造支出的增幅超過100%。雖然這在相關(guān)企業(yè)的收入中暫未充分體現(xiàn)，但我們認(rèn)為今年鐵路固定資產(chǎn)投資至少能夠維持在60%以上，這將為鐵路設(shè)備行業(yè)的全年收入增長奠定基礎(chǔ)。
從細(xì)分行業(yè)看，配件行業(yè)的收入增長快于整車行業(yè)。從細(xì)分行業(yè)來看，今年1-2月整車行業(yè)的收入增速僅為6%(貨車、機(jī)車的產(chǎn)量同比降幅均接近50%，客車則大幅增長167%)，而配件及專用設(shè)備仍然保持著較快的增長(均在35%以上)。這主要是因?yàn)椋耗壳半m然大部分整車的需求下降，但生產(chǎn)企業(yè)仍然看好中長期的需求增長，因此對配件的采購仍維持較大增長；配件的維修需求相對剛性；配件出口競爭力相對較大，受海外市場需求下降的影響也相對較小。我們預(yù)計(jì)全年來看客車的產(chǎn)量增幅在50%以上，貨車的降幅在20%左右，機(jī)車則基本持平，配件的收入增長仍快于整車，但差距將縮小。
行業(yè)毛利率上升，其中配件行業(yè)的毛利率也上升相對較多。目前除客車(包括動(dòng)車組)外，產(chǎn)能利用率下降至低于50%，這對行業(yè)的毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。但去年下半年以來鋼材價(jià)格的快速回落帶來的毛利率提升大大抵消了上述負(fù)面影響，因此今年前兩個(gè)月行業(yè)毛利率繼續(xù)穩(wěn)步上升(比去年同期提升1個(gè)百分點(diǎn))。從細(xì)分行業(yè)來看，配件行業(yè)的毛利率上升要快于整車，這是因?yàn)椋号浼袠I(yè)的產(chǎn)能利用率降幅要明顯小于整車；配件行業(yè)對鋼材的暴露度要更高些；配件的生產(chǎn)周期相對較短，其成本下降的速度也相對較快。這使得配件產(chǎn)品的價(jià)格和整車價(jià)格同樣穩(wěn)定的情況下，配件行業(yè)的毛利率上升要更明顯。二季度雖然產(chǎn)能利用率會上升、鋼材價(jià)格也會相對穩(wěn)定，但是部分產(chǎn)品的價(jià)格可能出現(xiàn)下降，這使得第二季度配件行業(yè)的毛利率將略有下降，而整車行業(yè)的毛利率很可能基本持平或略有上升。長期來看，毛利率仍將穩(wěn)中有升。
期間費(fèi)用率將持續(xù)下降。今年前兩個(gè)月鐵路設(shè)備制造行業(yè)的期間費(fèi)用率仍維持在10.3%左右，雖然與去年下半年相差不大，但同比略有下降。由于中國南車等上市公司均已明確表示今年將加強(qiáng)在費(fèi)用方面的控制(主要是管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用)，加上行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降(上市公司中有一半在近一年通過股票市場募集了資金)，利率也明顯下降，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用也將有所下降，我們預(yù)計(jì)今年行業(yè)的期間費(fèi)用率將保持小幅下降的態(tài)勢。
維持行業(yè)領(lǐng)先大市－B的投資評級。雖然行業(yè)一季度的增長略低于我們預(yù)期，但這只是需求短期下降導(dǎo)致。隨著鐵路建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)程的推進(jìn)，需求會逐季回升。此外，目前行業(yè)上市公司的平均市盈率仍略高于市場平均，但隨著市場整體估值水平的抬升，這一差距已經(jīng)明顯縮小，所以我們?nèi)匀痪S持行業(yè)領(lǐng)先大市－B的投資評級。4月份部分上市公司的季報(bào)業(yè)績可能略低于預(yù)期，但是鐵道部新的招標(biāo)計(jì)劃也將于本月推出，我們建議投資者不必回避季報(bào)帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)持有相關(guān)上市公司的股票。中國南車4月獲得巨額訂單的可能性較大；晉西車軸、時(shí)代新材一季度的表現(xiàn)會略好于行業(yè)平均水平(前者是因?yàn)槌隹谠鲩L快，后者是因?yàn)楫a(chǎn)品與貨車關(guān)聯(lián)度較小)；晉億實(shí)業(yè)股價(jià)偏高，下調(diào)評級至中性-B。