2013-2016年是銅礦大幅投產(chǎn)的高峰年，冶煉加工費(fèi)連連走高，目前已經(jīng)在130美元附近，下半年有望繼續(xù)在高水平，這也印證了全球精礦的過剩局面。而因?yàn)橛型懂a(chǎn)高峰的大背景抑制，即使報(bào)告庫存出現(xiàn)了歷史相對(duì)低位，今年銅依然跑輸所有其他有色品種。

供應(yīng)寬松壓制銅價(jià)

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新統(tǒng)計(jì)，今年1-6月全球銅市供應(yīng)短缺296,000噸，2013年全球銅市供應(yīng)過剩388,000噸。國際銅業(yè)研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，全球精煉銅市場(chǎng)5月短缺6.9萬噸，1-5月短缺46.6萬噸，季節(jié)性調(diào)整后短缺45萬噸，去年同期過剩25.1萬噸。因數(shù)據(jù)滯后，從8月印尼復(fù)出口以及加工費(fèi)持續(xù)上揚(yáng)的印證來看，且從投產(chǎn)能力大，供應(yīng)或逐步寬松。以往一般加工費(fèi)上行的年度，價(jià)格也往往上行，但這個(gè)關(guān)系在2013年開始變化，由同向變成反向。在以前礦供應(yīng)緊張周期，加工費(fèi)與銅價(jià)正向變化，加工費(fèi)上行，說明精煉能力比礦產(chǎn)能力更緊張，由供應(yīng)端緊張帶來價(jià)格上行。而邁入供應(yīng)過剩周期，加工費(fèi)上行說明的是礦的供應(yīng)壓力更大于冶煉壓力。從歷史的季節(jié)性看，6-8月的精煉銅供需將會(huì)相對(duì)二季度較寬松，這會(huì)限制銅價(jià)漲幅。

庫存低位 表觀供應(yīng)或不小

7月份的表觀供應(yīng)量85萬噸，同比增長5.36%，環(huán)比增長1.36%，這主要源于進(jìn)口減少了20%，產(chǎn)量則一如既往的大增至63.3萬噸水平。后期進(jìn)口或進(jìn)一步萎縮，但產(chǎn)量會(huì)進(jìn)一步放大。進(jìn)口主要受青島港融資事件影響，產(chǎn)量則受國內(nèi)繼續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張影響。目前看，加工費(fèi)或因?yàn)楣?yīng)的逐步放開而走高，由此推斷，產(chǎn)量供應(yīng)或在下半年增加。從精銅總產(chǎn)能看，2014年將達(dá)到976萬噸，比2013年新增80萬噸產(chǎn)能，只要冶煉廠的積極性得到提高，產(chǎn)能利用率保持在高位，那么，國內(nèi)供應(yīng)壓力就不會(huì)小。目前全球顯性庫存較低，倫敦先降后升，紐約小幅上行，上海市場(chǎng)持續(xù)下降，總體保持低位。這在一定程度上奠定了多頭基礎(chǔ)，不過，市場(chǎng)隱性庫存并不小。因此，在隱性庫存釋放后才可能有牢靠的低庫存故事。

淡季承壓 消費(fèi)難有表現(xiàn)

7月份銅材產(chǎn)量143萬噸，同比增長16.87%，環(huán)比減少10%，1-7月產(chǎn)量985萬噸，同比增長22%。從中間產(chǎn)品看，消費(fèi)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，沒有出現(xiàn)大幅下滑的情況。作為最大的消費(fèi)行業(yè)，1-7月電網(wǎng)投資1958億，電源投資1473億，完成年初計(jì)劃額度的40%。接下來依然可能會(huì)有加速投資的情況發(fā)生。從各加工材開工率看，銅桿線開工率上升至71.68%，其他如銅管銅板帶箔均出現(xiàn)一定的回落。銅板帶市場(chǎng)中，無論裝飾帶、連接器帶、電子帶、變壓器帶等均處于消費(fèi)淡季。消費(fèi)不好令終端企業(yè)面臨資金壓力等問題，訂單賬期延長，一定程度上成為限制銅板帶箔企業(yè)接單能力。銅管則因空調(diào)企業(yè)的夏季旺季生產(chǎn)趨緩，開工率也呈現(xiàn)下降走勢(shì)。從歷年的季節(jié)性看，接下來除了線桿會(huì)保持增長，其他或均面臨淡季回落，來自消費(fèi)方面的支撐力度有限。