近期銅價并不具備大漲的基礎，8100美元/噸為銅價在9月中旬至10月中旬M頭的頸線位，期價料將在這一位置反復后繼續(xù)承壓下行。 

自10月下旬以來，LME期銅走出了圓弧底形態(tài)，期價最低觸及7506美元/噸，但7500美元/噸的整數(shù)關(guān)口給期價帶來強支撐。隨著近期全球宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)，銅價逐步走強。盡管如此，筆者認為，近期銅價并不具備大漲的基礎，整個制造業(yè)給有色金屬消費帶來的利多作用非常有限，且臨近年底，料現(xiàn)貨企業(yè)買入積極性受限。 

國內(nèi)外銅市供需形勢不同 

與其它基本金屬相比，全球銅價處于相對高位，偏強的銅價主要是由于現(xiàn)階段全球銅市處于供給短缺之中。世界金屬統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2012年1—9月全球精煉銅產(chǎn)量較上年同期增加1.6%至1506萬噸，西班牙及印度產(chǎn)量顯著增長，但智利產(chǎn)量下滑13.3萬噸。2012年1—9月，全球銅消費量為1533.2萬噸，高于2011年同期的1454.1萬噸，全球銅市供應短缺26.7萬噸。與此同時，2012年1—8月，全球銅市供應缺口為52.2萬噸，國際銅研究組織最新公布的數(shù)據(jù)也表明全球銅市處于供給短缺態(tài)勢之中。在當前全球制造業(yè)疲軟的大背景下，銅價走勢相對其他基本金屬而言略微偏強。 

與國際市場供不應求相比，國內(nèi)銅市處于供過于求之中。首先，上海銅現(xiàn)貨市場在很長時間內(nèi)一直維持貼水報價，且隨著銅價的反彈，貼水幅度進一步擴大，最新的上海銅現(xiàn)貨貼水在200元/噸左右，且有進一步擴大的趨勢。而表征供求關(guān)系庫存也處于高位，數(shù)據(jù)顯示，上海期貨交易所顯性庫存高達19.7萬噸，較2012年6月中旬階段性低點的13萬噸大幅增長51.5%。同時，保稅區(qū)精煉銅庫存也在70萬噸左右。國內(nèi)供過于求的態(tài)勢將拖累全球銅價的反彈高度。 

內(nèi)外比價下降，銅價反彈受限 

由于國際銅市供不應求而國內(nèi)銅市供過于求，上海和LME兩地比價一直低于進口盈虧平衡點，且隨著銅價的反彈，兩地比價將進一步下降。當前的兩地比價已經(jīng)從前期的7.31下降至7.19左右。國內(nèi)市場疲弱的消費以及偏高的庫存制約銅價的反彈空間。 

國內(nèi)銅消費疲軟的現(xiàn)實可以從銅下游加工企業(yè)的開工情況體現(xiàn)出來。據(jù)有關(guān)機構(gòu)調(diào)查，10月銅管企業(yè)平均開工率為62.12%，環(huán)比下降5.82%。盡管銅管終端空調(diào)企業(yè)成品庫存已減少至700萬臺以下，但國內(nèi)及國際市場對空調(diào)產(chǎn)品的需求仍未有明顯轉(zhuǎn)好的跡象，10月空調(diào)產(chǎn)量為616萬臺，絕對值處于年內(nèi)低位。銅管企業(yè)對后市消費需求難有樂觀情緒，11月銅管企業(yè)開工率或?qū)⒒芈渲?0.96%。 

鑒于全球制造業(yè)疲軟給銅價帶來的拖累，COMEX基金已經(jīng)從此前QE3剛剛出臺時的凈多頭狀態(tài)轉(zhuǎn)為凈空頭狀態(tài)，最新的CFTC基金凈空頭達到3431手，為持續(xù)第五周持有凈空頭頭寸，這顯示出基金的悲觀態(tài)度。 

銅價中長期承壓 

由于希臘救助協(xié)議的通過、美國財政懸崖最終將得以避免的預期以及日本經(jīng)濟刺激政策的出臺，近期，銅價出現(xiàn)了強勁反彈。但這些現(xiàn)象不足以證明全球經(jīng)濟將就此復蘇，而且也很難觀察到制造業(yè)環(huán)節(jié)對銅消費有明顯增長的跡象。筆者認為，當前的反彈更多是市場風險偏好對利空消息真空期的一種反映，制造業(yè)環(huán)節(jié)的疲軟料令銅價中長期承壓。技術(shù)圖形上顯示，8100美元/噸為銅價在9月中旬至10月中旬M頭的頸線位，期價料將在這一位置反復后繼續(xù)承壓下行。