近段時(shí)間以來(lái)，盡管中國(guó)及美國(guó)陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示這兩個(gè)最主要的經(jīng)濟(jì)體開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，但銅價(jià)卻延續(xù)了此前的疲軟態(tài)勢(shì)。在上周五的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度好于預(yù)期后，銅價(jià)更是加速回落，究其原因，需求端的疲弱，特別是中國(guó)需求遲遲不見起色，是銅價(jià)疲軟的關(guān)鍵所在。  

中美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象  

10月份以來(lái)，美國(guó)及中國(guó)相繼公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示兩國(guó)經(jīng)濟(jì)都開始出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象。美國(guó)方面，美國(guó)第三季度GDP初值增長(zhǎng)2.0%，已經(jīng)連續(xù)13個(gè)季度出現(xiàn)擴(kuò)張。而作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最重要的指標(biāo)，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)超出預(yù)期的好轉(zhuǎn)。盡管10月份的失業(yè)率小幅反彈至7.9%，但非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)17.1萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的12.5萬(wàn)人。此外，近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)在房地產(chǎn)市場(chǎng)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、零售業(yè)以及消費(fèi)者信心等領(lǐng)域均出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象。 

在與基本金屬需求關(guān)聯(lián)度更高的制造業(yè)領(lǐng)域，在經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期的低迷后，近期也開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的10月份制造業(yè)指數(shù)為51.7，略高于9月的51.5點(diǎn)，同時(shí)也好于預(yù)期的50.5。 

中國(guó)PMI連續(xù)回升也反映經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，10月份中國(guó)制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。作為宏觀經(jīng)濟(jì)重要先行指標(biāo)，中國(guó)制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個(gè)月回升。10月中國(guó)匯豐制造業(yè)PMI終值49.5，也創(chuàng)下了8個(gè)月以來(lái)的新高。 

但是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的同時(shí)，銅價(jià)卻在10月中旬以來(lái)持續(xù)走低。一方面，固然有經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)打壓更多刺激政策的預(yù)期的影響，但更大程度上，還是由于銅供求格局改善，需求遲遲不能復(fù)蘇。 

供應(yīng)端改善、需求遲遲不見好轉(zhuǎn) 

在供應(yīng)端，智利和秘魯作為全球第一大和第二大銅生產(chǎn)國(guó)，兩者全球份額將近50%。今年1-8月智利銅累計(jì)產(chǎn)量高達(dá)343萬(wàn)噸，同比增加1.6%（2011年同期為下滑4.74%），1-8月秘魯銅累計(jì)產(chǎn)量達(dá)83萬(wàn)噸，同比增加4.8%。（2011年為下滑4.25%）。兩大生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量的增加使得全球銅產(chǎn)出得到改善，近幾年銅供需存在缺口的局面將發(fā)生扭轉(zhuǎn)。 

在10月召開的LME年會(huì)上，大多數(shù)礦商和機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)計(jì)，2013年全球銅市從供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)向供應(yīng)過(guò)剩。據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織預(yù)測(cè)2013年銅市將過(guò)剩45.8萬(wàn)噸，是2001年以來(lái)所記錄過(guò)剩量的新高。國(guó)際鍛銅委員會(huì)也稱，2013年全球精煉銅市場(chǎng)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)向供應(yīng)過(guò)剩28.1萬(wàn)噸。全球表觀精煉銅需求預(yù)計(jì)將增加0.8%至2077萬(wàn)噸，中國(guó)2012年銅表觀需求料增長(zhǎng)逾9%至865萬(wàn)噸，但實(shí)際增幅恐將有限。中國(guó)融資銅的大量進(jìn)口令中國(guó)銅表觀消費(fèi)量維持高位的背后，是保稅港廠庫(kù)銅庫(kù)存的積壓與隱形庫(kù)存的高企。據(jù)了解，當(dāng)前保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存在65萬(wàn)噸附近，而隱性持倉(cāng)量預(yù)估在200萬(wàn)噸附近。    

從國(guó)內(nèi)終端需求來(lái)看，銅的主要消費(fèi)行業(yè)在10月份盡管環(huán)比出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)，但仍遠(yuǎn)不及去年同期水平。電線電纜作為銅的下游行業(yè)，占了國(guó)內(nèi)銅原料需求的45%以上。1-9月，電力電纜產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13.74%，但仍低于去年同期錄得的16.98%的增速。  

9月我國(guó)家用空調(diào)產(chǎn)量同比下滑4.5%、內(nèi)銷同比增長(zhǎng)2.6%，為六個(gè)月來(lái)首次同比增長(zhǎng)，但出口銷量同比下滑4.6%，仍延續(xù)今年來(lái)的下降趨勢(shì)。同時(shí)，在產(chǎn)銷量低迷之際，對(duì)應(yīng)的是庫(kù)存下降，反應(yīng)空調(diào)行業(yè)處于去庫(kù)存化階段，同時(shí)工廠對(duì)后市仍信心不足。9月國(guó)內(nèi)空調(diào)庫(kù)存為675.6萬(wàn)臺(tái)，連跌9個(gè)月?？紤]到第四季度仍是空調(diào)的出口淡季，因此即使出現(xiàn)月度增長(zhǎng)，對(duì)產(chǎn)銷量的貢獻(xiàn)也較小。 

汽車方面，9月汽車產(chǎn)銷環(huán)比呈一定增長(zhǎng)，但銷量同比略降，9月汽車銷量同比下滑1.75%，為今年2月來(lái)月度同比首次下降。另外1-9月汽車產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)分別為4.98%和3.37%，增速較1-8月下滑。 隨著中日之間釣魚島沖突的爆發(fā)，日系車銷量大跌恐拖累中國(guó)汽車工業(yè)。 

房地產(chǎn)方面，今年樓市并未出現(xiàn)“金九銀十”局面，目前樓市調(diào)控進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)期，政策擴(kuò)大和放松的可能性都不大，因此使得反應(yīng)樓市情況的多個(gè)指標(biāo)環(huán)比跌幅放緩，但同比跌幅仍較大。其中9月份全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為94.39，環(huán)比回落0.25點(diǎn)，再創(chuàng)年內(nèi)新低，同比下滑6.02點(diǎn)。該指數(shù)自去年11月份以來(lái)持續(xù)低于景氣臨界點(diǎn)100，不過(guò)5月份以來(lái)下滑程度明顯放緩，8月出現(xiàn)小幅回升，由此來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣或告一段落；1-9月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)15.4%，較1-8月回落0.2%，較去年同期回落16.6%，并且為連續(xù)第七個(gè)月落后于固定資產(chǎn)投資增速。近幾個(gè)月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下滑幅度明顯縮窄。房地產(chǎn)行業(yè)難以大幅改善，限制了建筑業(yè)對(duì)銅市需求的拉動(dòng)。 

在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，倫敦及上海兩地在九、十月份以來(lái)，均持續(xù)維持現(xiàn)貨貼水的狀態(tài)，也反映出現(xiàn)貨需求的疲弱。    

總體而言，在九、十月份的密集政策期過(guò)后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的改善，以及美國(guó)大選、中國(guó)政府換屆等事件塵埃落定，主要央行在貨幣政策上不會(huì)發(fā)生較大的改變。銅價(jià)也將重新回歸供需基本面，需求特別是中國(guó)市場(chǎng)的需求將被更多的重視。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)正趨于穩(wěn)定，有回暖的跡象，但中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題使得經(jīng)濟(jì)即便開始復(fù)蘇，短期對(duì)大宗商品需求的拉動(dòng)也將有限。我們預(yù)期年底之前，銅價(jià)仍將維持弱勢(shì)調(diào)整的格局，不排除滬銅或回撤至此前的52000-56000元震蕩區(qū)間下沿。