當(dāng)前形勢下，歐債壓力暫緩、中美換屆維穩(wěn)需求、制造業(yè)萎縮步伐減緩等因素構(gòu)成中性偏好條件，而需求趨淡、國內(nèi)庫存緩增、加工費(fèi)上揚(yáng)等信號體現(xiàn)相對偏空的供需環(huán)境。綜合來看，短期內(nèi)銅價(jià)缺乏強(qiáng)勁的下行驅(qū)動(dòng)力，后市將延續(xù)高位振蕩。在宏觀因素塵埃落定之后，主導(dǎo)權(quán)將回歸供需因素，銅價(jià)將重回下跌主趨勢。 

歐債風(fēng)險(xiǎn)短期相對穩(wěn)定 

過去兩個(gè)月，歐洲央行推出了OMT和ESM兩大措施。消息公布之后，歐債PIGS 國家與德國國債的息差顯著下滑。從未來到期債務(wù)來看，10 月份西班牙還債規(guī)模約352 億歐元是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，12 月份西班牙和意大利迎來一個(gè)還債小高峰。目前西班牙10 年期國債收益率約5.79%，并未再度突破6%，表明風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。無論西班牙是否全面救助，對金融市場而言風(fēng)險(xiǎn)都不算大。同期，歐央行和德國力挺希臘，其退推出歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。整體來看，歐債暫時(shí)不充當(dāng)“空頭莊家”的角色，盡管風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除，但短期相對穩(wěn)定。 

全球注水，保障流動(dòng)性充裕 

盡管全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對低迷，但已出現(xiàn)短期見底的跡象。9月份以來，中美日等國家紛紛推出新一輪經(jīng)濟(jì)刺激措施：美國推出無限量版QE3，中國推出基建投資一萬億，日本擴(kuò)大10萬億日元國債購買規(guī)模，此外，巴西、印度、韓國等紛紛降息。各國集體注水，未來3—6個(gè)月內(nèi)全球流動(dòng)性上升成為必然，在此背景下，商品價(jià)格必將獲得支撐。 

供需狀況正在改善 

供需方面，全球產(chǎn)出正在改善，市場供應(yīng)缺口正在不斷縮小。Freeport公司表示，下半年該公司銅產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅回升；BHP第二季度銅產(chǎn)量同比增幅達(dá)到15%；力拓公布的第二季度銅產(chǎn)量同比增長5%；秘魯7月銅產(chǎn)量同比增加近10%。 

現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨貼水表明下游消費(fèi)并不樂觀，LME銅現(xiàn)貨升水約1.75美元/ 噸，國內(nèi)現(xiàn)貨面臨交割，前期貼水一度為-200 元/ 噸。盡管LME庫存大幅走低并維持低位約21萬噸，但更多可能是移庫現(xiàn)象，因LME庫存削減主要來自亞洲區(qū)倉庫，且SHFE銅庫存攀升至18萬噸的歷史高位。不過，三大交易所總庫存依然處于3 年以來的低位水平，這對銅價(jià)構(gòu)成支撐。目前LME 注銷倉單依然保持在近5萬噸的高位，表明LME 庫存仍有削減的空間。 

通常在銅礦供應(yīng)緊缺時(shí)，廢精銅價(jià)差較窄，而在供需逐漸偏松時(shí)，廢銅替代效應(yīng)下滑，廢精銅價(jià)差走寬。7—8 月，佛山1#光亮線與上海1# 精銅價(jià)差長期保持在5000 元/ 噸，隨著前期的逐漸反彈，9月中旬該價(jià)差一度超過7300 元/ 噸。隨后該價(jià)差迅速收窄，但依然高達(dá)6500 元/ 噸，遠(yuǎn)高于5000元/噸。這或可側(cè)面反映出銅礦供應(yīng)正在上升。 

現(xiàn)貨TC已經(jīng)由夏季的45美元/噸上升至55美元/噸。2013年的長協(xié)TC費(fèi)尚在談判中，但預(yù)計(jì)較今年63.5美元/噸的水平還會(huì)略有上升。從價(jià)差來看，目前跨市套利虧損幅度較大，一度達(dá)2800元/噸，這是自中國修改出口稅則以來最大的倒掛幅度，這可能引致出口需求。近期倒掛顯著縮減，不足1700元/噸。這種“外強(qiáng)內(nèi)弱”的格局，表明國內(nèi)相對國際市場供應(yīng)偏松，下游需求不振。 

技術(shù)上，銅價(jià)依然處于調(diào)整之中，日線逐漸拐頭，MACD死叉信號維持，后市總體偏空。但從隨機(jī)指標(biāo)RSI和KDJ來看，有一定的底背離，且從成交密集區(qū)來看在58000一線有一定的支撐。因此，短期內(nèi)銅價(jià)將維持58000—61000區(qū)間高位振蕩，中長期保持偏空思路。