據(jù)了解，《意見》和減稅政策出臺將帶來鋼鐵行業(yè)兼并重組進程加快的預期。同時，鋼價跌破成本后將引發(fā)減產(chǎn)和去庫存化，四季度或存在鋼價反轉的機會，市場不必對鋼鐵板塊過度悲觀。 

中國證券網(wǎng)引用華爾街日報報道：中國政府和鋼鐵行業(yè)人士正在研究年底前減輕中國鋼鐵企業(yè)稅收負擔的問題，此舉可能會使行業(yè)集中度較低的鋼鐵業(yè)加快整合，同時也將減少過剩產(chǎn)能，并提高鋼材售價。據(jù)知情人士表示，根據(jù)計劃，中國鋼鐵企業(yè)向中央政府的繳稅將減少，其中減少的部分稅金將流向地方稅務部門。

數(shù)據(jù)：10月21日222只基金漲幅超過了1% 

產(chǎn)能過剩一直是鋼鐵行業(yè)最為突出的矛盾，如果由工業(yè)和信息化部起草的《關于加快推進企業(yè)兼并重組的意見》和減稅政策出臺，行業(yè)內(nèi)的兼并重組能夠迅速推進，行業(yè)集中度明顯提高，行業(yè)內(nèi)的過度競爭變?yōu)橛行蚋偁?，那么企業(yè)就能夠有動力去徹底關閉落后的生產(chǎn)能力，從而真正解決產(chǎn)能過剩的問題。兩項措施的即將重拳出擊將帶來鋼鐵行業(yè)兼并重組進程加快的預期，在市場振蕩加劇的氛圍下，兼并重組引導的主題投資有望成為鋼鐵板塊的投資熱點。

同時，隨著鋼價繼續(xù)探底，低附加值的鋼材品種開始逐漸跌破成本，市場對整個行業(yè)產(chǎn)能過剩的憂慮越發(fā)嚴重。然而，我們認為支撐中國鋼鐵行業(yè)發(fā)展的幾個大的有利因素依然存在。并且從鋼價反轉的規(guī)律來看，鋼價跌破成本后只要維持一段時間（3個月）就將引發(fā)減產(chǎn)和去庫存化。所以四季度存在鋼價反轉的機會。預計可能出現(xiàn)在11月月底前后，具體還需視毛利水平、產(chǎn)量、庫存等指標。鋼鐵板塊自8月后持續(xù)超跌，如果鋼價反彈，市場將發(fā)現(xiàn)不必對鋼鐵板塊如此悲觀。

鋼價運行機制探討

中國鋼價的長期走勢主要受表觀消費量增速的影響，而中期走勢與庫存的變化密切相關。國際經(jīng)濟危機以來的兩次鋼價探底，同時伴隨著鋼廠和經(jīng)銷商去庫存化的進程。

這兩個庫存的作用猶如兩個“蓄水池”。當鋼價確立升勢時，經(jīng)銷商選擇主動囤貨。鋼價繼續(xù)上漲，并逐漸超過最終用戶承受意愿時，經(jīng)銷商和鋼廠開始被動囤貨。庫存最終積累到難以承受時，通過往下殺價，開閘泄洪。只有兩個庫存基本實現(xiàn)去庫存化，鋼價才能重新確立升勢。在這個過程中，庫存的“補與降”起到了“助漲助跌”的作用。5月至今的鋼價“過山車”，正是這種模式的又一次演繹。

“跌破成本→減產(chǎn)→去庫存”是鋼價反轉的機制鏈。其中首要和核心的一環(huán)是建筑類鋼材一定要跌破成本才能為鋼價反轉筑底。據(jù)我們的模型測算，當前螺紋鋼產(chǎn)品已經(jīng)跌破成本。鋼價反轉的已處于第二階段。根據(jù)歷史先例和鋼價跌破成本后影響到鋼廠生產(chǎn)和庫存的時滯，在半定量的程度上估計，本輪鋼價在低位盤整上起碼需要2-3個月的時間。本次從9月算起，預計11月底鋼價有可能展開下一輪升勢。當然，在確立升勢前還需觀察庫存、產(chǎn)量和成本的變化。以下是國際經(jīng)濟危機以來螺紋鋼的現(xiàn)貨價格、毛利（模型估算）、產(chǎn)量和庫存的對應關系。

多因素支持鋼價反轉

雖然8月以來鋼價持續(xù)下跌，供給暫時出現(xiàn)了過度的跡象，證券市場憂慮整個行業(yè)的產(chǎn)能過剩。但在總體上，幾個大的有利因素依然都在，鋼價仍有反轉的宏觀動力：

1、目前鋼材表觀消費較高的增速是支持鋼價總體向上走的核心因素。

2、今年推動行業(yè)復蘇的主要動力——大規(guī)模固定資產(chǎn)投資，是歷史上長期促進鋼材消費和行業(yè)發(fā)展的主要手段和成熟模式。

3、固定資產(chǎn)投資一旦啟動，短期內(nèi)很難停下或逆轉。

4、固定資產(chǎn)投資對鋼材的需求帶有剛性的的特征。

5、國際鋼價開始走強，通過進出口渠道對中國鋼價形成一定支撐。

上述邏輯曾在前面的報告中進行了分析，不再重復。最新的鋼材表觀消費同比增速和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)持續(xù)維持在歷史高位，依舊支持上述觀點。在中國的國情下，靠固定資產(chǎn)投資拉動鋼材消費的模式在一兩年內(nèi)還將能夠得到維持。

另外，寒冬也不是影響中國鋼材消費的主導因素。市場對于四季度的鋼價反轉有不少憂慮，其中之一是覺得冬季會影響北方區(qū)域的施工進度，從而影響鋼材的消費。這種分析有其合理性，但從定量的角度來說，寒冬并不是影響中國鋼材消費的主導因素。近7年中，我國四季度的鋼材表觀消費量并沒有萎縮的實績，大部分仍然呈現(xiàn)顯著的環(huán)比增長趨勢。同期大中型企業(yè)的庫存/產(chǎn)量比也沒有出現(xiàn)異常的增長。所以不用過分擔憂冬季到來對鋼材消費的負面影響。

鋼鐵板塊資產(chǎn)價格與鋼價緊密聯(lián)動

鋼鐵板塊股價受鋼價走勢的影響是各國市場上一個普遍的現(xiàn)象。但在中國兩者的關聯(lián)更加直接，鋼材市場的波動更加頻繁，并且反轉的趨勢更加明確。

中國鋼鐵板塊的價格與鋼價關聯(lián)性更加緊密。在美國市場上鋼價反轉同樣會帶來投資機會。但是以下兩個因素表明，中國鋼鐵板塊價格與鋼價的關聯(lián)性更加緊密：美國市場鋼價以外的驅(qū)動因素更多，而中國市場上多數(shù)中期投資機會由鋼價驅(qū)動；美國市場上鋼價反轉帶來的超額投資收益并不是最高的），而中國市場上中期投資收益最高的時間點就在鋼價反轉時。

“兩個庫存”變化和鋼價反轉規(guī)律就是影響中國鋼價中期波動的系統(tǒng)性因素之一。這種機制的形成，體現(xiàn)了中國鋼材市場上的“囚徒困境”。在鋼廠間充分競爭的格局和經(jīng)銷商“買斷式”的代理模式下，無論是補庫存時期的快速提價，漲價時的囤貨，去庫存時的降價，或是產(chǎn)品微利時的堅持不減產(chǎn)都是個體經(jīng)營的理性選擇。但是分散的、個體的最佳選擇并非團體的最佳選擇。并且只要中國鋼鐵行業(yè)的基本格局沒有改變，上述機制還會有重復演繹的機會。

鋼價反轉帶來中期投資機會

鋼價反轉刺激鋼鐵板塊上漲，在2003年之后成為“主導性”的投資模式之一。近6年總共出現(xiàn)了13次鋼價反轉，其中有9次驗證了上述模式。08年經(jīng)濟危機以來，鋼材價格以更顯著的幅度波動，更凸顯該模式的研究價值。以下分析了鋼價反轉與證券投資相關的幾個專題，供下一輪鋼價反轉時參考。

鋼價反轉比確認盈利增長提前1-2個季度鋼價反轉是盈利增長的提前指標，在這個意義上對投資有著重要的意義。實績證明，鋼價反轉往往比企業(yè)最終確認盈利增長提前1-2個季度，平均約70%的鋼鐵公司將展現(xiàn)出盈利增長。

因為鋼價走勢是鋼鐵行業(yè)盈利能力變化的領先指標，依據(jù)鋼價反轉進行投資符合證券市場對實體經(jīng)濟變化提前反應的行為特點。這種模式始于2003年下半年。至今發(fā)生的13次鋼價反轉中，已驗證了9次。9次成功案例帶來的投資收益與具體背景如表1所示。假設在鋼價反轉時買入鋼鐵板塊指數(shù)，持有3個月將普遍獲得10%以上的超額收益。

鋼價反轉帶來鋼鐵企業(yè)盈利增長。相對鋼價反轉前后的盈利水平，雖然板塊股價有所上升，但是板塊整體PE估值水平多數(shù)維持不變甚至有所下降（07年大牛市中除外）。體現(xiàn)出投資者并不認為行業(yè)有長期的成長性，并支付成長性溢價。