近期“貨幣因素”是資本市場(chǎng)的主要熱點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松、日本加大貨幣寬松的刺激、歐洲貨幣寬松的預(yù)期、制裁俄羅斯致盧布大幅貶值……貨幣市場(chǎng)的大幅波動(dòng)同樣影響著商品市場(chǎng)。首當(dāng)其沖的是黃金、白銀大幅下跌，緊隨其后的是銅。金屬銅因其相對(duì)較高的價(jià)格，金融屬性一直被市場(chǎng)所關(guān)注。故筆者認(rèn)為，貨幣因素將是短期主導(dǎo)銅價(jià)的重要因素。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡，內(nèi)外因支撐美元指數(shù)的中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)。金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)作為全球最重要的經(jīng)濟(jì)體，其復(fù)蘇狀況一直被全球所關(guān)注。從持續(xù)性的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況維持較好。從歷史情況來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好支撐美元指數(shù)的走強(qiáng)。這應(yīng)該屬于美元指數(shù)走強(qiáng)的內(nèi)因，應(yīng)該是強(qiáng)勢(shì)美元的根基。歐洲經(jīng)濟(jì)近幾年復(fù)蘇狀況較差，債務(wù)危機(jī)雖然未暴發(fā)重大的風(fēng)險(xiǎn)事件，但始終未能擺脫債務(wù)危機(jī)的影響。近期歐洲預(yù)期寬松的貨幣因素加快了歐元貶值的步伐。日本央行的大規(guī)模刺激已經(jīng)超出了市場(chǎng)的預(yù)期，日元的貶值可能會(huì)超出市場(chǎng)的想象。歐元、日元等貨幣的貶值應(yīng)該是美元指數(shù)走強(qiáng)的外因。筆者認(rèn)為，在內(nèi)外因相互作用下，美元指數(shù)中長(zhǎng)期上漲走勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。

美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)或?qū)?duì)應(yīng)倫敦銅的弱勢(shì)。倫敦金屬交易所是全球最大的金屬銅交易所，其定價(jià)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響也是最大的，以美元標(biāo)價(jià)的LME銅與美元指數(shù)的走勢(shì)也有一定的相關(guān)性。從美元指數(shù)與LME銅對(duì)比圖可以看出，銅價(jià)在短期趨勢(shì)當(dāng)中，與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性保持較好。2001年以后，美元指數(shù)貶值開始，金屬銅被賦予了一定的“金融屬性”。金屬銅連續(xù)突破歷史高點(diǎn)，大牛市啟動(dòng)，使其漲幅逐漸放大，銅價(jià)與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性逐漸增強(qiáng)。其中，僅在2004年中旬至2005年中旬期間，銅價(jià)受中國(guó)需求等自身基本面因素支撐而振蕩走強(qiáng)，與美元指數(shù)的相關(guān)性較弱。

筆者對(duì)2008年以來(lái)美元指數(shù)的幾次階段性反彈與銅價(jià)走勢(shì)對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，銅價(jià)基本處于回落走勢(shì)，只是每一輪走勢(shì)的幅度略有區(qū)別。

2008年7月至2008年11月，受金融危機(jī)影響，美元指數(shù)大幅反彈，美元的避險(xiǎn)功能被激發(fā)。其間，美元指數(shù)反彈幅度約為24.5%，倫銅跌幅約為56.2%。

2009年11月底至2010年6月，受歐債危機(jī)影響，美元指數(shù)大幅反彈，歐債危機(jī)致歐元貶值。其間，美元指數(shù)反彈幅度約為19.5%，倫銅跌幅約為10%，中國(guó)需求拉動(dòng)使銅價(jià)跌幅受限。

2011年5月初至2012年7月，受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE2影響，美元指數(shù)大幅反彈。其間美元指數(shù)反彈幅度約為15.5%，倫銅跌幅約為18.1%。

總結(jié)三輪美元指數(shù)反彈期間銅價(jià)的規(guī)律可知：一是美元指數(shù)的階段性反彈對(duì)應(yīng)銅價(jià)的階段性回落。二是兩者在2008年的相關(guān)性最好，銅價(jià)跌幅最大。三是最近兩次美元指數(shù)的反彈對(duì)應(yīng)銅價(jià)的表現(xiàn)均為先漲后跌。四是美元指數(shù)反彈結(jié)束時(shí)銅價(jià)均處于階段性回落走勢(shì)當(dāng)中。

從目前情況來(lái)看，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮減QE3影響，2014年5月初至今，美元指數(shù)反彈幅度約為11%。其間倫銅的走勢(shì)仍然是先漲后跌，目前來(lái)看跌幅約為3%。10月底的議息會(huì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了QE3，美元指數(shù)再上一個(gè)平臺(tái)。從走勢(shì)上看，美元指數(shù)繼續(xù)反彈的概率較大。預(yù)計(jì)銅價(jià)已經(jīng)進(jìn)入到美元指數(shù)反彈的后期，銅價(jià)下跌的概率較大。