日前,摩根士丹利發(fā)表研究報告指出,中國鋼鐵消費成長率在今年5月觸底后,每月一直維持兩位數(shù)增幅,價格/庫存趨勢顯示,并未陷于過度供給。從估值的角度看,目前10倍以下市盈率的公司,如果2005年仍有15-20%的增長(它們今年的增長通常都有30-50%以上,因此,2005年定性為增幅放緩是恰當(dāng)?shù)?,則市盈率可望下降到8-8.5倍。假設(shè)3、5年內(nèi)仍有5-10%的增長,則市盈率將下降到6倍左右；假設(shè)其中的龍頭公司能在零增長時保持較大比例的現(xiàn)金分紅,則股息率將在10%以上,這樣的投資應(yīng)該是有保障的,能吸引人的。

由于亞洲鋼鐵廠處于產(chǎn)能滿載,預(yù)計2005上半年將出現(xiàn)數(shù)10年來最嚴(yán)重的供給緊縮；寶鋼近日除了維持持續(xù)調(diào)高冷軋報價基調(diào)外,竟然連熱軋、鍍鋅、烤漆等其他鋼品報價也宣布全面調(diào)漲,諸多信息都在透露我國對于明年初鋼品需求將持續(xù)增加。類似產(chǎn)品價格上調(diào)的還有山東鋁業(yè)的氧化鋁:10月底,中國鋁業(yè)調(diào)高了主導(dǎo)產(chǎn)品冶金級氧化鋁出廠價格,由4130元/噸上調(diào)為4330元/噸(含稅),幅度為4.84%。
　　另一方面,讓我們看看鋼鐵股票的市場狀況:200多家鋼鐵股平均市盈率8倍多,全市場市盈率最低的20家股票中,鋼鐵股包攬15家,武鋼市盈率低至5倍多。
　　如此反差應(yīng)該令我們重新審視國內(nèi)經(jīng)濟增長的推動力及周期性行業(yè)的價值判斷。
　　業(yè)界普遍對今年春季以來的宏觀調(diào)控抱以高度的關(guān)注。盡管銀根緊縮、土地一級市場停止供應(yīng),前三季度GDP增長為9.5%,三季度本身增長為9.1%,仍是相當(dāng)高的數(shù)值。當(dāng)然,人們關(guān)心的是未來,是預(yù)期,對周期性行業(yè)來說,很大程度上與固定資產(chǎn)投資有直接關(guān)系,而從國家統(tǒng)計局和發(fā)改委公布的信息看,至少在2005年,固定資產(chǎn)投資不會大幅放緩。
　　首先看在建工程,8月底的數(shù)據(jù)是,在建項目總投資規(guī)模11.4萬億,前三季度,在建施工項目計劃總投資同比增長32.1%,新開工項目計劃總投資增長25.4%。投資的攤子已經(jīng)鋪開,運行的慣性很大。發(fā)改委最新公布的自4月底開始的清理固定資產(chǎn)投資項目,其中九大指定項目和2004年新開工項目的固定資產(chǎn)投資有70600個,總規(guī)模超過17萬億,當(dāng)中的95%項目都獲得國家批準(zhǔn),應(yīng)該可以繼續(xù)進行,這樣,2005年固定資產(chǎn)投資不可能大幅放緩，固定資產(chǎn)投資仍將高速增長。
　　如果是這樣,與固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)的鋼鐵、水泥、機械、有色金屬等行業(yè),2005年仍有兩位數(shù)以上增長。認清這一點非常重要,因為這些行業(yè)既不是負增長,也不是增幅極大放緩,而是還可以保持高于GDP增速的增長。
　　另一個重要啟示是,國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移給中國很多機會,鋼鐵、電力等成熟行業(yè)在中國都可能成為成長性行業(yè)。集裝箱制造業(yè)60年代產(chǎn)生于美國、70年代轉(zhuǎn)移到日本、80年代轉(zhuǎn)移到韓國、90年代轉(zhuǎn)移到中國。從行業(yè)研究的信息可知,我國的集裝箱貿(mào)易從1980年到2003年每年是28%的增長。由于集裝箱貿(mào)易基本是消費品,商品單價對貨運成本不敏感,因此周期性不強,加上從運輸行業(yè)的發(fā)展趨勢看,集裝箱運輸?shù)臉?biāo)準(zhǔn)化、便捷、高速的優(yōu)勢,使集裝箱化率逐年提高,因而出現(xiàn)連續(xù)幾十年的增長。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢,幾乎所有行業(yè)都正在上演,所以,僵化的運用成熟市場的觀點和估值來看待新興成長性市場是有很大局限的。
　 盡管受宏觀調(diào)控、國際原料價格波動以及貿(mào)易摩擦的影響,經(jīng)濟增幅的放緩是有限的,長期增長的趨勢絲毫未變。尤其可喜的是,來自微觀企業(yè)的管理、技術(shù)、制度的改變,從本質(zhì)上提高著中國經(jīng)濟的效率和企業(yè)的競爭力。我們有理由預(yù)期在不遠的半年左右時間里,經(jīng)濟有望重拾強勁升勢。
　　那么我們對于當(dāng)前低市盈率的鋼鐵、工程機械類品種,不能不另眼相看。徐工股份的母公司------徐工集團,作為中國最大的工程機械開發(fā)制造出口企業(yè),目前正和三家外資洽談,謀求引進戰(zhàn)略合作股東。顯然,凱雷投資集團、卡特皮勒公司、摩根大通亞洲投資基金等外資對徐工集團的興趣不完全是看重法人股的廉價或預(yù)期人民幣升值之類的利益,工程機械行業(yè)在中國仍有若干年的蓬勃發(fā)展是很重要的原因。