2005年裝備制造業(yè)運行狀況良好

　　行業(yè)運行的幾個特點

　　從2002年起，中國裝備制造業(yè)經(jīng)歷了連續(xù)3年的超高速增長期，每年工業(yè)總產(chǎn)值的增長幅度都超過25%，最高年份甚至達到31.9%。但是自2004年4月國家加強宏觀調(diào)控以來，裝備制造業(yè)的經(jīng)濟運行出現(xiàn)降溫，但是2005年并沒有出現(xiàn)深度的回落。綜合看來，2005年裝備制造業(yè)運行呈現(xiàn)以下幾個特點：

　　首先，總產(chǎn)值仍然保持較快增長。2005年1～10月，裝備制造業(yè)總產(chǎn)值33075.57億元，同比增長20.55%。據(jù)中國裝備制造業(yè)聯(lián)合會預計，2005年裝備制造業(yè)產(chǎn)銷增幅仍然可以超過20%。

　　其次，進口增長緩慢，出口高速增長。2005年1～10月，裝備制造業(yè)進出口總額1804億美元，同比增長16.01%。其中進口957.90億美元，增長2.52%；出口846.39億美元，增長36.33%。預計全年外貿(mào)進出口總額和外貿(mào)出口總額將分別突破2000億美元和1000億美元大關(guān)。其中貿(mào)易出口額最大的仍為亞洲地區(qū)，出口額為397.36億美元，同比增長33.03%。對主要國家和地區(qū)的出口為：美國174.11億美元，同比增長33.27%；日本106.49億美元，同比增長24.90%；美國、日本、德國等發(fā)達國家已經(jīng)成為中國機械產(chǎn)品的重要市場，表明我國機械產(chǎn)品技術(shù)水平有了較快的提升，能夠被上述市場所接受。

　　其三，凈利潤增長緩慢。由于原材料、交通、能源價格的大幅度上漲以及部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，裝備制造業(yè)的盈利能力大幅度下滑，行業(yè)凈利潤的增長率遠低于產(chǎn)值的的增長，預計2005全年凈利潤增長7%左右。

　　2005年的運行情況基本反映了裝備制造業(yè)的現(xiàn)狀，一方面，裝備制造業(yè)在整個國民經(jīng)濟中的地位上升，產(chǎn)值增長要快于國民經(jīng)濟整體的增長，而且由于技術(shù)水平的提高，裝備制造業(yè)的國際競爭力增強，但是裝備制造業(yè)的盈利能力仍然不是太理想。

　　國際競爭力強的公司應有高估值

　　裝備制造業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)，其國際競爭力的不斷增強，獲得了很大的發(fā)展空間，其競爭優(yōu)勢是持續(xù)的，不可逆轉(zhuǎn)的。從國際化的視角和世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移來看，這種趨勢一旦形成，在今后的一段時期內(nèi)就會有持續(xù)加強的趨勢，這意味著來自出口的收入和利潤將會穩(wěn)定增長。最終，部分企業(yè)將會在幾年的時間內(nèi)成為全球最重要的生產(chǎn)廠商。其產(chǎn)品在主要市場上占據(jù)重要的地位，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大和研發(fā)實力的增強，公司對國內(nèi)市場和國際市場的控制能力也在增加，發(fā)展的環(huán)境改善，進入技術(shù)升級→質(zhì)量提升→市場擴大→研發(fā)能力和定價權(quán)增強→技術(shù)升級的良性循環(huán)。

　　我們認為，2006年我國宏觀經(jīng)濟比較平穩(wěn)，增長速度可能放慢但是大幅度滑落的可能性很小，國內(nèi)市場的波動不大，而上述行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)國際競爭力持續(xù)增強，因此盈利能夠持續(xù)以較快的速度增長。對于這些企業(yè)，估值水平不能以之前看待周期性行業(yè)以及普通機械行業(yè)的眼光來估值，可以給予更高的估值水平。

　　制造業(yè)中值得重點關(guān)注的子行業(yè)

　　我們認為，2006年可以關(guān)注國際競爭力正在大幅度增強、出口收入快速增長的公司。出口的快速增長增加了公司的收入和盈利，而且由于這些企業(yè)已經(jīng)解決了技術(shù)認證、售后服務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)等諸多重要的問題，產(chǎn)品已經(jīng)被國外的客戶認可，性價比的優(yōu)勢能夠充分發(fā)揮，而國際市場為這些企業(yè)今后很長一段時期提供了廣闊的發(fā)展空間?？偟目磥?，以下幾個行業(yè)值得關(guān)注。

　　工程機械出口快速增長

　　工程機械從總體上看，目前并不是中國具有國際競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品，許多高端產(chǎn)品，例如大噸位全路面汽車起重機、全斷面掘進機、盾構(gòu)機等仍然依靠進口，但是中國工程機械行業(yè)出口快速增長的趨勢已經(jīng)十分明顯。1997年出口額只有2.85億美元，而2004年則達到18.55億美元；2005年1-10月出口額就已經(jīng)達到了23.3億美元。工程機械進口額則增長較慢，表明中國工程機械行業(yè)的國際競爭力正在大幅度提高。

　　推土機發(fā)展空間較大

　　推土機屬于鏟土運輸機械，由于推土機在中國發(fā)展的歷史很長（50年代之后）以及較早與國際先進生產(chǎn)商進行合作（山東推土機廠與日本小松制作所在20世紀80年代初期合作生產(chǎn)推土機），因此與國際水平的差距相對較小，各項技術(shù)指標方面與卡特彼勒、小松等公司的差距已經(jīng)較小，而價格只有這些公司同類產(chǎn)品的40%左右。在西亞、南美、非洲等地區(qū)市場上受到歡迎。出口量自2002年以來保持快速增長。

　　據(jù)估計，國際市場的規(guī)模大體上在1.5-2.2萬臺/年（不包括中國市場），而且大部分市場位于亞洲、非洲、南美等發(fā)展中國家和地區(qū)，中國2005年出口推土機500臺左右，只占到有效市場份額的4%左右，市場容量和發(fā)展的空間都很大，預計中國推土機的出口還將會保持快速增長的態(tài)勢。

　　在上市公司中，山推股份（000680）主營推土機的生產(chǎn)和銷售，其出口占中國出口推土機總量的80%，在國際市場已經(jīng)具有一定的知名度和影響力，預計2006年仍然會有較好的業(yè)績表現(xiàn)。

　　工程機械零部件具競爭優(yōu)勢

　　雖然中國在工程機械的整體設(shè)計、發(fā)動機、關(guān)鍵液壓件等方面與發(fā)達國家還存在比較大的差距，但是部分零部件已經(jīng)具有相當大的競爭優(yōu)勢。例如挖掘機的結(jié)構(gòu)件（挖斗、斗桿）、履帶總成（推土機、挖掘機等）、軸承等。這些零部件通常屬于易損件，需要定期更換，無論國內(nèi)還是國際上都有巨大的市場空間。

　　在上市公司中，山推股份（000680）、龍溪股份（600592）有較多的工程機械零部件業(yè)務(wù)，值得關(guān)注。

　　叉車具備擴大市場份額條件

　　叉車屬于工業(yè)車輛，主要用于物流裝運，根據(jù)中國工業(yè)車輛協(xié)會的統(tǒng)計，叉車的全球市場超過60萬臺/年。中國的叉車行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展和嘗試，已經(jīng)在國際市場，特別是北美、歐盟等發(fā)達國家和地區(qū)市場上站穩(wěn)了腳跟，營銷體系和售后服務(wù)體系已經(jīng)比較完善，具備了持續(xù)擴大市場份額的條件。

　　G合力（600761）主營叉車的生產(chǎn)和銷售，出口收入仍將會保持快速增長，公司在國際市場上的地位正在日益重要。

　　增強國際競爭力需要過四關(guān)

　　我們認為，在目前的政策導向和市場環(huán)境下，2006年值得重點關(guān)注的是國際競爭力增強的企業(yè)，振興裝備制造業(yè)必然要在增強企業(yè)的國際競爭力得到體現(xiàn)。出口增長和產(chǎn)品升級或者重大裝備國產(chǎn)化都是國際競爭力增強的表現(xiàn)，而國際競爭力的增強將會使公司進入良性發(fā)展的軌道，產(chǎn)品的盈利能力和企業(yè)的研發(fā)能力都將會因此受益。

　　相對而言，我們更看好出口能力比較強的企業(yè)，主要原因是經(jīng)過前幾年的市場開拓工作和產(chǎn)品的升級改造，部分競爭力較強企業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)為國際市場所接受，今后幾年將會進入一個比較快速的持續(xù)發(fā)展時期。

　　重大技術(shù)裝備的國產(chǎn)化需要的條件更加苛刻，需要的時間也更長，其對企業(yè)利潤的影響很難在1-2年內(nèi)得到體現(xiàn)。但是作為長期發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，仍然值得關(guān)注；但是由于政府的扶持策略以及相關(guān)的研發(fā)生產(chǎn)的互動模式現(xiàn)在尚且難以確定，因此存在較大的不確定性。

　　從以往的經(jīng)驗來看，國內(nèi)機械生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品要想打入國際市場，必須突破四個關(guān)口：

　　一是認證關(guān)。我國機械產(chǎn)品能否獲得有關(guān)國際標準認證是出口的一大難關(guān)。其中CE認證標志是被允許進入歐盟市場銷售的通行證。CE認證是用以證實該產(chǎn)品已經(jīng)通過了相應的合格評定程式或制造商的合格標志性聲明，無論在歐洲、美國、日本或其他國家都能獲得很好的出口效應。取得相關(guān)國家的認證是影響我國機械產(chǎn)品進入市場的關(guān)鍵。

　　二是質(zhì)量關(guān)。國際市場對產(chǎn)品質(zhì)量的要求比國內(nèi)市場高。總的看來，我國的機械產(chǎn)品與國際先進水平還有一定的差距。以工程機械產(chǎn)品為例，目前我國產(chǎn)品在1000小時可靠性試驗和“三包”期內(nèi)的統(tǒng)計資料，平均無故障間隔時間（MTBF）為150至300小時不等，而國際水平是500至800小時。如不采用進口發(fā)動機，我國產(chǎn)品的大修期壽命只有4000至5000小時，而國際水平達到8000至10000小時。

　　如果產(chǎn)品質(zhì)量不能達到國際通行的標準，就很難被國外的客戶接受。而由產(chǎn)品質(zhì)量導致的問題會損害企業(yè)的聲譽，使出口業(yè)務(wù)受到很不利的影響。我國企業(yè)通常采用的方式是出口產(chǎn)品使用國外進口的關(guān)鍵零部件，同時提升企業(yè)自主研發(fā)的能力，國產(chǎn)化率的提高能夠大大降低產(chǎn)品成本。

　　三是服務(wù)關(guān)。機械產(chǎn)品在銷售之后，通常還需要持續(xù)的售后服務(wù)，服務(wù)的及時性和品質(zhì)也是影響客戶購買的重要因素?，F(xiàn)在看來，通過當?shù)氐拇砩踢M行售后服務(wù)是國際上比較通行的做法。目前，我國已經(jīng)有部分企業(yè)在主要國家和地區(qū)市場上建立了比較完善的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為持續(xù)發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。

　　四是產(chǎn)權(quán)關(guān)。國際市場尤其是發(fā)達國家市場對于知識產(chǎn)權(quán)的保護非常嚴格。例如在美國，如果某一個產(chǎn)品侵犯美國訴方的知識產(chǎn)權(quán)，造成美國國際委員會（ITC）發(fā)布普遍排除令，那么與之相關(guān)的所有企業(yè)都將會被排除在美國市場之外。為了國際市場的長期發(fā)展，許多國內(nèi)企業(yè)都正在加快自主知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的研發(fā)工作并且取得了一定的成效。

　　不過，一旦產(chǎn)品能夠被國際市場所接受，那么在此后一段時期內(nèi)，企業(yè)的出口收入以及利潤都將會保持快速增長，甚至出現(xiàn)加速的趨勢。原因是中國的產(chǎn)品通常在成本方面有很大的優(yōu)勢，在客戶使用并認可之后，性價比優(yōu)勢充分發(fā)揮，而部分國際競爭對手由于無法在成本方面與中國企業(yè)相比，因此會相應減少產(chǎn)品產(chǎn)量或者將高端產(chǎn)品作為主要產(chǎn)品，避免與中國產(chǎn)品進行直接競爭。

　　行業(yè)主要風險影響有限

　　2006　年機械行業(yè)面臨的主要風險仍然是宏觀調(diào)控的風險和匯率的風險，以及國際市場難于準確預測的風險。但是我們認為，這幾種風險影響有限，不會對行業(yè)和企業(yè)發(fā)展的大方向產(chǎn)生影響。

　　宏觀調(diào)控風險

　　宏觀調(diào)控的風險仍然存在。通過對2004　年以來政策調(diào)控工具和調(diào)控效果的分析預測，未來一段時期，宏觀經(jīng)濟可能進入一個相對穩(wěn)定的時期，各種結(jié)構(gòu)性的矛盾仍然存在，但是隨著經(jīng)濟增長速度的放緩和調(diào)整的時間增長，矛盾開始緩解。

　　從中央的各項政策來看，這次宏觀調(diào)控與以往的宏觀調(diào)控有很大不同。以往的宏觀調(diào)控是為了解決經(jīng)濟不正常的高速增長所帶來的一系列問題，如固定資產(chǎn)投資增長過快，銀行貸款增長過快，壞賬損失風險增大，能源需求緊張等，因此，調(diào)控的手段相對簡單，目標也比較容易達到。而這次宏觀調(diào)控的目的，是為了解決困擾中國經(jīng)濟發(fā)展的一些深層次矛盾，例如經(jīng)濟發(fā)展與能源消耗、環(huán)境保護之間的矛盾，出口產(chǎn)品低價競爭導致的反傾銷問題，各種要素價格不合理現(xiàn)象，因此，這次宏觀調(diào)控必然難度較大，時間較長，但是比較溫和，不會出現(xiàn)大起大落的情況。

　　2004　年宏觀調(diào)控至今經(jīng)濟的表現(xiàn)證實了我們的上述判斷，近2年來，經(jīng)濟的增長速度總體上沒有受到大的影響，貨幣供應量、通貨、利率等指標都比較正常。因此，我們預計，宏觀經(jīng)濟未來大幅度滑落甚至陷入衰退的可能性非常小。由于目標經(jīng)濟增長的速度還是很快，預計也有可能小幅向下調(diào)整，但是能夠在一個較長的時期內(nèi)保持較快的增長速度。

　　人民幣匯率升值預期

　　匯率的風險也在可以控制的范圍內(nèi)。關(guān)于人民幣升值的呼聲仍然此起彼伏，但是從中國經(jīng)濟的整體環(huán)境來看，出口和固定資產(chǎn)投資歷來都是拉動中國經(jīng)濟增長的最主要動力，固定資產(chǎn)投資增長率必然出現(xiàn)下降，因此出口在我國經(jīng)濟中的地位更加重要。匯率雖然可能會進一步升值，但是政府將會控制升值的幅度，決不會損害經(jīng)濟整體的發(fā)展。

　　另外，國內(nèi)的機械產(chǎn)品與國外同類產(chǎn)品的價格差距較大，例如同等規(guī)格的推土機中國產(chǎn)品只有歐美或者日本產(chǎn)品價格的30-40%，但是質(zhì)量差別已經(jīng)不大。因此，如果人民幣匯率小幅升值，這些企業(yè)還是能夠應對，不會對出口產(chǎn)品的盈利能力造成決定性的影響。

　　國際市場不穩(wěn)定

　　國際市場穩(wěn)定性也是一個值得關(guān)注的因素。但是從以往的經(jīng)驗來看，國際市場可能比國內(nèi)市場更加穩(wěn)定。對于企業(yè)來說，通常在開拓國際市場的初期是不穩(wěn)定的。因為銷售和售后服務(wù)體系還在建設(shè)中，企業(yè)對于國際市場的了解還不深入，而國外客戶對產(chǎn)品的性能也不太熟悉，在這個時期，出口收入的波動性可能比較大。但是在經(jīng)過市場拓展初期的嘗試與摸索之后，企業(yè)對于國際市場逐漸熟悉，而國外客戶對產(chǎn)品有了比較全面地了解，對企業(yè)的品牌更加認可，此時就能夠形成穩(wěn)定的客戶群。也就是說，對于那些已經(jīng)解決了技術(shù)認證、售后服務(wù)等問題的企業(yè)，出口已經(jīng)形成一定的規(guī)模，國際市場不穩(wěn)定的風險也就大大降低了。

　　重點公司以及投資評級

　　我們認為下列公司在2006年具有增長的潛力，但是需要指出的是由于市場整體環(huán)境的改善，其他規(guī)模較大，研發(fā)能力較強，未來可能具有國際競爭力的企業(yè)也值得投資者長期關(guān)注。以下是我們重點推薦的公司。

　　G合力：未來幾年仍將保持增長

　　G合力（600761）主營叉車的生產(chǎn)和銷售，叉車需求量受宏觀經(jīng)濟調(diào)控影響較小。2005年國內(nèi)需求量大約為4.5至5萬輛，預計今后幾年能夠保持20%以上的增長速度，零售商業(yè)和物流業(yè)對叉車需求快速增長對該行業(yè)構(gòu)成支撐。

　　安徽合力的競爭優(yōu)勢主要來自完整的零部件配套體系，遍布全國的銷售網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系。2002年以來，公司加大了開拓國際市場的力度，預計2005年叉車出口量能夠增長50%以上，2006年之后也能保持在30%以上，明顯提升公司的業(yè)績。公司在全球各地，尤其是在北美和歐盟等發(fā)達地區(qū)市場的銷售及售后服務(wù)體系已經(jīng)基本完善，國外客戶對于安徽合力的叉車產(chǎn)品也已經(jīng)逐漸認可。世界叉車市場年需求量超過60萬輛，公司的叉車出口具有長期的成長潛力。

　　鋼材價格的波動對公司成本的影響不大，叉車生產(chǎn)成本中只有約15%直接來自外購鋼材。隨著國內(nèi)鋼材價格的回落，公司還有可能受益。

　　預計公司2005年每股盈利0.479元，2006年不考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股攤薄為0.602元。動態(tài)市盈率分別為9.8和7.8倍。

　　山推股份：在同類產(chǎn)品中具競爭力

　　山推股份（000680）主營推土機生產(chǎn)。推土機主要用于大型施工現(xiàn)場，如公路、鐵路、橋梁、大型建筑工地等，在宏觀經(jīng)濟比較平穩(wěn)的時期，中國國內(nèi)的推土機年需求量大約為5000至6000臺，預計今后幾年也將保持在這一水平上。

　　國內(nèi)共有5家比較重要的推土機生產(chǎn)商，山推股份和河北宣工分別排名第一、二位，其中山推股份的市場占有率超過40%。由于推土機市場相對比較穩(wěn)定，利潤率也處于合理水平，因此很少有新的廠商進入這個市場，預計山推股份在市場上的領(lǐng)先地位能夠長期保持。

　　山推股份的出口收入在2002年之后高速成長，2005年全年出口收入預計超過3000萬美元（400臺左右），比2004年增長70%以上。在國際市場上，公司的產(chǎn)品只有歐美或者日本同類產(chǎn)品價格的30-40%，而且產(chǎn)品質(zhì)量差別不大，具有非常強的競爭力。近期公司重點開拓南美、西亞、中東等地區(qū)市場，取得了很好的效果。預計公司的出口收入還將保持較高的增長速度，而且公司有可能成為世界市場上最重要的生產(chǎn)廠商。

　　預計公司2005年每股盈利0.167元，2006年預計每股收益為0.20元，由于國內(nèi)市場的穩(wěn)固和國際市場的不斷擴大，公司具有長久的成長潛力，目前的股價偏低。

　　大冷股份：市場占有率穩(wěn)定

　　大冷股份（000530）是中國最大的工業(yè)制冷設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)和中國最大的制冷成套設(shè)備出口商。公司的主要產(chǎn)品有：用于科研、石油、化工、紡織、醫(yī)藥、農(nóng)牧漁和飲食服務(wù)、農(nóng)產(chǎn)品深加工等行業(yè)的活塞式、螺桿式制冷壓縮機、吸收式溴化鋰制冷機以及壓力容器、組合庫、氣調(diào)保鮮庫等六大成套設(shè)備。在收購了武漢冷機廠之后，公司螺桿式制冷機的收入已經(jīng)占主營業(yè)務(wù)收入60%以上，盈利能力也有顯著增強。

　　公司主要的利潤增長來自其合資企業(yè)，特別是與日本三洋的幾個重要合資企業(yè)，這些公司均具有較為穩(wěn)定的市場占有率，有較好的盈利增長前景；最重要的幾家合資企業(yè)是三洋冷鏈、三洋壓縮機和三洋空調(diào)。

　　三洋冷鏈是公司最有增長潛力的合資企業(yè)，公司占有40%的股權(quán)。該公司主要生產(chǎn)超市和便利店陳列柜，全國市場占有率超過40%，由于今后幾年中國超市和便利店還會延續(xù)快速擴張，因此公司的市場前景持續(xù)看好。

　　三洋制冷也有非常好的前景，公司在2004年建成了中國唯一的年產(chǎn)萬臺的燃氣熱泵生產(chǎn)線，由于在能源利用效率、環(huán)保、替代電力等方面的優(yōu)勢，預計今后幾年將會獲得快速的發(fā)展，成為公司投資收益的重要來源。

　　三洋空調(diào)主要生產(chǎn)戶式中央空調(diào)，這種產(chǎn)品2004年中國市場總量為80億元以上，預計該市場成長率今后幾年均超過20%。公司占有大約10%的市場份額，能夠隨市場一同成長。戶式中央空調(diào)的市場結(jié)構(gòu)、銷售模式、售后服務(wù)模式均不同于家用空調(diào)，利潤率比較穩(wěn)定。

　　預計公司的行業(yè)領(lǐng)先地位將會進一步加強，與日本三洋公司的合作也將會擴大和深入，今后幾年，公司的主營業(yè)務(wù)和投資收益都將會進入一個較快增長的時期。預計公司2005年和2006年的每股盈利分別為0.32元和0.41元。