11月，在美國大選、希臘債務(wù)談判和美國財政懸崖等一系列焦點相互作用下，宏觀環(huán)境時好時壞使得銅價陷入振蕩。歐洲債務(wù)尾部風險減弱、美國經(jīng)濟復蘇勢頭和中國經(jīng)濟短周期企穩(wěn)，三大利好削弱銅價的殺跌動能。美國白宮和國會就避免財政懸崖而進行的談判短期難以妥協(xié)引發(fā)市場避險，使得銅價承壓。最重要的是，中國經(jīng)濟短周期企穩(wěn)而長周期放緩將導致需求增速降低，加上全球銅礦進入擴張周期，銅價反彈的幅度和持續(xù)的時間都十分有限。 

宏觀環(huán)境利空猶存 

11月27日，歐元區(qū)和IMF就減免希臘債務(wù)達成一致。歐元集團預(yù)計將于今年12月13日就救助資金發(fā)放的問題做出決定，歐債危機尾部風險減弱。在歐洲債務(wù)問題緩和之際，新的風險卻在美國出現(xiàn)。美國白宮最近稱，跌落“財政懸崖”將導致美國實際GDP增速減少1.4%。若實施增稅政策，明年消費者支出可能比在不增稅的情況下減少2000億美元，美國陷入衰退在所難免。 

最重要的是，中國經(jīng)濟短周期維穩(wěn)，但是長周期放緩卻難以避免。此外，產(chǎn)能過剩成為國內(nèi)經(jīng)濟一個棘手的問題。在沒有轉(zhuǎn)型之前，穩(wěn)增長措施只能靠基建投資。這將引發(fā)重復建設(shè)和產(chǎn)能過剩問題。銀行信貸風險上升可能導致貨幣政策穩(wěn)中再度趨緊，而財政政策對經(jīng)濟的扶持保持穩(wěn)中略升，但不會再度出現(xiàn)突擊式的刺激。 

全球銅礦進入擴張周期 

根據(jù)國際銅研究組的數(shù)據(jù)顯示，2013年開始全球銅礦進入擴張周期，產(chǎn)能會有明顯的攀升，新增產(chǎn)能的投產(chǎn)將改變2000年以來銅礦產(chǎn)出供不應(yīng)求的格局。1998年至2010年，全球銅礦產(chǎn)能擴張平均年增長3%左右。預(yù)計2013年開始，全球銅精礦產(chǎn)能同比增速將攀升至5%，而萃取電積銅礦產(chǎn)能增速為1.6%。預(yù)計到2015年，全球銅礦產(chǎn)能升至2590萬噸，銅礦供應(yīng)將極為充裕。 

從主要礦山擴張情況來看，全球前十大礦山產(chǎn)能從2011年到2015年的新增產(chǎn)能占2011—2015年世界銅礦山產(chǎn)能增長總量的42%。預(yù)計2015年這些礦山新增產(chǎn)能將達到308.4萬噸。 

供應(yīng)過剩，需求難改善 

臨近年底，冶煉企業(yè)為完成年度生產(chǎn)計劃而加碼生產(chǎn)。10月銅冶煉企業(yè)開工率達到91.4%，為年內(nèi)開工最高值。在這么高的開工率支持下，10月份國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，達到 51.98萬噸，較去年同期增長了8.8%。 

進口回落，但是庫存持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，10月精煉銅進口量同比下滑22%至230695噸，創(chuàng)下15個月以來的低點。而11月23日，上海期貨交易所銅庫存升至20.5萬噸以上，離年內(nèi)高位21萬噸只有一步之遙。再加上保稅區(qū)銅庫存70萬噸和煉廠及貿(mào)易商庫存，國內(nèi)銅庫存持續(xù)保持在130萬噸以上。 

在庫存高企之際，下游消費卻沒有明顯改善。冬季電力設(shè)施建設(shè)開工因寒冷天氣而減少，而鐵路等基建投資開工對有色金屬，特別是銅的消費提振表現(xiàn)在竣工后期的電力布線和機車的生產(chǎn)上，這些在四季度都難以發(fā)力。電力行業(yè)用銅主要在變壓器、開關(guān)和電纜三大塊。但是今年國家電網(wǎng)招標前五批變壓器和開關(guān)招標較去年同期明顯下降。 

綜上，在宏觀環(huán)境趨向于緩和的情況下，元旦和春季等節(jié)假日補庫預(yù)期給銅價反彈提供了一個炒作點。不過，中國經(jīng)濟長周期放緩導致國內(nèi)銅消費增速回落。再加上全球銅礦產(chǎn)能進入加速擴張階段，“供增需減”的格局注定銅價反彈之路難以走遠。