7月底鋅價大幅上行至17400元/噸上方后迅速回落，多頭獲利平倉，持倉下滑，在回調(diào)近半后止跌企穩(wěn)，目前小幅反彈，但在銅鋁鉛鋅中走勢偏弱。我們認(rèn)為，鋅價短期走勢料偏弱，以區(qū)間振蕩為主，中期趨勢上行。

供應(yīng)趨緊支撐鋅價

目前全球鋅供應(yīng)趨于緊張，主要表現(xiàn)在以下三個方面：一是全球鋅供需呈現(xiàn)短缺擴(kuò)大趨勢。ILZSG數(shù)據(jù)顯示，2014年1—6月，全球精煉鋅供應(yīng)短缺23.4萬噸，較前5個月短缺量進(jìn)一步擴(kuò)大，而去年1—6月全球鋅市供應(yīng)為過剩2.8萬噸。ILZSG短缺數(shù)據(jù)并未將隱性庫存納入平衡計算，我們認(rèn)為，全球鋅供應(yīng)同比環(huán)比皆趨于偏緊。二是原料資源瓶頸，全球大型礦山關(guān)閉，2005年是關(guān)閉高峰。三是大量庫存從顯性轉(zhuǎn)向隱性，有大型貿(mào)易商或其他實體企業(yè)囤庫行為出現(xiàn)，無論是LME鋅庫存下滑，還是多個大型貿(mào)易商大量買鋅錠行為都體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

另外，7月鋅錠產(chǎn)出大幅增加，但是我們認(rèn)為下半年產(chǎn)出的增加并不會對價格形成較大壓力。下半年產(chǎn)出增量預(yù)計或在25萬噸，為正常水平，歷史數(shù)據(jù)顯示，下半年冶煉產(chǎn)出高于上半年為正常顯現(xiàn)，因上半年春節(jié)等因素，停產(chǎn)檢修常安排在上半年，加之新增產(chǎn)能的釋放也通常會出現(xiàn)在下半年，并且產(chǎn)出增速或仍低于需求增速，缺口預(yù)計仍將進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，我們認(rèn)為，供應(yīng)收緊在一定程度上將支撐鋅價中長期內(nèi)運(yùn)行至16000元/噸上方。

短期難突破前高

鋅價下方面臨支撐，但是短期并不會立即走強(qiáng)突破前高。

一是因為6、7月鋅價走高的兩大重要力量是投機(jī)資金和貿(mào)易商，投機(jī)資金低買高賣獲取價差收益。

二是因為貿(mào)易商在價格低位時大量囤貨，并在高位時賣出獲取利潤，可以從LME鋅庫存8月異動看出這類動向，此輪鋅下跌過程中，倫鋅領(lǐng)跌，同時伴隨著LME庫存的大幅增加，LME鋅新奧爾良庫存兩周增加8萬噸，對價格形成壓力。但是LME鋅新奧爾良庫存前期大幅走低，其中就存在著顯性轉(zhuǎn)隱性的現(xiàn)象，目前的大幅回流則存在著隱性重回顯性的可能，也就是說，LME市場通過庫存在顯性和隱形之間轉(zhuǎn)移來達(dá)到影響價格變動的目的。正是由于以上兩個因素，我們認(rèn)為，鋅價在上漲到一定高度時，便會出現(xiàn)多頭獲利了結(jié)和貿(mào)易商拋貨的壓力。三是據(jù)了解，部分中小型終端企業(yè)鋅錠需求的價格彈性非常之高，當(dāng)鋅價漲至17000元/噸上方時，訂單會出現(xiàn)驟減和萎縮。此外，在17000元/噸上方，保值盤或會進(jìn)一步加大涌入。四是8月中旬，鋅價在16300元/噸附近企穩(wěn)反彈，資金有重新流入的跡象，但是我們看到，鋅價表現(xiàn)仍然較弱，除上述因素外，還有一個重要原因是，鋅價前期大幅上漲，伴隨著銅價疲弱。如今，銅價重回強(qiáng)勢并似有回歸上半年月月“高歌”之趨勢，資金流入銅市場，并伴隨著前期買鋅拋銅的平倉，鋅價未受資金追捧也就得到了解釋。

綜上所述，前期市場認(rèn)為的漲勢過高觀點(diǎn)在目前鋅價大幅下跌后已基本回歸正常價值水平線。中長期來看，隨著淡季的結(jié)束，步入金九銀十旺季后，終端需求有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，下游多為按需采購，原料備貨處于較低水平，若需求好轉(zhuǎn)，中期鋅價仍將上漲。但是短期來看，價格上行恐難一蹴而就，預(yù)計鋅價將在16000—17000元/噸區(qū)間振蕩。