自今年年初起，銅價(jià)重心不斷下移，截至目前跌幅已達(dá)14.33%。受美國(guó)加快縮減QE、烏克蘭地緣政治、杭州部分樓盤下調(diào)房?jī)r(jià)、國(guó)內(nèi)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)等多重利空影響，銅價(jià)下跌速度加快。展望后市，在需求端旺季不旺，進(jìn)口銅虧損加大，融資需求減弱，外盤加速補(bǔ)跌的背景下，銅價(jià)仍有下行空間，建議繼續(xù)布局中線空單。

QE縮減利空影響?yīng)q存

雖然受寒冷天氣影響，美國(guó)1、2月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏空，但2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅增加至17.5萬(wàn)人，好于預(yù)期和前值，支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，加大市場(chǎng)對(duì)3月18—19日議息會(huì)議上繼續(xù)縮減QE的預(yù)期。長(zhǎng)期來(lái)看，全球流動(dòng)性開始逐步收緊不利于銅價(jià)反彈。

去年12月，由于國(guó)內(nèi)資金緊張，融資銅熱情再次被點(diǎn)燃，從數(shù)據(jù)上看，中國(guó)1、2月銅材進(jìn)口量大幅增加，1月進(jìn)口量達(dá)54.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)53%，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)資金面逐步呈現(xiàn)中性偏松，加上近期超日債違約風(fēng)險(xiǎn)以及人民幣連續(xù)貶值，一些銅融資的貸款人紛紛拋售手中的銅，已經(jīng)影響到銅、鐵礦石等抵押融資格局，對(duì)銅價(jià)、礦價(jià)造成沖擊。過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)影子交易已經(jīng)產(chǎn)生數(shù)倍的金融杠桿，未來(lái)一旦融資鏈條開始斷裂，去杠桿加快，銅金融屬性將退卻。雖然隨著境內(nèi)外銅庫(kù)存達(dá)到平衡后，由于存在利率差，融資銅仍有一定的需求，但規(guī)模有限。

高位庫(kù)存下，供需難平衡

基本面方面，今年以來(lái)，全球各主要大礦區(qū)智利、俄羅斯以及非洲均有擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作，全球TC/RC談判價(jià)攀升，冶煉企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步提升，未來(lái)銅精礦供應(yīng)將呈現(xiàn)快速上升之勢(shì)，銅市步入過(guò)剩格局將逐步明確。

庫(kù)存方面，倫敦金屬交易所銅庫(kù)存正逐步轉(zhuǎn)移到中國(guó)市場(chǎng)。截至3月14日，LME銅庫(kù)存為25.13萬(wàn)噸，相比去年高峰時(shí)減少了一半多，COMEX銅庫(kù)存為1.19萬(wàn)噸，上期所銅庫(kù)存為21.3萬(wàn)噸，相比年初增加了8.77萬(wàn)噸。據(jù)不精確統(tǒng)計(jì)，保稅區(qū)庫(kù)存已高達(dá)80萬(wàn)噸。

基金持倉(cāng)方面，2月以來(lái)，CFTC銅非商業(yè)凈持倉(cāng)由凈多頭轉(zhuǎn)為凈空頭，截至3月11日，非商業(yè)多頭持倉(cāng)47674張，比年初減少了19872張，非商業(yè)空頭持倉(cāng)69234張，比年初增加了14116張。目前凈空持倉(cāng)為21560張，年初到現(xiàn)在不斷增加，可見，目前機(jī)構(gòu)并不看好銅后市。

綜上所述，我們維持銅價(jià)熊市仍未結(jié)束的觀點(diǎn)，商品屬性和金融屬性雙重利空將壓制銅價(jià)繼續(xù)走低。操作上，建議滬銅中線空單持有，第一目標(biāo)位42000元/噸，第二目標(biāo)位38000元/噸。