6月底以來，國內(nèi)銅價一直未形成明顯的趨勢性行情，一方面面臨經(jīng)濟(jì)下行的壓力，另一方面又有穩(wěn)增長政策的支撐。“十一”之前，全球宏觀經(jīng)濟(jì)運行很難突破市場的普遍預(yù)期，銅價預(yù)計維持在48000—51000元/噸區(qū)間內(nèi)運行。

美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能增強(qiáng)，美聯(lián)儲加息或提前

目前美國制造業(yè)有加快復(fù)蘇的跡象。8月美國ISM制造業(yè)指數(shù)為59.0，為2011年4月以來的最高值，其中新訂單指數(shù)為66.7，創(chuàng)出2000年以來新高。美國房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)顯著改善，7月新屋開工109.3萬套。就業(yè)消費良性循環(huán)持續(xù)，當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)4周維持在30萬人左右的歷史低位，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)6個月維持在20萬人以上，失業(yè)率下滑至6.2%。市場預(yù)計本周五公布的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為21萬人，失業(yè)率下滑至6.1%。

與上半年相比，7月以來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度顯著增強(qiáng)，美聯(lián)儲將在10月份結(jié)束QE，并有可能提前加息。美元指數(shù)將繼續(xù)走強(qiáng)，促使美元回流美國，這將給新興市場國家資金面帶來較大的負(fù)面沖擊，從而壓制銅價的表現(xiàn)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大

7月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速依舊處于回落趨勢中，其中房地產(chǎn)(000736,股吧)固定資產(chǎn)投資增速回落至14.0%的歷史低位，基建投資增速連續(xù)2個月回落，消費和出口增速略有反彈，但是力度依舊偏弱。

國內(nèi)46個限購城市中，超過36個城市不同程度地放松了房地產(chǎn)調(diào)控政策，部分城市成交量有所攀升，但是房價環(huán)比回落趨勢未變，房屋新開工面積和銷售面積累計同比增速依舊處于負(fù)增長的區(qū)間。國務(wù)院總理李克強(qiáng)日前強(qiáng)調(diào)中國不會出臺強(qiáng)刺激政策，唯一的“強(qiáng)刺激”就是加快改革。在力度溫和的政策背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速保持緩慢回落是大概率事件，這決定了銅價難以出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，也難以出現(xiàn)崩盤式的持續(xù)下跌。

國內(nèi)銅隱性庫存將緩慢攀升

上半年國內(nèi)部分銅冶煉企業(yè)進(jìn)行了檢修，3月和4月國內(nèi)銅產(chǎn)量下滑至60萬噸以下，分別為59.4萬噸和58.4萬噸。5月份之后，檢修陸續(xù)結(jié)束，加之銅價反彈提高了冶煉企業(yè)的生產(chǎn)積極性，5月至7月國內(nèi)銅產(chǎn)量緩慢攀升。7月份，銅產(chǎn)量已經(jīng)攀升至63.3萬噸，當(dāng)月同比增加16.53%，累計同比增加9.85%。預(yù)計未來幾個月，國內(nèi)銅產(chǎn)量將繼續(xù)攀升，有望維持在63萬噸以上。 

與此同時，4月以來，國內(nèi)銅進(jìn)口量逐月回落，從4月的34.1萬噸回落至7月的24.5萬噸，主要是因為國內(nèi)清查虛假貿(mào)易融資，當(dāng)然也可能與國內(nèi)需求不斷回落有關(guān)。不過，1至7月國內(nèi)銅進(jìn)口總量依舊高達(dá)212.6萬噸，累計同比增加27.86%。如果加上國內(nèi)產(chǎn)量，1至7月國內(nèi)銅新增供應(yīng)總量為637.6萬噸，累計同比增加17.52%，這遠(yuǎn)超過了8%左右的銅消費增速。但是銅價并未回落，主要因為部分進(jìn)口銅進(jìn)入了融資環(huán)節(jié)。銅融資業(yè)務(wù)的三大基石：人民幣升值預(yù)期、國內(nèi)外高利差、地方政府融資平臺的資金需求，在未來一段時間都難以改變，這決定了融資銅占用的庫存不會流入到市場中，不會帶來較大的供應(yīng)壓力。

目前來看，國內(nèi)銅產(chǎn)量將緩慢攀升，經(jīng)濟(jì)增速緩慢回落，銅隱性庫存將隨之增加。但是短期內(nèi)融資銅難以流入到市場中，銅供應(yīng)不會出現(xiàn)明顯過剩。

綜上所述，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度加強(qiáng)，美聯(lián)儲將如期終止QE，并有可能提前加息，引發(fā)美元回流。中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，也不會出臺大規(guī)模刺激政策，銅隱性庫存緩慢增加。因此，至少在10月之前，銅價保持區(qū)間整理是大概率事件。