高端訪談

    王慶博士 摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 

    汪濤博士 瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

    新增信貸在6-7萬億

    中國證券報(bào)記者：一季度新增信貸額度達(dá)到4.58萬億，基于一季度的新增信貸和對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)，您認(rèn)為中國2009年全年新增信貸額度將會(huì)是多少？

    王 慶博士：2009年一季度新增信貸達(dá)到4.58萬億的水平，必須注意的是，信貸暴增有其獨(dú)特背景，這個(gè)背景就是全球性的金融危機(jī)。在2008年9月份雷曼 兄弟破產(chǎn)清算之后，全球各國政府的經(jīng)濟(jì)政策都進(jìn)入“危機(jī)處理”階段，中國也不能例外。就是說，中國從去年四季度開始的貨幣放松政策是一個(gè)在特定時(shí)期的“危 機(jī)處理政策”。觀察到這一點(diǎn)，就可以對(duì)新增貸款的軌跡有一個(gè)比較清醒的認(rèn)識(shí)。全球金融危機(jī)所引發(fā)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的劇烈收縮和震蕩似乎已經(jīng)告一段落。宏觀政策取 向也會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化：從疾風(fēng)暴雨式的“危機(jī)處理”向逆對(duì)風(fēng)向的“相機(jī)抉擇”過渡。短期來看，央行的寬松貨幣政策應(yīng)該還不會(huì)發(fā)生明顯變化；但是在新增貸款方 面，我們認(rèn)為在政府四萬億元投資計(jì)劃實(shí)施之后，貸款的增長將更多的取決于銀行和企業(yè)等微觀主體的行為，預(yù)計(jì)2009年全年新增貸款將在6-7萬億元。

    汪 濤博士：信貸增速很快，如果政策不做出調(diào)整，全年新增信貸達(dá)到8-9萬億的水平也不是沒有可能。不過，央行雖然在短期內(nèi)會(huì)保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，但是 放任信貸繼續(xù)爆發(fā)性增長是不明智的，不排除央行在信貸規(guī)模政策上適時(shí)做出一些改變。基于這一預(yù)期，我們認(rèn)為2009年全年新增信貸額度將會(huì)在7萬億左右。

    民間投資啟動(dòng)還待觀察

    中國證券報(bào)記者：從2008年年末開始，在政府推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之后，月度信貸額開始大幅放量。但是目前仍有一個(gè)擔(dān)憂，就是政府主導(dǎo)投資的持續(xù)性問題，即政府投資能否有效拉動(dòng)微觀主題的投資？

    王 慶博士：3月份出現(xiàn)了一些積極變化，可以看到企業(yè)新增短期貸款達(dá)到4728億元，企業(yè)活期存款增加9377.21億元，不管是同比還是環(huán)比，增幅都很明 顯。這說明，企業(yè)的資金狀況得到了很明顯的改善。但是需要注意，企業(yè)資金狀況的改善可能不是由企業(yè)經(jīng)營效益改善帶來的，而是由企業(yè)貸款派生而來 的；2008年12月份以來，企業(yè)票據(jù)融資和短期貸款的新增額度明顯超出歷史平均水平，貸出來的錢可能又回到銀行系統(tǒng)，成為企業(yè)的活期存款。政府投資是否 拉動(dòng)了民間投資，目前還沒有出現(xiàn)明顯跡象，可以看到，制造業(yè)私人投資和房地產(chǎn)投資仍處于下滑趨勢(shì)中。而我們認(rèn)為，民間投資的激發(fā)仍需要最終需求的回升，首 先是出口企穩(wěn)反彈，其次是制造業(yè)私人投資回暖。目前來看，出口雖然走穩(wěn)，但是其復(fù)蘇恐怕還需要漫長過程，因此拉動(dòng)民間重新啟動(dòng)還需要時(shí)間。

    汪 濤博士：3月份短期貸款新增達(dá)到4728億元，增幅較大，這反映出信貸對(duì)企業(yè)流動(dòng)性方面的支持，說明銀行、企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)的看法已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。從 2008年11月份以來，新增信貸中票據(jù)融資和長期貸款比重較大，企業(yè)短期貸款規(guī)模較小；而3月份數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)融資開始下滑，而短期貸款上揚(yáng)。我們預(yù) 計(jì)，這一趨勢(shì)將繼續(xù)保持，票據(jù)融資將繼續(xù)有所收縮。政府主導(dǎo)的投資，使得近幾個(gè)月國有經(jīng)濟(jì)的活躍度明顯好于民營經(jīng)濟(jì)。對(duì)于政府投資是否已經(jīng)有效拉動(dòng)民營投 資，我們認(rèn)為，目前還沒有出現(xiàn)這樣的跡象；民營投資的改善可能還將有賴于出口和房地產(chǎn)的復(fù)蘇。

    企業(yè)活期存款的增加，也能說明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)向好的變化，企業(yè)為目前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加做準(zhǔn)備。另一方面，也可能意味著企業(yè)為將來的投資(包括資產(chǎn)市場(chǎng)投資)做準(zhǔn)備。

    貨幣政策或生變  降息有分歧

    中國證券報(bào)記者： 09年前三個(gè)月M2增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過央行制定的17%的目標(biāo)，在這種背景下，央行的貨幣政策是否將出現(xiàn)一些調(diào)整？

    王 慶博士：確實(shí)，一季度的貨幣供給增速大幅超過央行制定的目標(biāo)17%，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性也非常充沛；但是，正如我們?cè)谥八v的，必須對(duì)央行從去年四季度以 來的政策背景有清醒認(rèn)識(shí)。目前，政策背景已經(jīng)發(fā)生變化，我們認(rèn)為，央行在貨幣政策上的主導(dǎo)思想也將發(fā)生變化，即由“危機(jī)處理”變成“常規(guī)操作”。短期來 看，央行貨幣政策的具體操作思路不會(huì)發(fā)生變化，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得以完全確立之前，寬松的貨幣政策不會(huì)變。我們認(rèn)為，鑒于通貨緊縮的持續(xù)，央行今年仍有兩次降息 的可能，因?yàn)榻档屠蕦⒂欣诶瓌?dòng)民間投資，第一次最可能在二季度。此外，可以預(yù)期信貸結(jié)構(gòu)也將發(fā)生變化。

    對(duì)于資金的流向，我們認(rèn)為必須強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：第一，資金從銀行間市場(chǎng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)需要時(shí)間；第二，資金的逐利性將不可避免使得流動(dòng)性向股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)滲透，從而出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

    汪濤博士：央行采取的寬松貨幣政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)，鑒于如此高的信貸數(shù)據(jù)，央行可能會(huì)在貨幣政策上做出一些調(diào)整，信貸規(guī)模方面的窗口指導(dǎo)或?qū)⒅貑?。雖然目前仍存在降息空間，但是我們認(rèn)為概率比較小了，因?yàn)楝F(xiàn)在信貸規(guī)模已經(jīng)處于極度擴(kuò)張的狀態(tài)，沒有必要再次采取措施。

    V型復(fù)蘇  不需要新計(jì)劃

    中國證券報(bào)記者：基于一季度的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，您認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在2009-2010年會(huì)是怎樣的一個(gè)運(yùn)行軌跡，中國經(jīng)濟(jì)的反彈形態(tài)會(huì)是怎樣的？中國是否還有必要推出新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃？

    王 慶博士：出口方面，出口的回穩(wěn)是一個(gè)積極的變化，但是這個(gè)回升只是在經(jīng)過大幅下滑后的一個(gè)技術(shù)性回升，做出徹底回穩(wěn)的判斷還為時(shí)過早。因?yàn)楹Ｍ饨?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇 必將是一個(gè)漫長的過程，寄望外部需求迅速回升不切實(shí)際。投資方面，投資特別是政府主導(dǎo)的投資將繼續(xù)加速，但是投資回升可能也會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，這取決于民間投資 的啟動(dòng)。消費(fèi)方面，居民房貸在3月份顯著回升，這是好的跡象；另外中國的消費(fèi)比較穩(wěn)定，緩慢回升可以期待。

    因此，我們認(rèn)為 2009年經(jīng)濟(jì)增速可能是前低后高，即一二季度的經(jīng)濟(jì)增速比較低，三、四季度迅速回升，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是V型走勢(shì)。而2010年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將在很大程度上 取決于三大經(jīng)濟(jì)體的走勢(shì)，政策的效果將是遞減的，如果彼時(shí)海外仍不能有效復(fù)蘇，不排除中國經(jīng)濟(jì)再次下探的可能。

    至于新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，短期來看沒有出臺(tái)的必要。中國經(jīng)濟(jì)目前已出現(xiàn)一些積極變化，現(xiàn)有的政策刺激效果需要時(shí)間才能顯現(xiàn)，新經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的推出意義不大。

    汪濤博士：我們對(duì)出口的預(yù)測(cè)比較樂觀，預(yù)計(jì)一季度是最差，將來幾個(gè)月下滑幅度進(jìn)一步縮減，到第四季度正增長，全年的跌幅在5%左右。投資方面，我們認(rèn)為下半年中國的房地產(chǎn)投資將緩慢回升，房地產(chǎn)的需求很大，而房地產(chǎn)供給并不是全面過剩，只是錯(cuò)配。

    我們認(rèn)為2009年全年經(jīng)濟(jì)增速將在一季度觸底，而二季度出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)同比將是V型，不過環(huán)比上將是W型。2010年經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)將取決于海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況，以及國內(nèi)房地產(chǎn)需求能否有效上升。

    目前，政府推出的四萬億政策刺激計(jì)劃和央行的寬松貨幣政策實(shí)施效果已經(jīng)初步體現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步反彈，由此來看，中國當(dāng)前沒有必要再次推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。