上周黑色產(chǎn)業(yè)鏈各品種漲跌幅度都不大，鐵礦石1601合約漲幅0.68%，收于370元/噸。受鋼廠減產(chǎn)影響，鐵礦石需求縮量局面未改。在期現(xiàn)價差縮小后，鐵礦石下跌空間正在打開。

市場焦點由港口庫存轉(zhuǎn)向鋼廠開工

當前市場焦點已從港口庫存轉(zhuǎn)向鋼廠減產(chǎn)時間與減產(chǎn)力度，市場也頻頻傳出鋼廠減產(chǎn)消息，河北鑫達鋼鐵有限公司、唐山興隆鋼鐵有限公司、榮信鋼鐵有限公司等均有部分高爐停產(chǎn)檢修。截至10月23日，全國高爐開工率已經(jīng)連續(xù)四周下降，從9月中旬的82.18%降至如今的78.73%。鋼廠開工率下降速度較快，對鐵礦石等原材料的需求量也相應減少。

與此相對應的是，鋼材價格持續(xù)走低，鋼廠盈利比例持續(xù)下滑。最近，鋼企三季報密集披露，鋼企盈利大幅下滑，部分鋼企虧損嚴重。我們前期判斷鋼廠減產(chǎn)將是周期性的，產(chǎn)能將在鋼廠停產(chǎn)和復產(chǎn)的反復中逐步下降，而復產(chǎn)的前提是鋼廠盈利情況好轉(zhuǎn)。但當前全國鋼廠4.91%與河北鋼廠1.37%的盈利比例實在讓人對鋼廠開工率回升感到悲觀。我們認為未來鋼廠開工率繼續(xù)下降的概率較大，鐵礦石需求仍將縮量。

國際四大礦山保持增產(chǎn)步伐

最近公布的相關報告顯示，國際四大礦山并沒有減緩增產(chǎn)步伐。第三季度國際四大礦山鐵礦石產(chǎn)量合計為26395.6萬噸，環(huán)比增加5.01%，同比增加7.22%。國際四大礦山前期關停部分高成本礦山，增加低成本礦山的產(chǎn)量，其中FMG第三季度C1成本已下降至16.9美元/濕噸，遠低于國內(nèi)礦山與國外非主流礦山的成本。成本優(yōu)勢使得國際四大礦山?jīng)]有減產(chǎn)的必要性。鐵礦石價格下降使國際四大礦山的盈利有所下降，為了維持企業(yè)盈利，我們判斷未來國際四大礦山將繼續(xù)增產(chǎn)。

內(nèi)礦方面，不論規(guī)模大小，最近兩周礦山開工率均出現(xiàn)下降，全國礦山開工率下降1.3%，至48.6%。在鐵礦石價跌破50美元/噸后，國內(nèi)礦與非主流礦山減產(chǎn)壓力較大。對沖國內(nèi)礦山與國外非主流礦山減量后，全球鐵礦石產(chǎn)量并沒有大幅減少，供應維持當前水平的可能性較大。

期現(xiàn)價差縮小打開下跌空間

從基本面來看，供給不變下的需求縮量將持續(xù)利空鐵礦石。鐵礦石期貨相對堅挺的原因在于其深度貼水現(xiàn)貨，市場預期未來深度貼水狀態(tài)可能修復，但究竟是期貨向現(xiàn)貨靠攏，還是現(xiàn)貨向期貨靠攏尚無定論。在期貨深度貼水現(xiàn)貨情況下，下跌空間可能并不大。但我們注意到，最近期現(xiàn)價差有所修復，自10月至今鐵礦石進口現(xiàn)貨價格已下跌35元/噸，而同期的期貨價格只下跌了7元/噸，我們測算的期現(xiàn)價差已縮小至30元/噸。從目前市場表現(xiàn)來看，現(xiàn)貨價格正在向期價靠攏，單邊做空機會顯現(xiàn)，下跌空間正在打開。