近日，嘉能可發(fā)布公告，宣布將鋅礦產(chǎn)量減少50萬(wàn)金屬?lài)?。受此消息提振，鋅價(jià)大幅走高。那么此消息對(duì)鋅市基本面會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，后市鋅價(jià)又將如何運(yùn)行呢？

嘉能可減產(chǎn)對(duì)鋅基本面的影響

1.鋅礦減產(chǎn)并不等同于精煉鋅減產(chǎn)

2014年全球鋅礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.4%至1337.2萬(wàn)金屬?lài)崱?0萬(wàn)噸相當(dāng)于減產(chǎn)0.7%，50萬(wàn)噸相當(dāng)于減產(chǎn)3.7%。我們認(rèn)為，2015年全球精煉鋅過(guò)剩量在10萬(wàn)噸左右。假設(shè)將礦量減少直接當(dāng)作是金屬量的減少，則可認(rèn)為其將全球精煉鋅供需從過(guò)剩轉(zhuǎn)為平衡。但是，礦量的變化并不等同于精煉鋅產(chǎn)量的變化。我們更應(yīng)關(guān)注的是嘉能可減產(chǎn)后，其他鋅礦企業(yè)產(chǎn)出會(huì)發(fā)生什么變化。若嘉能可礦減產(chǎn)持續(xù)，那么加工費(fèi)必然下行，這將打擊煉廠(chǎng)的積極性，但是對(duì)精煉鋅產(chǎn)出的影響更應(yīng)從加工費(fèi)的角度來(lái)考量。

目前，短期來(lái)看，加工費(fèi)依然處于高位，供應(yīng)仍顯充裕。10月，鋅礦加工費(fèi)小幅下行，國(guó)產(chǎn)礦5350元/噸，較年中降100元/噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)195美元/噸，較年中降10美元/噸。中期而言，價(jià)格持續(xù)低迷下，國(guó)內(nèi)中小礦開(kāi)工或進(jìn)一步下降；海外礦山關(guān)閉，原有礦庫(kù)存消耗后，中期現(xiàn)貨礦供應(yīng)或偏緊。時(shí)間點(diǎn)大約會(huì)在明年一季度。

2.不排除鋅價(jià)回升后，嘉能可宣布恢復(fù)生產(chǎn)

嘉能可減產(chǎn)的目的是為了提振鋅價(jià)，鋅價(jià)回升后并沒(méi)有繼續(xù)減產(chǎn)的理由。但是，如果明年50萬(wàn)噸沒(méi)有恢復(fù)生產(chǎn)，加上世紀(jì)鋅礦今年關(guān)閉的接近45萬(wàn)—50萬(wàn)噸的產(chǎn)能，以及利升礦17萬(wàn)噸，那么明年全球鋅礦供應(yīng)增速必然下滑。

國(guó)內(nèi)基本面依然疲弱

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量維持高增速水平，1—6月同比增加40萬(wàn)噸。由于加工費(fèi)相對(duì)高位，冶煉企業(yè)并無(wú)減產(chǎn)意愿。加之夏季以來(lái)比價(jià)好轉(zhuǎn)，進(jìn)口鋅錠大量流入，進(jìn)口鋅錠升水迅速走低，沖擊國(guó)產(chǎn)鋅錠銷(xiāo)售及升水。

中期來(lái)看，礦供應(yīng)變化將成為一個(gè)敏感的因素，我們認(rèn)為，中期精煉鋅產(chǎn)量增速將適度放緩，但大幅減產(chǎn)的可能性不大，因大型煉企固定年度生產(chǎn)計(jì)劃，目前煉企仍有利潤(rùn)。

下游原料庫(kù)存方面，今年鋅價(jià)持續(xù)跌破新低，下游隨時(shí)少量備貨，原料庫(kù)存并不缺。

因此，短期來(lái)看，持續(xù)增加的庫(kù)存將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生進(jìn)一步的壓力，中期去庫(kù)存緩慢，需求的復(fù)蘇程度是一個(gè)重要因素。但是目前的現(xiàn)狀是，下游鍍層板產(chǎn)量增速持續(xù)萎縮，下半年增速比上半年更差，7月產(chǎn)量增速降至3.8%，8月產(chǎn)量增速降至1.57%，為71個(gè)月新低，2008年及2009年年初曾出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

綜上所述，我們認(rèn)為，嘉能可減產(chǎn)事件在情緒和基本面都會(huì)提振鋅價(jià)，鋅價(jià)短期將出現(xiàn)進(jìn)一步的反彈。但目前情緒上的提振顯然大于對(duì)實(shí)際基本面的提振。目前鋅市整體基本面還是較弱，LME鋅庫(kù)存大量回流，國(guó)內(nèi)鋅隱性庫(kù)存大幅增加，年內(nèi)鋅價(jià)上行動(dòng)力將會(huì)受制于目前較高的庫(kù)存水平和持續(xù)高位的產(chǎn)出水平。

當(dāng)然，我們也不能否認(rèn)情緒對(duì)價(jià)格的推動(dòng)作用，以及中長(zhǎng)期鋅礦供應(yīng)縮減對(duì)精煉鋅冶煉產(chǎn)出的作用。并且，如果后續(xù)出現(xiàn)進(jìn)一步的炒作，不排除鋅價(jià)反彈幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，因情緒的推動(dòng)力相對(duì)較難量化。