7月以來，滬銅一直處于2000元/噸左右的窄幅振蕩走勢當(dāng)中。整體波動(dòng)幅度的縮小，使其成交量一直未能放大。從國內(nèi)銅市下游來看，需求清淡，價(jià)格反彈承壓。但國際市場的數(shù)據(jù)對(duì)銅價(jià)又產(chǎn)生一定的支撐，持續(xù)減少的倫銅庫存似乎也在說明這一點(diǎn)。

筆者認(rèn)為，由于隱性數(shù)據(jù)很難統(tǒng)計(jì)，從顯性數(shù)據(jù)來看，倫銅庫存的變化對(duì)銅價(jià)的指引更為重要一些。持續(xù)減少的倫銅庫存再次出現(xiàn)周期的改變，新規(guī)律將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。

倫銅庫存與價(jià)格變化的歷史規(guī)律

眾所周知，倫敦銅庫存與銅價(jià)一直存在較好的相關(guān)性。從長期走勢對(duì)比來看，2013年6月之前，倫銅庫存與價(jià)格的相關(guān)性分以下幾個(gè)階段。

第一階段是2002年4月—2005年7月。LME銅庫存從100萬噸附近開始減少，減少至2萬噸附近，銅價(jià)牛市行情啟動(dòng)（從1500美元上漲至3600美元，漲幅為140%）。

第二階段是2005年7月—2006年5月。LME銅庫存從2萬噸附近增加至13萬噸附近，銅價(jià)振蕩上漲，隨后庫存出現(xiàn)減少，銅價(jià)上漲加速（從3600美元上漲至8800美元，漲幅為144.4%）。

第三階段是2006年5月—2009年7月。在2008年金融危機(jī)之前，倫銅庫存在10萬至20萬噸之間振蕩，2008年金融危機(jī)使市場暴露了大量的隱性庫存，倫銅庫存也增加至55萬噸附近。完成一輪增庫與減庫差不多要一年的時(shí)間，而在這段時(shí)間之內(nèi)，倫銅庫存與價(jià)格的負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)，庫存的低位拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)銅價(jià)的相對(duì)高點(diǎn)，庫存的高位拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)銅價(jià)的相對(duì)低點(diǎn)。

第四階段是2009年7月至2010年1月。庫存增加的同時(shí)，銅價(jià)延續(xù)振蕩上漲走勢，銅價(jià)與庫存的走勢情況與第二階段較為相似。

第五階段是2010年1月至2013年6月。庫存的增減周期從之前的一年變?yōu)閮赡辏丛?、減庫時(shí)間一般為11個(gè)月左右），銅價(jià)在此階段與庫存的相關(guān)性弱一些，但整體上仍存在一定的負(fù)相關(guān)性。

短期庫存對(duì)價(jià)格的指導(dǎo)意義似乎在減弱

2013年6月至今，庫存持續(xù)減少已經(jīng)超過1年的時(shí)間，減庫周期有所變化。同時(shí)，在今年上半年倫銅庫存再次減少至20萬噸以下，回到2006年至2008年金融危機(jī)之前的區(qū)間，目前在14萬噸附近，離之前的10萬噸附近的低點(diǎn)僅一步之遙。對(duì)比價(jià)格趨勢來看，此輪減庫周期價(jià)格基本處于振蕩偏弱格局，整體變化不大，兩者的相關(guān)性也弱了很多。

回到目前的情況來看，庫存變化的周期以及區(qū)間均有所改變，規(guī)律可能也會(huì)出現(xiàn)較大的變化。筆者認(rèn)為，后期變化有兩種可能性：

一種是重復(fù)歷史。既然庫存再次回到了2006年至2008年的區(qū)間當(dāng)中，不排除走勢與當(dāng)時(shí)有一定的相似性。如果庫存在10萬噸附近出低位拐點(diǎn)，此種走勢的可能性將較大，而目前的庫存減少已經(jīng)被市場所適應(yīng)。故筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段減庫存對(duì)價(jià)格可能沒有多少支撐，但一旦庫存增加對(duì)價(jià)格可能會(huì)產(chǎn)生較大的壓力。

另一種是形成新規(guī)律。筆者相信，庫存與價(jià)格出現(xiàn)正相關(guān)性的可能較小，長期來看，仍將處于正相關(guān)走勢。目前的減庫階段可能是一個(gè)過渡期，或許再經(jīng)過一輪庫存增加，我們會(huì)看得更加清晰一些。

綜上所述，筆者認(rèn)為，近期銅市基本面無重大變化，現(xiàn)階段減庫存對(duì)價(jià)格可能沒有多少支撐。一旦庫存增加對(duì)價(jià)格可能會(huì)產(chǎn)生較大的壓力，建議暫時(shí)按振蕩偏空思路操作。注意關(guān)注倫銅庫存的變化。