2014年，銅價(jià)走出大V走勢(shì)，隨后出現(xiàn)振蕩行情。全球宏觀面喜憂參半。海通期貨年報(bào)認(rèn)為，美國(guó)結(jié)束了長(zhǎng)期以來(lái)的衰退進(jìn)入發(fā)展期，并成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為重要的驅(qū)動(dòng)力量。然而，歐洲經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)停滯現(xiàn)象，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入三期疊加時(shí)期，整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改變，這或?yàn)殂~價(jià)帶來(lái)下行壓力。

冶煉方面，今年銅冶煉企業(yè)開工率較去年有所提高，但下游企業(yè)開工不足。8月銅冶煉企業(yè)開工率為91.15%，同比增加1.90%，環(huán)比增加3.93%。8月銅桿企業(yè)開工率為73%，同比減少4.41%，環(huán)比增加1.84%；7月銅板帶箔企業(yè)開工率59.57%，同比減少23.21%，環(huán)比減少3.81%；9月電線電纜企業(yè)開工率80%，同比減少8.24%，環(huán)比減少2.11%；8月銅管企業(yè)開工率76.06%，同比減少0.40%，環(huán)比減少1.92%。冶煉企業(yè)開工率高企，但是下游需求不足，導(dǎo)致銅供給大于需求。

對(duì)于銅供需面的變化，海通期貨年報(bào)認(rèn)為，供給方面，一是去年10月的罷工事件給予銅價(jià)向上的動(dòng)能，預(yù)期今年該因素將繼續(xù)存在；另一方面，由于冶煉費(fèi)用的提高以及銅礦產(chǎn)量的提高，預(yù)期今年銅價(jià)面臨下行的壓力。

中信期貨年報(bào)認(rèn)為，2015年銅精礦供應(yīng)將繼續(xù)相對(duì)寬松的態(tài)勢(shì)已成定局。在需求增速放緩的背景下，銅價(jià)重心將繼續(xù)下移，最低點(diǎn)可能在41000元/噸，LME銅在5800美元/噸。

海通期貨年報(bào)預(yù)測(cè)，2015年下半年銅價(jià)將整體下行，LME銅在6200—7200美元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩，滬銅在41000—51000元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩。

鋁將迎來(lái)春天

自2008年以來(lái),鋁價(jià)一直處于下行趨勢(shì)。在持續(xù)幾年的嚴(yán)冬中，全球原鋁市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)悄然改變。美爾雅期貨年報(bào)認(rèn)為，2014年全球原鋁首次出現(xiàn)供應(yīng)缺口，2015年將迎來(lái)春天。

去年一季度原鋁強(qiáng)大的過(guò)剩壓力打壓LME鋁價(jià)至1700美元/噸,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原鋁現(xiàn)貨價(jià)格跌至12500元/噸低點(diǎn)。這迫使中國(guó)冶煉廠商大幅減產(chǎn)200萬(wàn)噸,西方鋁廠也陸續(xù)減產(chǎn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)減產(chǎn)使得過(guò)剩壓力明顯減輕，下半年隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的增強(qiáng)，LME3月鋁自低點(diǎn)反彈幅度超過(guò)20%。

供應(yīng)方面，美爾雅(600107,股吧)期貨年報(bào)認(rèn)為，鋁土礦供應(yīng)預(yù)期緊張，但問(wèn)題并不突出?！笆苡∧嵯拗其X土礦出口以及非洲埃博拉病毒事件的影響,全球和中國(guó)鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)略顯緊張。因市場(chǎng)炒作,2015年中國(guó)鋁土礦和氧化鋁等原料估計(jì)會(huì)上漲5%至10%?！?/P>

美爾雅期貨年報(bào)認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng),從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)看,即使不考慮氧化鋁進(jìn)口的增長(zhǎng),鋁土礦供應(yīng)在2016年初估計(jì)都不會(huì)太緊張。原因在于中國(guó)在2013年儲(chǔ)備了近3000萬(wàn)噸鋁土礦,而近幾年中國(guó)對(duì)鋁土礦的進(jìn)口需求在3500萬(wàn)—4000萬(wàn)噸的規(guī)模。

因此，即便出現(xiàn)了印尼和非洲埃博拉病毒事件,2014年中國(guó)仍會(huì)很輕松地從國(guó)際市場(chǎng)獲得3500萬(wàn)噸鋁土礦,加上巴西、馬來(lái)西亞、印度等地的鋁土礦供應(yīng)較為充足,俄羅斯的原料供應(yīng)也會(huì)增加,美爾雅期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2015年中國(guó)仍將進(jìn)口4000萬(wàn)噸左右的鋁土礦。

需求方面，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降的影響，美爾雅期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2015年全球原鋁需求增速為5.0%，增速低于2014年。“由于中國(guó)進(jìn)行改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,房地產(chǎn)市場(chǎng)正在收縮,經(jīng)濟(jì)增速將減緩,預(yù)計(jì)2015年中國(guó)原鋁需求增速將由2014年的9%下滑至7.7%。中國(guó)以外的地區(qū)原鋁需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.8%。”

美爾雅期貨年報(bào)認(rèn)為，2014年房地產(chǎn)市場(chǎng)見頂跡象明顯。銷售面積和價(jià)格的下降,表明過(guò)去十多年房地產(chǎn)擴(kuò)張周期的結(jié)束，預(yù)計(jì)2015年地產(chǎn)投資增速將減緩至10%以下。

房?jī)r(jià)和銷售面積同時(shí)下降是一個(gè)非常明顯的信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，2014年1—10月,商品房銷售面積同比下降8%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的10月70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況顯示,價(jià)格下降的城市有69個(gè),持平的城市有1個(gè)。價(jià)格指數(shù)同比下跌2.6%,平均房?jī)r(jià)同比跌幅擴(kuò)大。

商品房銷售面積和房地產(chǎn)投資的下滑趨勢(shì)表明房地產(chǎn)的收縮趨勢(shì)正在開始。這將導(dǎo)致2015年商品房銷售面積和新屋開工面積繼續(xù)萎縮,房地產(chǎn)投資增速將減緩到10%以下。

美爾雅期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2015年滬鋁主力合約將在13000—15000元/噸區(qū)間運(yùn)行,年均價(jià)在13800元/噸。2015年LME三月鋁期貨價(jià)格主要在1850—2350美元/噸區(qū)間運(yùn)行。LME3月鋁年均價(jià)估計(jì)在2100美元/噸。

鉛或先抑后揚(yáng)

2014年年初，因好于預(yù)期的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)刺激美元上漲,倫鉛在前高處遇阻回落。由于國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)增速有所趨弱，而且國(guó)內(nèi)首例公司債券違約，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放緩將影響基金屬需求的擔(dān)憂，倫鉛持續(xù)下跌,最低下探至2013美元/噸。4月初,美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)措施逐步出臺(tái)，倫鉛持續(xù)走強(qiáng)。6月,倫鉛整體振蕩上行,因強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對(duì)中國(guó)制造業(yè)部門繼續(xù)擴(kuò)張的預(yù)期。進(jìn)入7月后，受國(guó)內(nèi)利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刺激，倫鉛出現(xiàn)跳漲，最高觸及2307美元/噸。

8月，美國(guó)數(shù)據(jù)整體向好，令市場(chǎng)對(duì)需求不斷改善的預(yù)期有所增強(qiáng)，中國(guó)7月新增貸款下滑至近五年來(lái)的最低水準(zhǔn),鉛價(jià)呈現(xiàn)寬幅振蕩的格局。進(jìn)入9月以后,倫鉛自高位回落。一方面美元指數(shù)走高打壓鉛價(jià),另一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)據(jù)數(shù)據(jù)下滑,國(guó)內(nèi)宏觀氛圍偏空,亦不利于鉛價(jià)。10至11月,因市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的前景,鉛價(jià)繼續(xù)回落,并于11月5日創(chuàng)出年內(nèi)新低1957.5美元/噸。11月22日, 中國(guó)央行逾兩年來(lái)意外降息,隔夜鉛價(jià)隨之上漲,但鉛價(jià)上漲屬于反射性動(dòng)作,后市價(jià)格或再度下跌,預(yù)計(jì)年內(nèi)料延續(xù)弱勢(shì)振蕩。

供應(yīng)方面，2014年全球鉛礦產(chǎn)量為556萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)3.2%。由于2015年新礦開建和現(xiàn)存礦山擴(kuò)張，扣除礦山品味下滑所造成的產(chǎn)量損失，美爾雅期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2015年全球鉛精礦產(chǎn)量將增長(zhǎng)5.6%至587萬(wàn)噸。而受冶煉廠關(guān)停的影響，預(yù)計(jì)精煉鉛產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.2%。

在廣發(fā)期貨年報(bào)看來(lái)，近兩三年全球鉛供應(yīng)略有短缺,主要是由于美國(guó)地區(qū)的鉛供應(yīng)相對(duì)緊缺,而歐洲相對(duì)平穩(wěn),中國(guó)依然呈現(xiàn)過(guò)剩態(tài)勢(shì),不過(guò)今年過(guò)剩的幅度有所收窄。美國(guó)精鉛供應(yīng)不足,究其原因是其精鉛產(chǎn)出受限。

國(guó)內(nèi)方面,去年精鉛產(chǎn)出受限更為凸顯。數(shù)據(jù)顯示，前11個(gè)月國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)量累計(jì)為390.43萬(wàn)噸,累計(jì)同比下滑6.7%。這主要是受到兩方面因素的影響。其一,國(guó)內(nèi)原生鉛企業(yè)受到鉛礦供應(yīng)緊張的明顯影響。由于去年貴金屬價(jià)格持續(xù)下滑,導(dǎo)致鉛礦山的主要收益明顯下降,嚴(yán)重地打擊了鉛礦山的生產(chǎn)和出貨意愿。其二,去年國(guó)內(nèi)環(huán)保政策進(jìn)一步加嚴(yán),明顯抑制了再生鉛企業(yè)以及中小型礦山的生產(chǎn)。對(duì)于2015年,廣發(fā)期貨年報(bào)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)出水平很可能繼續(xù)呈現(xiàn)緩慢收縮態(tài)勢(shì)。

需求方面，美爾雅期貨年報(bào)認(rèn)為，盡管中國(guó)汽車產(chǎn)量將在2015年進(jìn)一步增加，移動(dòng)基站建設(shè)擴(kuò)張帶動(dòng)后備電源鉛酸蓄電池需求增加，但由于占鉛酸電池比重較大的電動(dòng)自行車產(chǎn)出增長(zhǎng)放緩。歐洲及美國(guó)增長(zhǎng)緩慢，印度、日本及東南亞地區(qū)消費(fèi)增長(zhǎng)有限。因此，美爾雅期貨年報(bào)認(rèn)為，預(yù)計(jì)2015年鉛需求將增長(zhǎng)2.0%至1156萬(wàn)噸。

美爾雅期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2015年鉛供應(yīng)將出現(xiàn)好轉(zhuǎn),但是需求依然難以實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，鉛價(jià)運(yùn)行區(qū)間或下移，全年將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局。“預(yù)計(jì)2015年LME3月鉛均價(jià)為2000美元/噸，低于2014年的2125美元/噸。

中信期貨年報(bào)認(rèn)為，2015年鉛價(jià)仍將呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局?！霸诔杀局渭皟?nèi)外供應(yīng)受限的背景下，估計(jì)2015年內(nèi)外鉛價(jià)將分別于12500—13000元/噸、1850—1900美元/噸存在較強(qiáng)的底部支撐，而其上方空間主要看消費(fèi)能否好轉(zhuǎn)，以及宏觀形勢(shì)是否平穩(wěn)。估計(jì)2015年倫鉛振蕩區(qū)間為1850—2500美元/噸，對(duì)應(yīng)地，滬鉛波動(dòng)區(qū)間在12500—15500元/噸?！?/P>

鋅宏觀面繼續(xù)主導(dǎo)

2014年鋅價(jià)表現(xiàn)搶眼。經(jīng)過(guò)2013年年底的重心上移后,2014年鋅價(jià)振蕩重心繼續(xù)上移,底部不斷抬高，并于6、7月期間強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng),至7月底,倫鋅和滬鋅分別攀高至2416美元/噸和17455元/噸的高點(diǎn),創(chuàng)下近三年的新高,之后鋅價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行,倫鋅和滬鋅分別于2166—2416美元/噸、15870—17455元/噸的較高區(qū)間內(nèi)整理前行。中信期貨年報(bào)認(rèn)為，宏觀形勢(shì)將繼續(xù)主導(dǎo)鋅價(jià)高位運(yùn)行。

供應(yīng)方面，中信期貨年報(bào)認(rèn)為，遠(yuǎn)期國(guó)外鋅礦供應(yīng)趨緊預(yù)期不會(huì)改變?！氨M管世紀(jì)礦關(guān)閉時(shí)間將從明年年中推遲到三季度末，不過(guò)，未來(lái)一年其閉礦的確定性仍較大。加上國(guó)外其它礦山也在未來(lái)一兩年中陸續(xù)關(guān)閉，因此遠(yuǎn)期國(guó)外鋅礦供應(yīng)趨緊的預(yù)期尚未改變?！?/P>

對(duì)于國(guó)內(nèi)的鋅礦供應(yīng)格局,中信期貨年報(bào)認(rèn)為，有望延續(xù)較為寬松的態(tài)勢(shì)。主要是因?yàn)榻鼛啄陣?guó)內(nèi)鋅礦山延續(xù)了前些年的高投放態(tài)勢(shì)。

根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì),近幾年國(guó)內(nèi)新建和擴(kuò)建的鉛鋅礦山項(xiàng)目在50座以上,中信期貨年報(bào)估計(jì)這些礦山在2013—2017年可能累計(jì)增加鋅精礦產(chǎn)能122.2萬(wàn)噸?；谖磥?lái)兩三年仍處于國(guó)內(nèi)鋅礦山的釋放高峰期,因此2015年國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)延續(xù)寬松格局的可能性較大。

消費(fèi)方面，雖然今年房地產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)放緩,但是其他主要消費(fèi)領(lǐng)域如基建、汽車、船舶和電網(wǎng)等行業(yè)對(duì)鍍鋅消費(fèi)的增長(zhǎng)彌補(bǔ)了房地產(chǎn)業(yè)的減緩。而由于房屋的衛(wèi)浴、飾品,以及玩具、家電等終端行業(yè)表現(xiàn)均較為平淡,今年壓鑄鋅業(yè)表現(xiàn)不佳。氧化鋅方面,大約七成氧化鋅用于房地產(chǎn)和汽車行業(yè)中,今年整體表現(xiàn)也較為一般。

由于2015年國(guó)內(nèi)鋅終端行業(yè)表現(xiàn)仍將繼續(xù)分化,中信期貨年報(bào)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)鋅初端消費(fèi)和區(qū)域間消費(fèi)均將延續(xù)差異性。

中信期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2015年鋅價(jià)表現(xiàn)有望繼續(xù)強(qiáng)于其它基本金屬，延續(xù)高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，且可能突破2014年的高點(diǎn)并再創(chuàng)新高。估計(jì)2015年倫鋅運(yùn)行區(qū)間以2150—2600美元/噸為主，對(duì)應(yīng)地，滬鋅主要波動(dòng)范圍在15500—19000元/噸。

鎳走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀

2014年鎳價(jià)經(jīng)歷了過(guò)山車行情。受印尼政府鎳礦出口禁令的影響，3月到5月鎳價(jià)大幅上漲,二季度鎳價(jià)連續(xù)上揚(yáng)。不過(guò)，在對(duì)印尼政策進(jìn)一步解讀后,鎳價(jià)開始緩慢回歸，跌回起漲點(diǎn)附近。

供應(yīng)方面，世界鎳儲(chǔ)量主要分布在澳大利亞、俄羅斯、古巴、加拿大、巴西、新喀里多尼亞、南非、印度尼西亞和中國(guó)，約占世界鎳總儲(chǔ)量的90.6%。2009—2013年,全球鎳礦山產(chǎn)量年均增速達(dá)到17.6%。2013年印尼鎳礦占全球比例達(dá)39%，菲律賓占27.7%,兩區(qū)域占全球鎳礦產(chǎn)量比例高達(dá)66.7%。

美爾雅期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2014年鎳礦當(dāng)期供應(yīng)短缺或達(dá)到12萬(wàn)金屬噸量?！?015年受部分新項(xiàng)目可能達(dá)產(chǎn)形成新供應(yīng),短缺量收縮至9.5萬(wàn)噸,這也是目前支持鎳礦上漲的最大理由,并且會(huì)持續(xù)至2015年上半年?！?/P>

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，安泰科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,鎳生鐵企業(yè)主產(chǎn)區(qū)主要在江蘇、山東、廣東、福建、內(nèi)蒙、遼寧等地，產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的76%—78%，基本產(chǎn)區(qū)今年與去年同期相差不大。主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量環(huán)比減少6.4%,其中山東地區(qū)減產(chǎn)幅度環(huán)比降低18%。因新項(xiàng)目投產(chǎn)等支撐，廣東地區(qū)產(chǎn)量季度環(huán)比增長(zhǎng)14.8%;福建地區(qū)因檢修和新上設(shè)備等因素,高鎳鐵產(chǎn)量明顯下降,但是低鎳鐵貢獻(xiàn)金屬量增幅較為明顯。美爾雅期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，我國(guó)2015年原生鎳產(chǎn)量同比下降10.3%至61萬(wàn)噸。

需求方面，由于中國(guó)鎳主要集中于不銹鋼行業(yè)消費(fèi),中國(guó)2014年不銹鋼產(chǎn)量占全球比例的53%左右,受需求和廉價(jià)鎳鐵原料推動(dòng),產(chǎn)量一直處于兩位數(shù)增長(zhǎng)。

據(jù)中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)近日發(fā)布的數(shù)據(jù),前三季度不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為602.21萬(wàn)噸,同比增幅達(dá)17.44%;不銹鋼表觀消費(fèi)量喂1178.51萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)10.71%。按照2014年不銹鋼產(chǎn)量2150萬(wàn)噸計(jì)算，不銹鋼中原生鎳消費(fèi)量75萬(wàn)噸,同比增加5%。

此外，電池領(lǐng)域和合金領(lǐng)域鎳消費(fèi)量也明顯增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2014年中國(guó)鎳消費(fèi)量將達(dá)到90萬(wàn)噸,同比增加8.4%。美爾雅期貨認(rèn)為，我國(guó)2015年鎳消費(fèi)將同比增長(zhǎng)5.56%至95萬(wàn)噸。

美爾雅期貨年報(bào)預(yù)計(jì),2015年鎳價(jià)相對(duì)樂(lè)觀，2015年LME鎳均價(jià)將在19000美元/噸。