“十一”長(zhǎng)假將至,國(guó)內(nèi)交易暫停而外盤的繼續(xù)運(yùn)行,對(duì)國(guó)內(nèi)的商品期貨投資者而言,內(nèi)外盤聯(lián)系比較緊密的品種留倉(cāng)過(guò)節(jié)將面臨重大投資風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖對(duì)上海和倫敦市場(chǎng)有色金屬品種歷年“十一”假期間的運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行分析,以供投資者參考。

一、歷史價(jià)格波動(dòng)表現(xiàn)

表1是內(nèi)外盤銅期貨歷年“十一”假期間的價(jià)格變化情況。LME因?yàn)樵凇笆弧逼陂g仍然正常交易,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)節(jié)后恢復(fù)交易的首日往往要對(duì)外盤在這段時(shí)間內(nèi)的價(jià)格變化做出反映,在一定意義上,外盤在“十一”期間的表現(xiàn)可謂是內(nèi)盤的一個(gè)“影子”。

在筆者統(tǒng)計(jì)的自2000年國(guó)內(nèi)實(shí)行“十一”黃金周以來(lái)的9次假期中,LME銅與SHFE銅的變化方向有7次是一致的,其余2次也僅有些許誤差;其次,雙方9次變動(dòng)里的相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計(jì)得到0.81,關(guān)系甚為緊密;再次,從具體數(shù)值看,除2004年以外,其余年份LME銅的變動(dòng)幅度都大于SHFE銅,顯示在往某一個(gè)方向的運(yùn)行上,假期間LME銅對(duì)國(guó)內(nèi)具有很強(qiáng)的引領(lǐng)作用。因此,“十一”假期間的LME走勢(shì)變化基本決定了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)節(jié)后復(fù)盤時(shí)的價(jià)格走勢(shì),投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)。

另外我們也發(fā)現(xiàn),在“十一”期間,LME銅的變動(dòng)幅度普遍較大,其中2008、2005、2003都達(dá)到了3%以上的單邊波動(dòng),“十一”后,由外盤引導(dǎo)的國(guó)內(nèi)價(jià)格相應(yīng)變動(dòng)很大,對(duì)投資者構(gòu)成很大威脅。

二、價(jià)格和成交波動(dòng)規(guī)律

為了分析國(guó)慶長(zhǎng)假對(duì)國(guó)內(nèi)有色市場(chǎng)的人氣影響,我們分別采集了銅、鋁、鋅三個(gè)有色金屬品種在“十一”前后一個(gè)月時(shí)間跨度里每日(即9月初至10月底)的價(jià)格、成交量、持倉(cāng)量數(shù)據(jù),以年度平均的方法計(jì)算特定時(shí)期里的平均變化值。

我們發(fā)現(xiàn),除了鋁的持倉(cāng)以外,有色金屬的持倉(cāng)和成交量都會(huì)在“十一”前后發(fā)生明顯的縮減和擴(kuò)大的"V"型態(tài)勢(shì)。其中,銅和鋅的持倉(cāng)從9月上旬即開(kāi)始不斷縮減,反映了投資者為規(guī)避過(guò)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)所進(jìn)行的明顯平倉(cāng)行為,“十一”過(guò)后持倉(cāng)都在較短的時(shí)間內(nèi)企穩(wěn)反彈,反映投資者重新入場(chǎng)恢復(fù)交易。成交量方面,銅、鋁、鋅“十一”節(jié)前成交一致縮減,市場(chǎng)逐漸清淡,節(jié)后迅速回升,恢復(fù)到節(jié)前水平。平均而言,10月份三品種的成交量波動(dòng)幅度大于9月份,整體折射基本金屬9月份的市場(chǎng)交易行為比較平穩(wěn),9月份的市場(chǎng)活動(dòng)跳躍性較強(qiáng)。

為了測(cè)算價(jià)格的變動(dòng)狀況,我們以9次國(guó)慶前后的價(jià)格平均數(shù)據(jù)為基數(shù),做出每日相對(duì)基數(shù)的假期因子走勢(shì),并測(cè)算其波動(dòng)率。我們發(fā)現(xiàn),無(wú)論是上市已久的銅和鋁,還是近年上市的鋅,在“十一”期間假期因子或多或少都有所下挫,同時(shí)波動(dòng)率也有所下降并趨于0(除鋅)。兩者共同反映了價(jià)格在市場(chǎng)交投清淡的情況下有所回落的跡象,同時(shí)價(jià)格的波動(dòng)趨于平靜,市場(chǎng)會(huì)顯示出窄幅振蕩或者整理區(qū)間逐步收斂的形態(tài)。

其中鋅由于2007年上市,樣本數(shù)據(jù)僅有2年,在2008年10月初受金融危機(jī)深化影響價(jià)格急劇下挫,帶動(dòng)整體樣本價(jià)格和波動(dòng)率大幅回落,缺乏足夠多的樣本,參考意義并不大。另外,鋁在“十一”前后的假期因子和波動(dòng)率變動(dòng)不大,主要是因?yàn)樵撈贩N基本面狀況一向疲弱,價(jià)格波動(dòng)幅度一向偏小,而銅和鋅在10月份均出現(xiàn)了價(jià)格回落的跡象,主要因?yàn)?0月份為銅、鋅的消費(fèi)淡季。

三、長(zhǎng)假期間的影響因素

由上文可知,國(guó)內(nèi)節(jié)后的價(jià)格主要由LME市場(chǎng)“十一”期間的價(jià)格走勢(shì)決定,那么研究分析“十一”期間影響LME有色金屬價(jià)格的因素就顯得格外重要。一般而言,7天左右的時(shí)間對(duì)于有色金屬來(lái)說(shuō),包括季節(jié)性等品種因素在內(nèi)的供需面發(fā)生大轉(zhuǎn)變的概率極低,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面的影響程度更大,表2列示了“十一”期間的美國(guó)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布預(yù)測(cè)情況。

“十一”期間美國(guó)公布的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)情況

綜合來(lái)看,根據(jù)預(yù)測(cè)情況,作為全球宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)今年“十一”期間利空甚于利多。利多方面,個(gè)人收入和個(gè)人開(kāi)支預(yù)測(cè)高于前月,但8月數(shù)據(jù)滯后性強(qiáng),提前消化可能性大;ISM制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)預(yù)測(cè)情況較好,但因其領(lǐng)先性及長(zhǎng)期性可能暫時(shí)不會(huì)精確反映在短期盤面上;其余幾個(gè)指標(biāo)都差于前值,其中尤以反映就業(yè)情況的首次失業(yè)人數(shù)、持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)人數(shù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)不佳,意味著經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀。在預(yù)測(cè)方面綜合利空的前提下,我們更需要關(guān)注實(shí)際數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的比較,在預(yù)測(cè)利空的前提下,假設(shè)實(shí)際數(shù)據(jù)差于預(yù)測(cè),將加大利空消息對(duì)盤面的打擊。

另外,以美元為標(biāo)價(jià)單位的LME金屬價(jià)格與美元指數(shù)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系較大,今年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程所導(dǎo)致的美元整體趨勢(shì)向下已經(jīng)推動(dòng)金屬價(jià)格反彈至新高,“十一”期間的美元指數(shù)也不會(huì)脫離這種大背景。不過(guò)在美元指數(shù)9月份下探至新低后,短期內(nèi)可能有修正需求,對(duì)金屬價(jià)格形成壓制。

四、操作建議

綜合以上分析,過(guò)去9個(gè)年份平均而言,在成交縮量的情況下,有色金屬有價(jià)格回落和波幅減小的特征。由于近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期喜憂參半,我們預(yù)計(jì)今年“十一”期間金屬走勢(shì)振蕩偏空的概率較大,由于操作難度較大,建議投資者在節(jié)前平倉(cāng)或留少量空單為宜。