全球藥品市場增速減緩，新藥研發(fā)難度與風(fēng)險(xiǎn)加大隨著仿制藥的興起，以及各國政府藥價(jià)管制力度的加大，全球醫(yī)藥市場呈現(xiàn)出疲軟的增長勢頭。北美地區(qū)市場保持7%左右的增長率，歐洲5大區(qū)僅4%，日本不足3%。但作為成長性行業(yè)，全球醫(yī)藥行業(yè)的增速仍高于全球GDP增速。新藥研發(fā)難度與風(fēng)險(xiǎn)加大，制藥巨頭面臨“信任危機(jī)”，重組兼并趨于平靜。 中國醫(yī)藥行業(yè)平穩(wěn)增長，效益趨降；上市公司業(yè)績05年“恢復(fù)性”回升，06年預(yù)計(jì)“艱難”增長多年來醫(yī)藥工業(yè)良好的效益型高增長態(tài)勢正在發(fā)生變化，連續(xù)兩年的景氣趨勢（效益增幅<收入增幅）顯示醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入平穩(wěn)增長期，效益水平開始降低。影響中國醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)的主要因素包括：研發(fā)環(huán)節(jié)仿制藥激增、生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、藥品持續(xù)降價(jià)，以及醫(yī)改政策如何重塑醫(yī)藥價(jià)值體系等。醫(yī)藥上市公司在04年凈利潤大幅滑坡的情況下，05年前3季度僅增長4%，預(yù)計(jì)在行業(yè)競爭加劇的大環(huán)境下，06年醫(yī)藥上市公司總體仍將面臨較大的增長壓力。 06年投資主線：“品牌中藥”價(jià)值防御，關(guān)注“龍頭生物”成長我們維持醫(yī)藥行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注品牌中藥和生物制藥子行業(yè)，建議繼續(xù)回避醫(yī)藥商業(yè)和大宗化學(xué)原料藥子行業(yè)。我們認(rèn)為06年對(duì)醫(yī)藥板塊的投資應(yīng)主要圍繞兩條主線：品牌中藥股+龍頭生物制藥股。 “品牌中藥”股仍是良好的價(jià)值防御型配置品種“品牌、技術(shù)、資源”型中藥上市公司具持續(xù)增長潛力，表現(xiàn)為業(yè)績穩(wěn)定，分紅優(yōu)厚。我們認(rèn)為，在全流通背景下，行業(yè)地位突出，發(fā)展前景明朗的品牌中藥股，動(dòng)態(tài)PE在18~22倍是合理的。個(gè)股推薦力度依次為：天士力、云南白藥、金陵藥業(yè)、同仁堂。 分享龍頭型生物制藥股的成長生物制藥子行業(yè)龍頭企業(yè)正處于快速成長期。表現(xiàn)為盈利能力強(qiáng)，募集資金項(xiàng)目將集中于06~07顯現(xiàn)效益，未來有望借助“技術(shù)、管理優(yōu)勢+子行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢”進(jìn)一步鞏固競爭地位，充分分享子行業(yè)成長。對(duì)處于成長期的龍頭生物制藥股，動(dòng)態(tài)PE在20~23倍是合理的。個(gè)股推薦力度依次為：華蘭生物、科華生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、天壇生物。 風(fēng)險(xiǎn)提示一是行業(yè)政策性降價(jià)對(duì)上市公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)，二是醫(yī)藥上市公司2/3是小盤股，存在較大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。