電網(wǎng)投資加速和房地產(chǎn)回暖將提振銅消費(fèi)，供需矛盾改善對銅價形成支撐。短期銅價難大漲大跌，春節(jié)前或維持58000—59000元/噸區(qū)間振蕩。 

與前期相比，當(dāng)前中國制造業(yè)向好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，中國銅市供需矛盾有望改善對銅價形成支撐，但短期供大于求的格局依然存在，去庫存化還將延續(xù)一段時間。短期銅價料難大漲大跌，春節(jié)前或保持58000—59000元/噸的振蕩走勢。 

中國制造業(yè)PMI持穩(wěn)向好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升 

最新公布的12月制造業(yè)PMI為50.6%，與11月持平。在10月份制造業(yè)PMI回升至50%榮枯分界線上方以后，PMI持穩(wěn)向好。分企業(yè)類型來看，12月大型企業(yè)PMI小幅回落0.3個百分點(diǎn)至51.1%，中、小型企業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，但均較11月上升，尤其是小型企業(yè)上升兩個百分點(diǎn)至48.1%，為8月份以來最高，這與采樣自中小企業(yè)的匯豐中國12月制造業(yè)PMI終值表現(xiàn)一致。 

同時，中國2012年GDP同比增長7.8%，高于前三個季度0.1個百分點(diǎn)，并高于全年7.5%的增長目標(biāo)，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升。在展望“穩(wěn)增長”政策效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)的情況下，我們認(rèn)為2013年中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步回暖，銅需求將得以提振。 

中國電網(wǎng)和房地產(chǎn)市場復(fù)蘇值得期待 

電網(wǎng)投資一直是拉動國內(nèi)銅需求的中堅力量，這在2012年表現(xiàn)的尤為明顯。在家電消費(fèi)遭遇寒冬、產(chǎn)量減少的情況下，電力電纜產(chǎn)量增長支撐了銅材產(chǎn)量增長。我們認(rèn)為，在城鎮(zhèn)化建設(shè)的背景下，未來電網(wǎng)投資增速有望進(jìn)一步提高。根據(jù)“十二五”電網(wǎng)投資規(guī)劃測算，2013—2015年電網(wǎng)投資將超過1.3萬億元，年均增速將超過9%，而2012年增速僅0.3%。 

2012下半年開始，中國樓市成交回暖，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購地增加，房地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)反彈。在此背景下，家電產(chǎn)量減幅有所收窄。根據(jù)我們的跟蹤，主要家電產(chǎn)量1—11月累計同比減少1.8%，減幅較前10個月縮小1.5個百分點(diǎn)，其中空調(diào)產(chǎn)量累計同比減少2%，減幅較前10個月縮小2個百分點(diǎn)，而在剔除出口和家電下鄉(xiāng)因素后，1—11月空調(diào)產(chǎn)量累計同比增長6.2%，較前10個月提高3.1個百分點(diǎn)。結(jié)合近半年房屋銷售的回暖程度來看，我們認(rèn)為，家電生產(chǎn)有望在2013年二季度進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。 

短期延續(xù)去庫存，銅市有望向供需平衡邁進(jìn) 

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年1—11月，中國精銅進(jìn)口316.3萬噸，同比增長30.3%，精銅出口24.9萬噸，同比增長59.3%。自5月以來，中國精銅進(jìn)口增速持續(xù)放緩，而出口加速增長。銅價倫強(qiáng)滬弱以及銅精礦來料加工方面的稅收改革促進(jìn)了精銅出口的增加。最新數(shù)據(jù)顯示，12月中國未鍛造銅及銅材進(jìn)口34.1萬噸，同比減少33%，環(huán)比減少6.6%。預(yù)計12月份中國精銅進(jìn)口增速將進(jìn)一步放緩。 

在精銅產(chǎn)量穩(wěn)定增長以及精銅進(jìn)出口一慢一快的綜合作用下，國內(nèi)精銅供應(yīng)增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，且放緩的速度超過銅材產(chǎn)量放緩的速度，這意味著精銅供大于求的矛盾有望改善。但是當(dāng)前國內(nèi)銅庫存高企，其中上期所銅庫存自11月以來持穩(wěn)于20萬—21萬噸的水平，去年同期為不到14萬噸，目前保稅區(qū)銅庫存據(jù)傳也高達(dá)80萬—90萬噸。高庫存對銅價上漲形成抑制。 

在開春旺季到來之前，國內(nèi)精銅供大于求的格局仍將延續(xù)，短期去庫存化仍是主旋律，不過，精銅進(jìn)出口的變化有望繼續(xù)調(diào)節(jié)國內(nèi)供應(yīng)，推動國內(nèi)銅市向供需平衡邁進(jìn)。