被冠以“銅博士”雅稱的金屬銅，正面臨類似鐵礦石一樣的弱市“流年”。今年以來，大連鐵礦石期貨價格累計跌幅超過35%。

自從今年3月觸及四年低點以來，銅市大幅震蕩，近日上海期銅價格再度跌破每噸50000元。9月11日，工業(yè)品價格全線下滑之際，滬銅主力合約1411放量下跌近1.4%。分析人士指出，在基本面偏弱的情況下，美元指數(shù)近期大幅攀升重挫以其計價的大宗商品，特別是中國全面降息降準幾無可能，導致銅價快速下探。

流動性預(yù)期落空的失望

一直以來，包括黃金在內(nèi)的大宗商品價格與各國央行印鈔速度同漲同跌。就如美聯(lián)儲寬松貨幣政策一樣，一緊一松直接導致了黃金價格的一跌一漲。7月以來，美元指數(shù)從79.74點大幅飆升，至今累計漲幅超過5.5%。9月9日，美元指數(shù)報收84.157。

美元指數(shù)爬升的背后，是美國經(jīng)濟復蘇以及量化寬松政策的倒計時。國元期貨研發(fā)中心總經(jīng)理姜興春認為，近日銅價大幅調(diào)整主要是美元中期大幅上漲產(chǎn)生的累積效應(yīng)。

業(yè)內(nèi)人士認為，美聯(lián)儲仍有可能在不久后出乎市場預(yù)料地更早開始進入政策緊縮周期。

政策緊縮意味著投資需求將受到抑制。今年第三季度以來，反映大宗商品價格的CRB指數(shù)累計跌幅已經(jīng)超過7%，而反映工業(yè)品價格的文華工業(yè)品價格指數(shù)同期跌幅近3.8%。

這種政策緊縮的預(yù)期可能也將發(fā)生在中國，而這是與市場之前的預(yù)期相左，因為市場偏向于認為經(jīng)濟習慣靠投資拉動，所以會加速印鈔。而在近日2014夏季達沃斯論壇上的消息表明，中國不會采用降息降準等強刺激政策。

在這種預(yù)期落空的背景下，銅價大幅下挫。招商期貨研究員許紅萍認為，宏觀和基本面沒有太大變化，9月9日夜盤美元指數(shù)突破新高，觸及CTA基金多頭平倉位，集中減倉導致倫敦銅價大幅下挫，上海有色金屬則跟跌。

失去流動性背后的基本面

從今年來看，銅價可謂跌不下去也漲不上去。華東一家大型銅冶煉廠內(nèi)部研究人員告訴中國證券報記者，跌不下去，這主要是投機力量在進行多空部位的轉(zhuǎn)換，需要時間。他認為，目前銅的金融屬性在逐步減弱，銅價將逐步回歸商品屬性。

在大宗商品市場上，沒有貨幣流動性支撐的基本面是“紙老虎”。一般來講，對于商品而言會有兩個底部，一個是基本面的底部，一個是流動性的底部，而失去了中國需求和中國流動性的支持后，大宗商品的基本面底部在哪？恐怕誰也不能給個準確的答案。

中國需求占全球銅需求總量的45%，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟被認為是導致銅價疲軟的首要原因。8月中國制造業(yè)活動減速明顯，已經(jīng)接近萎縮邊緣，同時7月服務(wù)業(yè)指數(shù)降至9年低點，信貸水平則處于金融危機期間的水平。更令人恐懼的則是中國房地產(chǎn)行業(yè)疲軟，而建筑業(yè)消耗的銅占總需求的60%。

最新月度數(shù)據(jù)顯示房屋銷售下跌達20%，為2008年12月以來最大跌幅。同時，中國房地產(chǎn)庫存增長超過25%。

銅市場前景看起來似乎非常暗淡，但相比鐵礦石仍稍顯樂觀。姜興春表示，銅市場基本面并沒有鐵礦石那么糟糕，盡管供應(yīng)相對充裕，但中國經(jīng)濟穩(wěn)增長措施初見成效、美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢強勁，全球?qū)︺~消費仍屬良好，整體上維持供需相對平衡，庫存環(huán)節(jié)也是維持相對低位；基本面上銅不太可能出現(xiàn)大幅下跌趨勢。

“銅畢竟不是鐵礦石這樣過剩嚴重的品種?！敝秀y國際期貨研究員陳冠因表示，2014年，機構(gòu)預(yù)計銅的全球過剩量在30-40萬噸之間，屬于緊平衡的品種，因此單純從供求平衡表看，要出現(xiàn)鐵礦石這樣的跌勢可能性很小。

具體來看，陳冠因認為，需求端看，中國、美國是中西方經(jīng)濟體最大的兩個銅需求國家。目前，美國房地產(chǎn)復蘇進程受到抵押利率上升的影響有所回落，銅需求依然要看中國形勢。庫存方面，LME、SHFE的庫存都在較低水平，但這都是顯性庫存。尤其LME的庫存，部分已經(jīng)隱性化。隨著中國融資銅轉(zhuǎn)口貿(mào)易的下降，上海保稅區(qū)的庫存將抵補兩市的庫存水平。

中國以外的需求前景也不是那么美好。雖然世界第二大銅消費國——美國經(jīng)濟增長加快，但是另外兩家主要進口國——日本和德國需求疲軟。

屋漏偏逢連夜雨，在需求因素導致銅價承壓的同時，今年剩下時間以及隨后的2015年供給也將帶來壓力。相關(guān)機構(gòu)預(yù)計，今年銅供應(yīng)增長5%，2015年超過7%。最值得注意的是秘魯，許多大型礦山開始運營或者擴建。消息顯示，印尼最大的銅精礦生產(chǎn)商FreeportMcMoran即將在今年首次恢復出口，而紐蒙特礦業(yè)在解決好精礦稅率問題后也將重新開始出口。

融資泡沫沖擊銅市場

業(yè)內(nèi)人士擔憂，銅市很可能會重蹈鐵礦石覆轍。在不斷放緩的需求和不斷膨脹的供給綜合作用以及風險敞口集中于中國的情況下，今年鐵礦石價格下跌超過30%。

中國證券報記者從中國東部多個港口了解到，鋼廠改變了以往的鐵礦石購買模式，將庫存轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商手上，而貿(mào)易商則用鐵礦石到銀行抵押貸款以持續(xù)貿(mào)易。

與鐵礦石一樣，銅用于質(zhì)押的功能也一度令市場擔憂。此前發(fā)生在中國青島港口的一些企業(yè)利用同一批銅或鐵礦石多次質(zhì)押融資而引發(fā)的丑聞，導致大量庫存流向市場，對市場造成一定的沖擊，其影響已經(jīng)超過庫存下降帶來的積極因素。

陳冠因表示，目前看，青島港事件很難說已經(jīng)發(fā)酵完畢，部分銀行已經(jīng)在考慮建立自己的倉儲公司，隨著內(nèi)資銀行在大宗商品布局和風控的完善，青島港事件的影響終會淡化。

對此，富寶金屬研究員雷連華認為，“青島融資騙貸事件”對銅融資貿(mào)易的影響?yīng)q在，當前境外貼現(xiàn)成本較前期大幅增高，且國內(nèi)資金收益率降低，利差減小，而且轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)基本上被堵死，進口倒掛，融資銅面臨“終結(jié)”的危險。

據(jù)雷連華引述的數(shù)據(jù)顯示，從庫存上看，當前上海保稅庫銅庫存約50-55萬噸，低于8月初57-60萬噸，而在5月底庫存達到80萬噸以上，融資銅所形成的堰塞湖水位將繼續(xù)下降，價格將理性回歸，這也是一種“去泡沫”過程。

雷連華說，當前最大的利空因素還是在中國，當需求或者需求預(yù)期無法兌現(xiàn)以支撐高企的價格之時，下跌將是唯一之道。