機械行業(yè)05年四季度投資評級：中性2、行業(yè)投資評級的理由： 

   機床工具、內(nèi)燃機、集裝箱制造等機械行業(yè)02年開始至04年均持續(xù)高增長，但05上半年分化明顯，主要是國家自2004年4月開始的宏觀調(diào)控措施基本顯現(xiàn)出來以及上游行業(yè)如原材料、燃料、運輸費用漲價影響到企業(yè)經(jīng)濟效益。 
 
   機床工具行業(yè)05上半年無論銷售還是效益繼續(xù)保持較高的發(fā)展水平，受宏觀調(diào)控影響有限。這主要是機床工具行業(yè)中以數(shù)控機床為代表的高技術(shù)裝備供不應(yīng)求，不能滿足國內(nèi)的需要，繼續(xù)處于快速發(fā)展時期。預(yù)計05年四季度和06年仍將保持這種增長態(tài)勢，只是發(fā)展速度可能由接近20%減緩到15%左右。行業(yè)投資評級為：看好。
 
   內(nèi)燃機及配件制造業(yè)的發(fā)展與我國汽車工業(yè)關(guān)系比較大。由于我國汽車工業(yè)近年來持續(xù)降溫明顯，其經(jīng)濟效益甚至影響到了整個機械工業(yè)，而對內(nèi)燃機及配件制造業(yè)整體影響更是十分明顯。就目前的形勢看，這種局面將保持一定時期。預(yù)計05年四季度和06年仍比較平靜。但是，細分產(chǎn)品看，船用柴油機仍將處于供不應(yīng)求的狀況，中長期繼續(xù)看好。此外，由于我國節(jié)能和環(huán)保問題已經(jīng)十分突出，柴油機整體市場的發(fā)展動態(tài)我們要十分關(guān)注。行業(yè)投資評級為：中性。
 
   集裝箱制造業(yè)由于我國外貿(mào)進出口持續(xù)保持高速增長，今年以來繼續(xù)保持旺盛的勢頭，需求強勁。但是，需要注意集裝箱制造業(yè)每年四、一季度相對較淡，加上，05年產(chǎn)能增加明顯且鋼材價格下調(diào)，導(dǎo)致集裝箱供求形勢趨緩。從集裝箱制造業(yè)相關(guān)個股中集集團股價表現(xiàn)看，03年11月到05年4月其對基本面反映已非常充分。行業(yè)投資評級為：中性。 

   從目前盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，重點上市公司主要是沈陽機床、滬東重機和中集集團，其中沈陽機床、滬東重機投資評級為“增持”，中集集團投資評級為“中性” 

   一、股價表現(xiàn)為了能更好地反映各公司股價的總體表現(xiàn)，根據(jù)大盤一年多來的中期波動，分兩個階段進行統(tǒng)計分析，即“階段1”為04年4月6日至05年6月3日下跌調(diào)整時期，此階段持續(xù)約14個月，上證指數(shù)下跌43%，深證綜指下跌47%；“階段2”為05年6月3日至05年9月19日攀升上揚時期，此階段持續(xù)約3個半月，上證指數(shù)上漲20.5%，深證綜指上漲20.8%。統(tǒng)計分析表明：“階段1”下跌調(diào)整時期，各公司股價下跌幅度巨大，大部分達到50%以上，超過大盤下跌幅度，合金投資更是達到94%的驚人跌幅，說明熊市后期的殺傷力很大，績差股的價值回歸得到了充分體現(xiàn)。但是，中集集團、石油濟柴由于其優(yōu)良的基本面，反而出現(xiàn)了30%以上的漲幅，體現(xiàn)了“熊市重質(zhì)”的理念，此外，滬東重機也十分抗跌。“階段2”攀升上揚時期，各公司股價均有不同程度的上漲，其中合金投資、滬東重機比較突出，漲幅超過40%，合金投資主要是過分超跌且有重組題材，但換手率偏大，而滬東重機主要是基本面持續(xù)向好且實施股改預(yù)期較早有對價。 

   二、行業(yè)投資評級1、機床工具行業(yè)：看好。 

   國家自04年開始實施的宏觀調(diào)控措施對各行業(yè)的影響在05上半年基本完全顯現(xiàn)出來，但是機床工具行業(yè)無論銷售還是效益仍能保持較高的發(fā)展水平，說明影響有限。這主要是機床工具行業(yè)中以數(shù)控機床為代表的高技術(shù)裝備供不應(yīng)求，不能滿足國內(nèi)的需要，繼續(xù)處于快速發(fā)展時期。預(yù)計05年四季度和06年仍將保持這種增長態(tài)勢，只是發(fā)展速度可能由接近20%減緩到15%左右。從機床工具行業(yè)板塊相關(guān)個股看，05年三季度股價對其基本面有一定的反映，但尚不充分。 

   2、內(nèi)燃機及配件制造業(yè)：中性。 

   內(nèi)燃機及配件制造業(yè)的發(fā)展與我國汽車工業(yè)關(guān)系比較大。由于我國汽車工業(yè)近年來持續(xù)降溫明顯，其經(jīng)濟效益甚至影響到了整個機械工業(yè)，而對內(nèi)燃機及配件制造業(yè)整體影響更是十分明顯。就目前的形勢看，沒有向好的跡象，這種局面將保持一定時期。預(yù)計05年四季度和06年仍比較平靜。但是，細分產(chǎn)品看，船用柴油機仍將處于供不應(yīng)求的狀況，中長期繼續(xù)看好。此外，由于我國節(jié)能和環(huán)保問題已經(jīng)十分突出，柴油機整體市場的發(fā)展動態(tài)我們要十分關(guān)注。從內(nèi)燃機及配件制造業(yè)板塊相關(guān)個股看，04年4月到05年5月的下跌行情中，不少個股調(diào)整比較充分，盡管三季度股價有一定的反彈，如果后市大盤走好，仍將有一定表現(xiàn)機會。 

   3、集裝箱制造業(yè)：中性。 

   我國外貿(mào)進出口持續(xù)保持高速增長，集裝箱制造業(yè)今年以來繼續(xù)保持旺盛的勢頭，需求強勁。但是，需要注意集裝箱制造業(yè)每年四、一季度相對較淡，加上，05年產(chǎn)能增加明顯且鋼材價格下調(diào)，導(dǎo)致集裝箱供求形勢趨緩。從集裝箱制造業(yè)相關(guān)個股中集集團股價表現(xiàn)看，03年11月到05年4月其對基本面反映是非常充分的，再預(yù)期有大的行情可能不現(xiàn)實。 
重點公司分析 

   一、沈陽機床（000410） 

   1、基本面概況公司是國內(nèi)機床行業(yè)的龍頭企業(yè)，數(shù)控機床技術(shù)處國內(nèi)領(lǐng)先地位。其銷售收入、工業(yè)總產(chǎn)值、數(shù)控機床產(chǎn)銷量等指標均居國內(nèi)同行首位，在世界機床行業(yè)的排名是第15位。公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的背投玻殼數(shù)控轉(zhuǎn)臺式壓機今年已經(jīng)投放市場，不僅填補了國內(nèi)空白，還使我國成為繼美、日之后，世界上第三個能夠生產(chǎn)此類產(chǎn)品的國家。05年7月在第九屆中國國際機床展覽會上，公司推出的15種具有自主原創(chuàng)技術(shù)的全新數(shù)控產(chǎn)品引起了極大關(guān)注，15臺具有國際水平的數(shù)控機床被國家重點發(fā)展領(lǐng)域企業(yè)搶購一空。公司控股子公司“一號工程”的曲軸加工生產(chǎn)線的一期工程首臺SS-CK-8114數(shù)控專機產(chǎn)品已正式裝配完畢，有望成為公司又一利潤增長來源。 

   沈陽機床的關(guān)聯(lián)企業(yè)是沈陽機床集團，而持有沈陽機床18545萬股，占公司總股本54.42%的沈陽工業(yè)國有資產(chǎn)經(jīng)營公司同樣是沈陽機床集團的大股東。沈陽機床集團04年末宣布挫敗七家世界頂級同行，全資收購德國希斯公司，對世界機床制造業(yè)產(chǎn)生巨大的震動。在05年公司重組云南CY集團后再度南下擴張，9月15日協(xié)議收購了西安交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)（集團）總公司持有的昆明機床29%股權(quán)，成為昆明機床的第一大股東。這一系列的舉動標志著沈陽機床集團正在實現(xiàn)由本土經(jīng)營向跨國經(jīng)營的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，依靠技術(shù)進步、走品牌和規(guī)模擴張的發(fā)展道路。集團經(jīng)濟規(guī)模已連續(xù)5年高速增長，為使經(jīng)濟規(guī)模盡快突破百億元，躋身世界機床企業(yè)三強行列，集團正斥資近18億元進行脫胎換骨式地改造。一是在沈陽西部建設(shè)全國最大的數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)化基地；二是在遼中縣建全國最大的鑄造基地。據(jù)介紹，目前我國機床和世界發(fā)達國家機床的一個重要差距是鑄件的尺寸精度、表面精度、直線度誤差大。因此，投資2.8億元建設(shè)占地16萬平方米的鑄造生產(chǎn)基地，實現(xiàn)鑄造產(chǎn)業(yè)集群化和規(guī)模化，是迅速提升沈陽機床制造水平，實現(xiàn)躋身世界機床三強戰(zhàn)略目標的需要。 
同時，沈陽機床得到政策扶植力度很大，特別是中央提出振興東北老工業(yè)基地之后，各項優(yōu)惠政策先后兌現(xiàn)。如05上半年，公司與國家開發(fā)銀行及公司控股股東沈陽工業(yè)國有資產(chǎn)經(jīng)營公司簽署了《減免表外欠息協(xié)議》，公司在以現(xiàn)金償還了國家開發(fā)銀行13750萬元本金之后，國家開發(fā)銀行減免了沈陽機床截至2005年4月25日表外欠息13091萬元，并將剩余31050萬元貸款本金展期三年，從而使公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變。再如，沈陽機床的發(fā)展也得到了遼寧省及沈陽市政府的高度重視，根據(jù)沈陽12機械行業(yè)2005年4季度投資策略CJIS中投證券13市工業(yè)企業(yè)整體發(fā)展規(guī)劃，沈陽市將對沈陽機床及其關(guān)聯(lián)企業(yè)——沈陽機床集團部分廠區(qū)實行整體搬遷改造，沈陽機床與沈陽機床集團簽署了《機器設(shè)備轉(zhuǎn)讓協(xié)議》、《國有土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《搬遷補償協(xié)議》。根據(jù)《搬遷補償協(xié)議》，沈陽機床將從沈陽機床集團獲得補償金9894萬元，土地使用權(quán)和動力設(shè)備變現(xiàn)15298萬元，兩項合計25192萬元，預(yù)計05年底前將完成上述交易。整體搬遷改造實施后，沈陽機床的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將發(fā)生徹底改變。但需注意到：到2005年6月止，公司為德隆系的合金投資貸款擔保為12993萬元，是2003年公司為合金投資貸款擔保的延續(xù)。 

   2、公司經(jīng)營、財務(wù)指標簡析2002來公司主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)保持高速增長，達到40至80%，而凈利潤增長更快于主營業(yè)務(wù)收入增長速度，其主要原因是政策的具體扶持措施導(dǎo)致其他業(yè)務(wù)利潤增加比較快。三大費用中營業(yè)費用基本隨業(yè)務(wù)增長同比例增長；管理費用基數(shù)比較大，增長有下降的趨勢；財務(wù)費用由于公司負債較多，費用比較高。公司資產(chǎn)負債率高達接近80%，流動比率、速動比率偏低。存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)有逐步加快的趨勢。未分配利潤已經(jīng)由負變正。總之，公司財務(wù)狀況盡管不理想，但改善是明顯的。 

   公司股價近兩年來大致隨大盤走勢而波動。由于業(yè)績的大幅增長，03年8月到04年4月走出了一波力度很大的行情，股價上漲了近一倍。之后，隨大盤的持續(xù)下跌，而出現(xiàn)了比較大的調(diào)整行情。但是，在05年2月初創(chuàng)出5.4元的新低后，就不再隨大盤的下跌而走低，股價穩(wěn)定，換手溫和、積極。尤其值得注意的是：05年7月底到9月底走出了一波穩(wěn)步上揚的行情，上漲25%，換手130%，看好的資金介入跡象十分明顯。 

   預(yù)計05下半年業(yè)績要好于上半年，四季度可能最明顯，并綜合上述基本面和股價運行情況，05年四季度投資評級為：“增持”。 

   二、滬東重機（600150） 

   1、基本面概況14機械行業(yè)2005年4季度投資策略CJIS中投證券15滬東重機是我國目前規(guī)模最大和技術(shù)開發(fā)能力最強的船用柴油機生產(chǎn)企業(yè)，主要為國內(nèi)外著名造船企業(yè)提供世界上先進的船用柴油機產(chǎn)品。船用柴油機年產(chǎn)能力達到了100萬馬力，其國內(nèi)市場占有率長期保持在60%以上，位于三家船用柴油機制造廠之首，其余兩家公司大連柴油機廠和宜昌柴油機廠分別占30%和9%。滬東重機的產(chǎn)品大約50%為銷售給中國船舶工業(yè)集團公司（公司實際控股股東）及其所屬各子公司，另外50%供應(yīng)地方船廠或補充大連柴油機廠和宜昌柴油機廠對中船重工集團供應(yīng)的不足。由于國家產(chǎn)業(yè)政策限制新增柴油機基地和專利協(xié)議的約束，我國船用柴油機擴產(chǎn)只能通過原有公司產(chǎn)能擴張，目前三家大功率船用柴油機生產(chǎn)企業(yè)需要為國內(nèi)近20家造船企業(yè)提供持續(xù)增長的配套產(chǎn)品，并且需要彌補近年不斷擴大的需求缺口。 

   從1958年至2005年08月，滬東重機以已累計生產(chǎn)柴油機1336臺，突破1000萬匹馬力，已經(jīng)開始在國際上嶄露頭角，進入了世界造機前五名。根據(jù)中船集團的“五三一”戰(zhàn)略目標，目前滬東重機已經(jīng)開始實施本部產(chǎn)能提升和投資建設(shè)世界級的中船臨港船用柴油機生產(chǎn)基地兩個項目。本部產(chǎn)能將具備年產(chǎn)柴油機180萬匹馬力的生產(chǎn)能力，擬通過配股融資完成，預(yù)計配股項目06年中可能實現(xiàn)，新增產(chǎn)能07年基本可以達產(chǎn)；臨港新建基地全部建成后將具備300萬馬生產(chǎn)能力，即2005年3月，滬東重機、中國船舶工業(yè)集團公司和日本三井造船株式會社三方簽訂合資意向書，擬在上海建設(shè)投資設(shè)立“上海中船三井造船柴油機有限公司”，其中滬東重機在合資公司中占51%的股權(quán)，為控股股東。按照協(xié)議，合資公司將在2007年完成一期建設(shè)工程，形成年產(chǎn)100萬馬力的柴油機產(chǎn)能，2010年形成200萬馬力的產(chǎn)能，到2015年形成300萬馬力的產(chǎn)能。按照目前行業(yè)排名情況和公司擴張計劃，滬東重機將在2008年達到目前世界排名第三的水平，到2015年達到目前世界第一的產(chǎn)能水平，屆時滬東重機將具備年產(chǎn)480萬匹馬力的產(chǎn)能。 

   船舶制造行業(yè)景氣度回升為其船用柴油機產(chǎn)品的銷售創(chuàng)造了有利條件。世界經(jīng)濟的向好、我國外貿(mào)的快速發(fā)展以及21世紀中國海洋事業(yè)的需求與造船業(yè)的發(fā)展使命,這三大因素共同作用，以及以中國為首的世界港口建設(shè)在2006年至2007年又進入高峰期和中國三大造船基地的陸續(xù)開工建設(shè)，決定著中國船舶制造業(yè)未來的長足發(fā)展。縱觀世界現(xiàn)代造船發(fā)展史，在二戰(zhàn)以前，世界船舶制造業(yè)的中心長期位于西歐，并且經(jīng)產(chǎn)業(yè)化后發(fā)展迅速。在20世紀后半期的世界造船業(yè)里，日本成為世界造船業(yè)的霸主。但是從20世紀80年代開始，韓國的實力不斷增強，并與日本爭奪第一。進入21世紀以來，中國的上升勢頭更為迅猛。中國造船總量從2000年的346萬噸到2004年855萬噸，僅用4年時間，造船產(chǎn)量增加了150%，世界造船份額提高近十個百分點。未來十年，中國造船工業(yè)將以更快的速度發(fā)展，據(jù)有關(guān)權(quán)威機構(gòu)預(yù)測：2005年中國造船產(chǎn)量將突破1000萬噸，占世界造船份額升至18%；2010年造船產(chǎn)量將突破1500萬噸，機械行業(yè)2005年4季度投資策略CJIS中投證券16世界造船份額達到22%；2015年造船產(chǎn)量將突破2400萬噸，世界造船份額達到35%，成為世界第一造船大國。船舶柴油機是船舶最關(guān)鍵的配套設(shè)備，在船舶總成本中占12～15%。隨著我國造船業(yè)產(chǎn)能進一步擴大，船用柴油主機市場前景廣闊。據(jù)報道，上海市三大造船巨頭——上海外高橋造船公司、江南造船集團和滬東中華造船集團所接的造船訂單都已排到了2007年。 

   2、公司經(jīng)營、財務(wù)指標簡析2002來公司主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長并有加快的趨勢，05上半年達到37%，而凈利潤增長更快于主營業(yè)務(wù)收入增長速度數(shù)倍，主要原因是其產(chǎn)品價格的大幅提高，如主營業(yè)務(wù)利潤率提高了3至4個百分點。三大費用中公司主要是管理費用，基本無營業(yè)費用、財務(wù)費用，甚至財務(wù)費用為負（主要是預(yù)收貨款較大，05上半年達到8.6億元）。管理費用基本與主營業(yè)務(wù)增長速度同步。公司資產(chǎn)負債率67%，屬合理水平，但有逐步提高的趨勢。存貨周轉(zhuǎn)由于行業(yè)特點偏低，但處于合理水平；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)05年來提高明顯。未分配利潤2004年就已經(jīng)由負變正?？傊?，公司經(jīng)營狀況持續(xù)提高，財務(wù)狀況穩(wěn)健 
公司股價03年10月到05年9月，呈現(xiàn)震蕩上揚的格局，累計漲幅一倍，獨立于大盤的波動。各大機構(gòu)紛紛看好該股，并大量介入。目前約11元的股價與歷史最高價12.79元并不遠，中長看創(chuàng)出新高是早晚的事。 

   公司已公布“股改”預(yù)案，10送2.8股，而業(yè)績四季度預(yù)計仍將保持目前增長態(tài)勢，并綜合上述基本面和股價運行情況，05年四季度投資評級為：“增持”。 

   三、中集集團（000039） 

   1、基本面概況公司是全球集裝箱制造行業(yè)的龍頭。到2004年，已連續(xù)9年位居全球集裝箱行業(yè)銷量第一，在全球的集裝箱業(yè)務(wù)市場份額已達到約55%。公司達到這一目標主要是在90年代以來全球集裝箱行業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的過程中，通過一系列的低成本收購?fù)瓿傻?，且目?7機械行業(yè)2005年4季度投資策略CJIS中投證券18已形成壟斷地位。公司的核心競爭優(yōu)勢在于規(guī)模效益、合理的產(chǎn)業(yè)布局和有效的全面質(zhì)量成本控制體系。目前已經(jīng)形成標準干貨集裝箱、冷藏集裝箱、地區(qū)內(nèi)陸箱、物流車輛、機場設(shè)備等近十大類產(chǎn)品系列。05上半年公司的集裝箱產(chǎn)銷量再創(chuàng)新高，累計銷售集裝箱83萬標箱，同比增長14.74%。集裝箱各系列產(chǎn)品銷售收入均已超過歷史最好水平。 

   04年來公司業(yè)績出現(xiàn)了出人意料的大幅度增長的主要原因：一是全球貿(mào)易保持高速增長以及我國對外貿(mào)易持續(xù)高增長并已成為世界第三大貿(mào)易國，導(dǎo)致我國集裝箱吞吐量持續(xù)高增長，如04年增長幅度高達27%，05上半年增長幅度仍高達24%，對集裝箱的需求強勁；二是中集集團通過市場競爭擠掉對手后，在市場對集裝箱的需求強勁和原材料漲價的背景下，04年二季度開始大幅提高集裝箱價格，使毛利率得到大幅提高，由約11%提高到18%。 
我們尤其需要關(guān)注的是公司道路運輸車輛（半掛車）業(yè)務(wù)。2001年成立了專門的部門，投入數(shù)百萬美元研發(fā)費用研究這個行業(yè)，2003年開始啟動，已經(jīng)兩年多。道路運輸車輛，這是中集要再拿一個世界第一的產(chǎn)業(yè)。在兩年多時間里，中集就完成了車輛業(yè)務(wù)在國內(nèi)的戰(zhàn)略布局：在華東，中集收購了揚州通華；在華北，是專用車產(chǎn)品線最豐富、產(chǎn)品檔次最高的地區(qū)，中集收購了濟南考格爾；在華中，業(yè)內(nèi)赫赫有名的駐馬店華駿被中集收入麾下。布局國內(nèi)的同時，在北美，中集2003年收購了美國一家半掛車生產(chǎn)企業(yè)，建立了中集的美國基地。05上半年，中集的美國基地實現(xiàn)銷售額4.2億元，同比增長258%，并做到了月月有盈利。海外車輛業(yè)務(wù)發(fā)揮了集團化經(jīng)營優(yōu)勢和戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，這標志著中集跨國購并實踐的成功。雖然今年國內(nèi)市場需求暫時較去年有所放緩，但是來自海外的訂單大幅度增長。1至6月，中集車輛業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入21億元，同比增長198%，公司已成為國內(nèi)擁有技術(shù)最多和產(chǎn)能第一的專用車輛制造企業(yè)。 

   2、公司經(jīng)營、財務(wù)指標簡析2002來公司主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)高速增長，05上半年達到63%，而凈利潤增長更快于主營業(yè)務(wù)收入增長速度1倍，主要原因是業(yè)務(wù)增長的同時，集裝箱產(chǎn)品價格也大幅提高，如主營業(yè)務(wù)利潤率，04年比03年提高3個百分點，05年比04年再提高1.5個百分點。三大費用中管理費用增長快于業(yè)務(wù)增長，營業(yè)費用慢于業(yè)務(wù)增長，財務(wù)費用05上半年增加近1倍，主要是負債提高了。公司資產(chǎn)負債率53%，屬較低水平，但略有逐步提高的趨勢。存貨周轉(zhuǎn)下降明顯，需要引起注意；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)正常。總之，公司經(jīng)營狀況優(yōu)良，財務(wù)狀況合理。 

   3、股價走勢與投資評級公司股價03年11月底到05年4月底，呈現(xiàn)震蕩上揚的格局，累計漲幅2.5倍，逆大盤而強勁上揚，成為滬深市場十分耀眼的明星。但是，我們注意到：05年3月到6月，10至16元左右（除權(quán)后）區(qū)間，換手率達到300%。在相對高位過大的換手率，顯然對后市的向上發(fā)展不利。 

   20機械行業(yè)2005年4季度投資策略CJIS中投證券預(yù)計2005下半年集裝箱行業(yè)供求關(guān)系將緩和，每年四、一季度屬于集裝箱行業(yè)相對較淡的時期，且公司道路運輸車輛（半掛車）業(yè)務(wù)需要一定時期整合，而一年多來公司股價對其基本面的反映又比較充分，盡管目前市盈率只有5倍，05年四季度投資評級為：“中性”。