五一期間倫銅趁滬銅休市之際，強勢上攻，但節(jié)后歸來倫銅并未再接再厲，而是出現(xiàn)衰竭走勢，連續(xù)近兩周展開高位振蕩整理，期間伴隨著倫銅持倉小幅減少，顯示多頭無意繼續(xù)推漲銅價，而選擇逢高減持。此外，即便中國央行繼續(xù)降息，美元指數(shù)承壓回調(diào)都未能刺激銅價走強，因全球經(jīng)濟復蘇乏力，不確定性增加，尤其是中國經(jīng)濟運行壓力增加。更為關(guān)鍵的是，國內(nèi)旺季消費不旺及淡季炒作即將來臨，期銅下跌風險增加。

全球經(jīng)濟復蘇乏力

今年一季度全球經(jīng)濟依然延續(xù)增長乏力的態(tài)勢，尤其是中國經(jīng)濟下行壓力加大及美國經(jīng)濟受惡劣天氣和外圍經(jīng)濟拖累而出現(xiàn)復蘇增速放緩，從而給世界經(jīng)濟復蘇帶來了較大的不確定性。目前各大投行還紛紛下調(diào)第二季度美國GDP增長預期。而國際貨幣基金組織(IMF)更在近期表示，盡管全球經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)一些積極跡象，但仍然非常脆弱。希臘危機、歐美不同的貨幣政策及發(fā)達經(jīng)濟體的低通脹是全球經(jīng)濟的最大風險，同時該機構(gòu)還將今年美國經(jīng)濟增長預期下調(diào)了0.5%至3.1%。中國方面，1-4月先后公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)均表現(xiàn)糟糕，具體表現(xiàn)為內(nèi)外需求明顯下滑，固定資產(chǎn)投資增速進一步回落，匯豐制造業(yè)PMI仍處于榮枯分界線50之下運行，為此多數(shù)機構(gòu)預計中國經(jīng)濟尚未見底，今年二季度中國GDP“破七”的風險較大，國家信息中心預計，第二季度中國GDP或僅增長6.8%左右，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速僅為13%。

寬松的貨幣政策未奏效

在全球經(jīng)濟增長乏力的背景下，全球多數(shù)央行進一步放寬貨幣政策，首當其沖的是中國央行，其在短時間內(nèi)超預期大幅度降準降息。一般來說，商品牛市多伴隨著加息，而持續(xù)不斷的降息仍意味著管理層對經(jīng)濟狀況的堪憂，而目前較低的通脹率及CPI和PPI倒掛現(xiàn)象的持續(xù)，意味著中國央行未來仍有寬松的政策壓力，也就表明期銅仍有下跌風險，這也解釋了為何年內(nèi)中國央行多次降息降準之后僅帶來短期的沖擊，反映在價格上則是期銅多出現(xiàn)沖高回落的走勢。未來貨幣政策對經(jīng)濟的刺激作用是否有效需要取決于商業(yè)銀行的貸款意愿及企業(yè)、居民的融資，投資實體經(jīng)濟和消費的意愿。

弱勢美元對期銅提振有限

4月10日美元指數(shù)在無力沖擊年內(nèi)新高之后即拐頭向下，光4月份就下滑逾3.7%至94.6，相應的基本金屬大多強勢上揚（除倫錫外），其中倫銅上漲4.92%，該單月漲幅在基本金屬當中排列倒數(shù)第二，因2-3月倫銅較其他基本金屬已提前上漲。數(shù)據(jù)顯示美元指數(shù)與基本金屬之間的負相關(guān)性有所加強，但進入5月份之后，美元指數(shù)繼續(xù)承壓下滑，但其對基本金屬的提振作用明顯下滑，尤其是五一假期歸來后，一是美元指數(shù)下跌源于美國經(jīng)濟復蘇速度放緩，尤其是第一季度美國GDP增長遠差于預期，二中國經(jīng)濟下行擔憂的加劇導致基本金屬的需求前景堪憂。此外，美聯(lián)儲下次議息定在6月17日，市場將重燃對美聯(lián)儲加息的炒作，從而令美元指數(shù)振蕩反彈，這將增加期銅下跌風險。

供應壓力雖下滑，但需求仍疲軟

由于國外銅礦生產(chǎn)面臨的不確定性增加，銅市供應過剩憂慮有所下滑，國際銅業(yè)研究組織（ICSG）近期就再度下調(diào)了今年全球精煉銅供應過剩量為36.5萬噸，去年10月該機構(gòu)已將今年精銅過剩量下調(diào)至39萬噸。但同時我們也發(fā)現(xiàn)，對于今年全球銅市，ICSG仍預估將出現(xiàn)供應過剩，主要因中國需求明顯放緩，且超過歐美需求的改善。中國4月未鍛造銅及銅材進口量為43萬噸，環(huán)比雖增加4.9%，但同比仍下滑逾4%，顯示國內(nèi)銅的進口需求進一步下滑，環(huán)比出現(xiàn)增加更多的被視為季節(jié)性增加，該增速遠低于去年同期的7.36%。此外，作為銅消費的直接下游產(chǎn)品，銅材產(chǎn)量最能反映消費的冷暖。而今年1-3月國內(nèi)銅材累計產(chǎn)量為380.71萬噸，同比僅增加2.1%，該增速創(chuàng)下2012年1月來的次低水平（今年1-2月銅材累計同比為2%），顯示國內(nèi)銅材產(chǎn)量增速明顯下滑。

倫銅減倉上漲，顯示資金逢高獲利

從以往走勢來看，期銅持續(xù)上漲大多需要配合倫銅增倉。但倫銅持倉于4月份開始逢高減少，5月份則延續(xù)減倉步伐。一般來說，持倉量在價格上漲之際不斷減少，顯示多空無意戀戰(zhàn)，選擇減倉離場，這將使得價格缺乏進一步上攻的動力。而且從技術(shù)面上看，目前倫滬銅自年內(nèi)低點已分別反彈20.12%，17.9%，且均初次上漲至中長期趨勢線200日均線之上，未來繼續(xù)上行需要配合宏觀經(jīng)濟和供需基本面的好轉(zhuǎn)，但目前該條件并不具備，因此期銅或有望繼續(xù)下探，以重新考驗此次向上突破M200的有效性，若該線被多次觸及，且能企穩(wěn)，則上漲趨勢才更鞏固。

綜述，期銅中期（3個月以為）仍存在沖高回落的風險，尤其是5月份下旬至6月期間，因宏觀經(jīng)濟基本面存在不確定性，而其本身的供應壓力的下滑仍難抵抗需求下滑所帶來的打壓，因此操作上需以逢高拋空為主，建議滬銅1508合約中期空單的入場點參考46500-48000元區(qū)間，止損參考49000元，下方可能回補前期跳空缺口，第一目標關(guān)注43000-44000元區(qū)間。