進(jìn)入4月，LME期銅走出橫盤振蕩行情，期價(jià)在6513—6734美元/噸的狹小區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，消息匱乏及多空力量均衡令銅價(jià)在短期內(nèi)難以擺脫振蕩格局。目前正值北半球傳統(tǒng)制造業(yè)旺季，基本金屬消費(fèi)整體處于上升態(tài)勢(shì)中，在這樣的背景下，筆者認(rèn)為銅價(jià)將從季節(jié)性因素中受益，但上行空間有限。

中國進(jìn)入傳統(tǒng)制造業(yè)旺季

自3月底以來，上海銅現(xiàn)貨由此前的貼水報(bào)價(jià)逐步轉(zhuǎn)向升水報(bào)價(jià)，且升水幅度在短期內(nèi)大幅攀升。最新的上海銅現(xiàn)貨升水達(dá)到670元/噸，較3月20日的20元/噸大幅增長。銅現(xiàn)貨升水攀升體現(xiàn)了國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張格局。

現(xiàn)貨市場(chǎng)的這種緊張?jiān)醋詢煞矫妫阂皇?，北半球傳統(tǒng)制造業(yè)旺季提振有色金屬消費(fèi)，這從當(dāng)前整個(gè)有色金屬板塊走強(qiáng)中可見一斑；二是，3月中旬，滬倫比值大幅下挫點(diǎn)燃了國內(nèi)銅冶煉商的出口熱情。中國是一個(gè)缺銅國家，精煉銅在某一階段的大量出口必然會(huì)加劇后期的現(xiàn)貨緊張程度。在這樣的背景下，國內(nèi)銅庫存快速下降，上海期貨交易所的銅庫存從3月中旬最高的21.3萬噸急速下降至當(dāng)前的13.2萬噸，降幅達(dá)到38%。

LME銅反彈力度有限

與2月底相比，當(dāng)前的LME銅現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)疲軟。最新的LME銅現(xiàn)貨升水為14美元/噸，雖然維持著升水報(bào)價(jià)，但較2月底的75美元/噸大幅下降。而在此期間，國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水則大幅上漲，現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況決定了外弱內(nèi)強(qiáng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。銅市外弱內(nèi)強(qiáng)特征還可以從滬倫比值變化中得到驗(yàn)證，最新的滬倫比值達(dá)到7.07，較3月中旬最低的6.80大幅攀升，進(jìn)口虧損也從3月中旬最高時(shí)的3300元/噸下降至當(dāng)前的1300元/噸。據(jù)最新的CFTC持倉數(shù)據(jù)，基金在期銅上的凈空持倉有2.1萬手，較3月25日的3.2萬手大幅減少，但依然維持著凈空頭的格局?；鸨３謨艨粘謧}制約外盤銅價(jià)反彈幅度。

官方發(fā)布的一季度GDP數(shù)據(jù)為7.4%，高于預(yù)期，這意味著政府不太可能在經(jīng)濟(jì)刺激政策上采取過多的措施，中國經(jīng)濟(jì)依然處在調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下。CRU集團(tuán)預(yù)測(cè)，未來十年，中國銅需求平均增速將從過去十年的11%大幅下滑至3.5%。整體而言，我們認(rèn)為處在季節(jié)性消費(fèi)旺季的銅價(jià)仍有一定的上行空間，但難現(xiàn)大漲。