進入7月，LME銅價在6950—7212美元/噸箱體內振蕩。供給持續(xù)改善，現(xiàn)貨高升水格局不復存在。我們認為，當前的銅價正在測試振蕩區(qū)間下沿的支撐度，若有效跌破，銅價將跌至6700美元/噸。

銅現(xiàn)貨市場供給增加，但消費進入淡季

本輪銅現(xiàn)貨供給增加始于7月初，隨著金川公司旗下位于金昌市的一座產(chǎn)能為40萬噸的銅冶煉廠復產(chǎn)，現(xiàn)貨市場一改前幾個月的高升水格局，轉為貼水報價。滬銅1407合約高達34250噸的交割量，更是證明了現(xiàn)貨供給增加的勢頭。

進入8月，雖然華北幾家冶煉廠，包括赤峰云銅、赤峰金劍以及西部礦業(yè)(601168,股吧)等開始停產(chǎn)檢修，并導致當?shù)刎浽淳o張，但在下游需求整體疲軟的背景下，華北地區(qū)供應減少并未給銅價帶來支撐。三季度是傳統(tǒng)制造業(yè)淡季，精煉銅下游消費料將放緩，銅價上行將受到制約。

印尼恢復出口，全球銅精礦供給將增加

當前銅市的一個熱點是印尼銅礦出口。印尼政府允許出口含銅量不低于15%的銅精礦，F(xiàn)reeport旗下銅礦生產(chǎn)的銅精礦純度級別在20%以上，滿足出口要求，但Freeport要為此支付25%的出口關稅。首批1萬噸銅精礦已于8月初駛離印尼，運往中國。同時，印尼另一大銅礦生產(chǎn)商Newmont要求旗下銅礦山重新開啟。印尼的銅礦總產(chǎn)能為108萬噸，銅礦年均產(chǎn)量為60萬噸。

印尼恢復銅精礦出口料將使全球供給顯著增加。當前，現(xiàn)貨市場的銅精礦TC/RC費用已經(jīng)攀升至115美元/噸和115美分/磅左右，預期下半年可能上漲至130美元/噸和130美分/磅左右。銅精礦加工費用的攀升進一步驗證了銅精礦供給寬松的現(xiàn)實。

微刺激政策提振經(jīng)濟，銅價下方空間有限

始于3月的微刺激政策對整個實體經(jīng)濟的影響不容小覷，PMI出現(xiàn)持續(xù)攀升跡象，并在7月達到51.7的高位，為2012年4月以來的最高水平。PMI持續(xù)回升表明下游制造業(yè)回暖，這會給銅價提供支撐。下半年，微刺激政策料將持續(xù)，因此，銅價下方空間受限。

在消費淡季，盡管仍有部分銅冶煉企業(yè)停產(chǎn)檢修，但規(guī)模有限。隨著印尼銅精礦出口恢復，預計全球銅精礦供給將有所增加，這將對全球銅價有一定的打壓作用。我們認為，在國內精煉銅供給寬裕的背景下，印尼銅精礦出口恢復成為銅價下跌的誘因，但下跌幅度會受到微刺激政策限制。從技術上看，銅價若有效擊穿6950美元/噸頸線位，將劍指6700美元/噸。