9月以后，國內(nèi)銅價正式進(jìn)入“4”時代，價格重心不斷下移。盡管上周五央行意外宣布降息，但銅價在短暫的“興奮”之后價格迅速回歸到之前的水平。從基本面來看，消費(fèi)端沒有明顯改善，供給依然過剩，后市銅價走勢仍不容樂觀。

降息無疑對提振市場信心是有幫助的，但這也從側(cè)面印證了目前經(jīng)濟(jì)狀況的不佳。目前中國經(jīng)濟(jì)增速的下滑已經(jīng)成為市場共識，而改革和調(diào)結(jié)構(gòu)在未來很長一段時間內(nèi)依然是市場的主基調(diào)，未來貨幣政策繼續(xù)寬松的空間并不大。

目前銅的下游企業(yè)普遍資金緊張，與前幾年相比這些企業(yè)負(fù)債率大幅上升，部分企業(yè)的有息負(fù)債占權(quán)益的比例甚至超過了90%。這樣的狀況會對企業(yè)融資能力造成很大的影響，即便是有較好的財政和貨幣政策支持，企業(yè)也會因財務(wù)彈性小而很難解決資金緊張問題。此外，本次降息是非對稱降息，銀行端在加大貸款利率上浮的同時對于信貸的投放審查依舊嚴(yán)格。因此僅僅是這一次降息，還很難看出對于實體經(jīng)濟(jì)具體的支持效果。

數(shù)據(jù)顯示，10月銅材產(chǎn)量為150.8萬噸，同比增長3.8%，延續(xù)回升態(tài)勢；1—10月銅材累計產(chǎn)量135.92萬噸，同比增長13.46%，接近去年全年水平。但值得注意的是，下游需求卻沒有同步快速增加。10月銅管企業(yè)開工率為72.3%，較之前有小幅的下滑，這意味著未來數(shù)月銅材的銷售可能會不順暢。

銅顯性庫存的變化與銅價一般呈負(fù)相關(guān)，但這一規(guī)律在今年表現(xiàn)得不是特別明顯。目前LME的銅庫存僅為去年峰值的1/4，LME銅庫存持續(xù)下滑的周期已經(jīng)維持了一年多。銅價在這段時間與之呈正相關(guān)關(guān)系。

11月LME銅庫存繼續(xù)下降，由月初的16.21萬噸小幅下降到16.185萬噸。上期所的銅庫存波動相對比較大，由月初的20391噸上升到24161噸，增加了3770噸，但由于數(shù)量規(guī)模較小對市場的影響并不大。

在LME新的倉儲規(guī)則公布后，國際大型金融機(jī)構(gòu)就開始退出金屬倉儲在內(nèi)的一系列業(yè)務(wù)。LME銅庫存的下滑最根本的原因是機(jī)構(gòu)退出金屬倉儲業(yè)務(wù)時對倉儲物的處置，體現(xiàn)出來的就是庫存的流轉(zhuǎn)，那么大量的銅庫存都流向了何方呢？

筆者認(rèn)為，LME銅庫存大部分流入了中國。在嚴(yán)格的監(jiān)管下，融資銅進(jìn)口需求受到了很大的抑制，但國內(nèi)貿(mào)易商仍有很強(qiáng)的貿(mào)易融資需求從而進(jìn)行大量的融資性進(jìn)口。數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)精煉銅進(jìn)口量為305772噸，同比增長4.5%，精煉銅進(jìn)口量已經(jīng)連續(xù)第三個月上升。目前低迷的價格與進(jìn)口量的連續(xù)增加值得警惕。

綜合來看，降息對銅消費(fèi)影響不大，國內(nèi)供需形勢仍不容樂觀，國內(nèi)隱性銅庫存有增加的趨勢，預(yù)計未來一段時間銅價的重心將繼續(xù)下移。