曾幾何時，市場關(guān)于人民幣升值的預(yù)期是帶動融資銅興起的關(guān)鍵因素，無論在程序、融資限制還是融資成本方面，融資銅相對于傳統(tǒng)的銀行信貸都存在一定的優(yōu)勢。

但人民幣短期內(nèi)走弱的趨勢、國內(nèi)信貸收緊以及銀行對于傳統(tǒng)行業(yè)更加謹慎等多重因素的作用下，信貸成本高企，這令銅融資面臨的風險逐漸加大。

瑞銀證券最新研究報告指出，3月份以來，人民幣的持續(xù)貶值和國內(nèi)資金價格的下行，都顯著提升了融資銅的成本，這很可能導(dǎo)致融資銅庫存逐步流出。

銅進口虧損已接近每噸4000元

中國是全球最大的銅消費國，在實體經(jīng)濟增速放緩的背景下，銅進口量仍在大量增加，盡管監(jiān)管層此前已經(jīng)出臺政策限制銅融資活動，但銅融資的熱度并未降溫。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年1~2月，我國進口未鍛造銅及銅材91.5萬噸，同比增長41.2%，進口均價為每噸4.6萬元，下跌10.7%。與此同時，銅產(chǎn)量也在大幅增加，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2014年1~2月精煉銅產(chǎn)量同比上升6.57%，至110萬噸。

據(jù)國際銅研究組織研究，銅是中國重要的影子利率套利工具，中國企業(yè)進口銅并非為滿足實體經(jīng)濟需求，而是為了融資套利。

去年第四季度，人民幣兌美元匯率加速升值，曾一度接近進入“5”時代，導(dǎo)致國內(nèi)融資銅需求強勁復(fù)蘇。瑞銀證券數(shù)據(jù)顯示，上海保稅區(qū)庫存2013年第四季度以來出現(xiàn)了明顯上升，目前已經(jīng)達到70萬噸左右的高位，成為了堆積大量進口精煉銅的“影子倉庫”。

而2月以來，特別是進入3月份之后，人民幣兌美元出現(xiàn)了顯著的貶值，幅度接近3%，導(dǎo)致融資銅面臨的風險不斷增大，也增加了銅貿(mào)易商拋售融資銅的可能性。目前，保稅區(qū)庫存重新面臨流出的壓力，融資銅流出將給中國銅市場供給端帶來持續(xù)的壓力。

據(jù)《第一財經(jīng)日報》此前報道，近期倫敦銅的跌幅領(lǐng)先于其他倫敦金屬交易所產(chǎn)品是因為銅在中國出口套利中所扮演的角色。但央行[微博]在今年2月打破了人民幣單邊升值的預(yù)期，人民幣自2月中下旬起開始連續(xù)下跌，這對賭人民幣升值預(yù)期的融資銅而言絕對是利空消息。

瑞銀證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，受人民幣不斷貶值、進口升水居高不下影響，目前進口銅負價差不斷拉大，截至3月14日，進口虧損已達到3921元/噸。若未來人民幣持續(xù)貶值，融資銅需求或?qū)⑹艿綁褐?，貿(mào)易商很可能迫于資金壓力拋售銅庫存，庫存的大幅外流或?qū)⒃诙唐趦?nèi)對銅價(45340, 190.00, 0.42%)形成壓制。

據(jù)瑞銀測算，在目前倫敦金屬交易所/上海期貨交易所(LME/SHFE)現(xiàn)貨價格的基礎(chǔ)上，假設(shè)運費及稅費等不變，在人民幣貶值5%的情況下，負價差將擴張至-6327元/噸；而在人民幣升值5%的情況下，負價差將縮窄61.4%至-1514元/噸。

國內(nèi)銅需求并不旺盛

我國精煉銅產(chǎn)量和進口量的增加并不意味著國內(nèi)實體經(jīng)濟對銅的需求在強勁增長。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，在國內(nèi)銅消費結(jié)構(gòu)中，需求主要來自于家電、電力電網(wǎng)以及房地產(chǎn)行業(yè)，雖然保稅區(qū)銅庫存維持在高位，但國內(nèi)實體消費需求并不支持如此大的進口量。

瑞銀證券分析師林浩祥對《第一財經(jīng)日報》記者表示，3月中上旬中國線纜開工率較往年同期低迷，預(yù)計3月產(chǎn)量達不到上年同期水平，反映出現(xiàn)階段需求并不強勁；空調(diào)行業(yè)庫存已經(jīng)持續(xù)走高，銷量增速回落；同時，1~2月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，新開工面積同比大幅下滑。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1~2月份，商品房銷售面積10466萬平方米，同比下降0.1%；反映了未來房屋供給量的房屋新開工面積16693萬平方米，下降27.4%，其中，住宅新開工面積12279萬平方米，下降29.6%。

林浩祥還認為：“如果從需求傳導(dǎo)的角度看，房地產(chǎn)行業(yè)新開工和銷售面積的下滑，未來3~6個月中應(yīng)影響家電行業(yè)銷售。因此，在強勁的進口貿(mào)易數(shù)據(jù)和庫存下降的背景下，中國下游需求并不旺盛，導(dǎo)致這一矛盾現(xiàn)象的原因，很大程度仍然是貿(mào)易融資行為所致?！?/P>

“由于此前外管局的監(jiān)管新規(guī)，導(dǎo)致融資銅重復(fù)抵押越來越有難度，抵押次數(shù)也不得不減少，貿(mào)易商若要獲得此前同等數(shù)量的資金，就需要更多的銅作為抵押，這很可能是銅進口規(guī)模始終未見減少的原因所在?！比A東一銀行信貸部一名不愿透露姓名的人士這樣告訴記者。

據(jù)高盛集團估計，2010年以來，通過商品貿(mào)易融資活動流入中國的熱錢約810億~1600億美元，占了中國外匯短期(少于1年)借款的約31%。在這些交易中，黃金、銅和鐵礦石是三種主要的融資商品。

高盛預(yù)計，中國的大宗商品貿(mào)易融資將在中期逐步消失(未來12~24個月)，這主要受到外匯對沖成本上升的驅(qū)動，對沖成本會緩慢侵蝕貿(mào)易融資的利潤空間，并最終扼殺利差的套利空間。