中國(guó)社會(huì)科學(xué)院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝日前撰文指出，信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)爆發(fā)性擴(kuò)張，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)連續(xù)兩月出現(xiàn)較為明顯反彈，引發(fā)股市大漲，但數(shù)據(jù)是預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)提前復(fù)蘇，還是暫時(shí)性的回光返照？他認(rèn)為屬于后者的可能性偏大。

　　他指出，信貸數(shù)據(jù)讓人有三點(diǎn)疑慮：一是票據(jù)融資量激增顯出令人瞠目的信貸數(shù)據(jù)多少有些水分。二是盡管信貸激增，但貨幣乘數(shù)仍在低位徘徊，表明私人部門投資帶來(lái)的信貸需求仍然比較虛弱。三是里昂證券編制的中國(guó)PMI指數(shù)遠(yuǎn)沒(méi)有國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)布的PMI指數(shù)樂(lè)觀，1月份里昂證券PMI顯示新訂單、出口訂單、產(chǎn)出、價(jià)格、庫(kù)存及采購(gòu)等分類指標(biāo)的數(shù)值仍在繼續(xù)萎縮。

　　他認(rèn)為，許多鐵路、高速公路、港口、機(jī)場(chǎng)、電站項(xiàng)目在最近幾個(gè)月啟動(dòng)。在下半年，刺激計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將表現(xiàn)出來(lái)。但來(lái)自政府的投資需求只可以暫時(shí)平衡供需關(guān)系。未來(lái)還要看政府投資能不能轉(zhuǎn)化為居民的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)，能否帶動(dòng)私人部門的投資，否則還得冀望外部世界的復(fù)蘇。

　　另外，最近3個(gè)月這么高強(qiáng)度的信貸和投資擴(kuò)張的速度能否持續(xù)？當(dāng)優(yōu)質(zhì)的基建項(xiàng)目貸款被銀行瓜分完畢，對(duì)于基建的貸款力度會(huì)衰竭下來(lái)，而私人部門出口、投資和消費(fèi)依然萎靡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所謂二次探底看樣子是逃不掉的，劉煜輝估計(jì)時(shí)間將是在今年年末或明年上半年，除非外部世界的復(fù)蘇比預(yù)期更加樂(lè)觀。

　　而外部世界短期內(nèi)是不能指望的。中國(guó)遇到的難題絕不是開(kāi)動(dòng)政府投資機(jī)器就能挺過(guò)去的，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)分配的體制問(wèn)題。我們只有加快改變舊有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，通過(guò)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、清洗產(chǎn)能、增加政府債務(wù)等，來(lái)消滅高儲(chǔ)蓄，恢復(fù)平衡。

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