近期，中歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)疲軟引發(fā)市場(chǎng)的需求擔(dān)憂，同時(shí)原油價(jià)格重挫，加上東歐局勢(shì)再激化令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，不過市場(chǎng)仍對(duì)政府將出臺(tái)刺激政策存在預(yù)期，導(dǎo)致銅價(jià)陷入窄幅振蕩。自11月6日以來，滬銅主力合約經(jīng)歷了一波小幅反彈，從月內(nèi)最低價(jià)46510元/噸反彈至47570元/噸附近，反彈幅度2.3%。滬銅在11月15日突破47500元/噸之后，預(yù)計(jì)將繼續(xù)上漲至49000元/噸。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，政策刺激支撐銅價(jià)

中國(guó)10月消費(fèi)和工業(yè)同比增速繼續(xù)下滑，但持續(xù)疲弱的數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)政府將出臺(tái)寬松政策的預(yù)期上升，后續(xù)中國(guó)政策的走向?qū)τ阢~價(jià)走勢(shì)尤為關(guān)鍵。雖然現(xiàn)在政府還沒有全面降準(zhǔn)與降息，但已經(jīng)實(shí)施了一些間接釋放流動(dòng)性與降息的措施。在中國(guó)央行暫停降準(zhǔn)之際，9月和10月，央行通過一個(gè)名為中期借貸便利(MLF)的新貨幣政策工具向銀行業(yè)體系注入7700億元人民幣，這一規(guī)模超過了將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)入銀行業(yè)體系的資金規(guī)模。預(yù)計(jì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速、固定資產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)投資增速和工業(yè)生產(chǎn)增速，都將在年度最后兩個(gè)月有所回暖。在貨幣政策逐步寬松的背景下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖是必然，亦有助于銅價(jià)走高。

美元持續(xù)走高，對(duì)銅價(jià)并非利空

當(dāng)前美元持續(xù)上漲表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇，將提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，有利于銅價(jià)走高。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月ISM制造業(yè)指數(shù)59，遠(yuǎn)超預(yù)期的56.2，為2011年3月以來的高位。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束QE的同時(shí)，宣布將超低利率維持很長(zhǎng)一段時(shí)間，很有可能放慢加息步伐。與此同時(shí)，日本與歐元區(qū)國(guó)家進(jìn)行或者即將進(jìn)行更大力度的貨幣寬松。個(gè)人和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表都有所改善，美聯(lián)儲(chǔ)的購債計(jì)劃取得了成功，寬松貨幣政策使得企業(yè)利潤(rùn)一直很高，企業(yè)正在通過升級(jí)設(shè)備等擴(kuò)大投資。因此，與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同的是，美元指數(shù)持續(xù)上漲對(duì)銅價(jià)的負(fù)面影響較小，其實(shí)質(zhì)是提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好而非避險(xiǎn)，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍將持穩(wěn)上漲。

庫存位于2012年初以來的最低水平

當(dāng)前市場(chǎng)忽略了倫敦金屬交易所銅庫存的下降，即便將中國(guó)保稅倉庫中銅儲(chǔ)量計(jì)算在內(nèi)，庫存仍處于2012年年初以來的最低水平。上期所銅庫存持續(xù)減少，報(bào)88140噸。上海保稅區(qū)銅庫存亦下降到54萬噸，為2013年年底以來的最低點(diǎn)。無論是顯性還是隱性庫存，均呈現(xiàn)持續(xù)大幅下滑態(tài)勢(shì)?？傮w來看，上海保稅區(qū)銅庫存較4月的峰值減少28萬噸，LME銅庫存較年初減少20萬噸。在排除被故意隱藏的情況下，很明顯這些庫存都被消費(fèi)掉了，顯示出市場(chǎng)對(duì)于精銅的強(qiáng)勁需求，預(yù)計(jì)低庫存將令升水維持高位并顯著支撐銅價(jià)。

短期銅礦罷工令市場(chǎng)擔(dān)心供給

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)明年銅供給過剩35萬噸，但罷工等勞工行動(dòng)將影響過剩量。當(dāng)前銅礦市場(chǎng)供給沖擊引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，包括拉斯班巴斯銅礦開始推后生產(chǎn)，直到2016年一季度，奧尤陶勒蓋銅礦未達(dá)到2014年1萬噸的目標(biāo)，而格拉斯伯格銅礦正遭罷工,秘魯最大銅礦Antamina的工人也計(jì)劃從11月10日開始無限期罷工。Antamina在2014年前九個(gè)月的銅礦產(chǎn)量減少16%，至27.34萬噸。盡管全球銅市明年預(yù)計(jì)將大范圍進(jìn)入供給過剩狀態(tài)，但供給數(shù)量通常因?yàn)榱T工等無法預(yù)料的事件而低于預(yù)估。

中長(zhǎng)期來看，銅價(jià)仍存在較強(qiáng)的支撐。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在貨幣政策寬松和地產(chǎn)市場(chǎng)放松的背景下企穩(wěn)成為必然，固定資產(chǎn)投資回升將帶動(dòng)銅消費(fèi)。策略上，當(dāng)前銅價(jià)處于周期底部，滬銅主力1501合約可在47500元/噸附近逢低做多。