目前，鋁下游旺季已經(jīng)接近尾聲，加上國(guó)內(nèi)外庫(kù)存屢創(chuàng)新高，需求不足，供需矛盾凸顯，預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍有下行空間。

微刺激效果有待驗(yàn)證

在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)下，政府頻頻出臺(tái)微刺激政策，包括加大對(duì)鐵路、棚戶區(qū)改造等基建投資的融資支持，擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠，以及央行的“定向降準(zhǔn)”等措施。但整體上，我們認(rèn)為中央政府更傾向于依靠市場(chǎng)來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，政策刺激力度或較小，短期效果不會(huì)特別明顯。

此外，國(guó)內(nèi)一季度GDP增長(zhǎng)7.4%，低于預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)已成事實(shí)，后期對(duì)鋁價(jià)提振有限。

高位庫(kù)存短期難消化

今年以來，上期所鋁庫(kù)存開始爆發(fā)式增長(zhǎng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋁顯性總庫(kù)存已經(jīng)超過 120 萬噸，增速較前期雖有所減緩，但短期內(nèi)漲勢(shì)仍將延續(xù)。而目前，LME鋁庫(kù)存則達(dá)到536萬噸，處于四年多以來的高位。

從消費(fèi)端看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減緩，房地產(chǎn)表現(xiàn)低迷。今年一季度，房地產(chǎn)新開工面積同比下降 27.4%，比 2009 年同期下降 10 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)鋁市高庫(kù)存短期難以消化。

國(guó)內(nèi)鋁成本在下移

從相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)河南、山東、寧夏三個(gè)具有代表性的電解鋁產(chǎn)地的調(diào)研，在三地鋁價(jià)下跌之時(shí)，占鋁成本40%左右的電力價(jià)格也在下降。目前，國(guó)內(nèi)大型鋁企已將產(chǎn)能逐步移至西北地區(qū)以降低運(yùn)營(yíng)成本，國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)平均成本在13060元/噸左右。國(guó)內(nèi)鋁主要生產(chǎn)地云南直購(gòu)電試點(diǎn)已獲有關(guān)部門批復(fù)，據(jù)測(cè)算電價(jià)每千瓦時(shí)可下降0.1元。對(duì)于電解鋁行業(yè)來說，電價(jià)成本下調(diào)，鋁價(jià)成本也將下移。

我們認(rèn)為，由于西部地區(qū)新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，今年國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)能依舊會(huì)呈上升趨勢(shì)，且逐漸向西部轉(zhuǎn)移，西部尤其是新疆產(chǎn)能的權(quán)重逐漸加大。隨著我國(guó)高成本產(chǎn)能的逐漸退出，以及西北低成本產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)，成本曲線將繼續(xù)下移，這對(duì)鋁價(jià)來說無疑是長(zhǎng)期利空。

減產(chǎn)不足以扭轉(zhuǎn)鋁行業(yè)下行周期

根據(jù)調(diào)研，目前一些新建的低成本鋁產(chǎn)能仍在投產(chǎn)，鋁工業(yè)過剩格局難有明顯改觀。我們認(rèn)為，目前有色金屬行業(yè)仍處于化解產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，這是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過程，短期效果有限。未來隨著中國(guó)有色行業(yè)的融資泡沫逐步擠出，低迷的基本面會(huì)讓鋁價(jià)底部繼續(xù)下移。

綜上所述，在二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并不樂觀的大背景下，基本面疲弱的滬鋁或?qū)⒁哉袷幭碌鵀橹?。而消費(fèi)旺季接近尾聲和新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，將加快滬鋁下跌速度。