自去年11月中全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)展開(kāi)新一輪反彈以來(lái)，銅價(jià)表現(xiàn)低迷，跑輸股指和原油。但銅價(jià)未來(lái)仍有持續(xù)上漲空間，突破2012年高點(diǎn)可能性非常大，建議在明年旺季之前保持逢低買(mǎi)入操作。 

宏觀面來(lái)看，中國(guó)2012年第四季度GDP同比增長(zhǎng)7.9%，全年GDP增長(zhǎng)7.8%，12月工業(yè)產(chǎn)出同比增長(zhǎng)10.3%。經(jīng)濟(jì)超預(yù)期主要因素來(lái)自于房地產(chǎn)及其對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)活動(dòng)的強(qiáng)勁及12月大幅超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)，12月促進(jìn)出口的臨時(shí)性利多因素消失，出口增速可能回落，但歐美經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)將限制出口增速調(diào)整幅度，此外，房地產(chǎn)活動(dòng)量?jī)r(jià)齊升對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面因素將進(jìn)一步凸顯。從先行指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將延續(xù)，但會(huì)略有放緩，企業(yè)未來(lái)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的順利展開(kāi)是關(guān)鍵。考慮到價(jià)格已經(jīng)提前反映樂(lè)觀因素，預(yù)計(jì)3月之前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不能夠給市場(chǎng)持續(xù)上行提供動(dòng)力，但向好勢(shì)頭及預(yù)期也不支撐價(jià)格大幅回調(diào)。在1、2月份合并數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)期將會(huì)逐步明朗。在此之前，市場(chǎng)由于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度及改革紅利釋放仍存在樂(lè)觀預(yù)期，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍以偏強(qiáng)振蕩為主，不排除受到樂(lè)觀情緒推動(dòng)銅價(jià)有補(bǔ)漲可能。 

微觀面來(lái)看，上游銅礦供給在擴(kuò)張，表現(xiàn)在加工費(fèi)的持續(xù)上漲。現(xiàn)貨貼水維持在高位，下游高位接貨意愿并不強(qiáng)勁。盡管產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存維持在較低水平，但企業(yè)仍對(duì)補(bǔ)庫(kù)存持謹(jǐn)慎看法：一方面是受到資金偏緊影響，另一方面是下游訂單并未明顯擴(kuò)張。交易所庫(kù)存在明顯回升，保稅區(qū)庫(kù)存并未減少。因此，宏觀面的偏暖氛圍并未給微觀主體帶來(lái)明顯的積極感受，這可能是銅價(jià)近期受抑制的主要原因，但宏觀面對(duì)微觀面的傳導(dǎo)可能存在一定的時(shí)滯，微觀層面的好轉(zhuǎn)將會(huì)受到企業(yè)利潤(rùn)的回升帶動(dòng)，預(yù)計(jì)3月份的旺季活動(dòng)可能超出季節(jié)性因素。 

從6個(gè)月更長(zhǎng)遠(yuǎn)的區(qū)間來(lái)看，我們對(duì)銅價(jià)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，這主要有三方面原因：一是房地產(chǎn)仍存在加碼調(diào)控可能，四個(gè)一線城市房?jī)r(jià)在2012年都出現(xiàn)了大幅回暖，房?jī)r(jià)重新進(jìn)入上升通道，如果價(jià)格進(jìn)一步上漲，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能重新遭致調(diào)控；二是近期中國(guó)政府加強(qiáng)了對(duì)地方融資問(wèn)題的緊縮控制，去年地方政府直接融資方式獲得資金約8000億元，地方債務(wù)可能超過(guò)14萬(wàn)億元，地方融資能力受限可能制約地方投資的回升；三是今年貨幣投放仍較大，通脹壓力不容忽視，可能比大家想象的更早。此外，本輪經(jīng)濟(jì)回升力度可能較為溫和，工信部對(duì)今年工業(yè)增加值預(yù)期為10%，鐵路投資今年增幅僅為3%，市場(chǎng)一致預(yù)期今年工業(yè)增加值高點(diǎn)可能在二季度。因此，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度制約了銅價(jià)大幅攀升的可能性。 

操作上，建議現(xiàn)貨庫(kù)存較少的企業(yè)繼續(xù)逢低補(bǔ)庫(kù)存，勿盲目追高，維持逢低買(mǎi)入。短期而言，VIX已經(jīng)處于極低位置，表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒對(duì)負(fù)面消息敏感度較高，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)在累積。美國(guó)本周非農(nóng)數(shù)據(jù)將會(huì)給短期行情提供指引。 

就風(fēng)險(xiǎn)因素而言，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題仍然是未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)最大不確定性，建議投資者密切關(guān)注3月1日支出自動(dòng)削減機(jī)制（sequestration）生效，3月19日債務(wù)上限觸及，3月27日預(yù)算案到期等重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。