需求端的疲弱，特別是中國需求遲遲不見起色，是銅價疲軟的關鍵所在。預期年底之前，銅價仍將維持弱勢調(diào)整的格局。 

近段時間以來，盡管中國及美國陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示這兩個最主要的經(jīng)濟體開始出現(xiàn)復蘇的跡象，但銅價卻持續(xù)維持疲軟態(tài)勢。在上周五的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度好于預期后，銅價更是加速回落。究其原因，需求端的疲弱，特別是中國需求遲遲不見起色，是銅價疲軟的關鍵所在。 

中美經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇跡象 

美國第三季度GDP初值增長2.0%，已經(jīng)連續(xù)13個季度出現(xiàn)擴張。而作為美國經(jīng)濟復蘇最重要的指標，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已連續(xù)兩個月出現(xiàn)超預期的好轉(zhuǎn)。盡管10月份的失業(yè)率小幅反彈至7.9%，但非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長17.1萬人，遠高于預期的12.5萬人。此外，近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國在房地產(chǎn)市場、制造業(yè)、服務業(yè)、零售業(yè)以及消費者信心等領域均出現(xiàn)了復蘇的跡象。 

在與基本金屬需求關聯(lián)度更高的制造業(yè)領域，在經(jīng)過了長期的低迷后，近期也開始出現(xiàn)復蘇的跡象。美國供應管理協(xié)會公布的10月份制造業(yè)指數(shù)為51.7，略高于9月的51.5點，同時也好于預期的50.5。 

中國PMI連續(xù)回升也反映經(jīng)濟筑底企穩(wěn)。10月份中國制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.4個百分點。作為宏觀經(jīng)濟重要先行指標，中國制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個月回升。10月中國匯豐制造業(yè)PMI終值49.5，也創(chuàng)下了8個月以來的新高。 

經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的同時，銅價卻在10月中旬以來持續(xù)走低。固然有經(jīng)濟好轉(zhuǎn)打壓更多刺激政策的預期影響，但更大程度上，還是取決于銅供求格局改善，需求遲遲不見好轉(zhuǎn)。 

供應端改善，需求遲遲不見好轉(zhuǎn) 

在LME年會上，礦商和機構紛紛預計，2013年全球銅市從供應短缺轉(zhuǎn)向供應過剩。據(jù)國際銅業(yè)研究組織預測，2013年銅市將過剩45.8萬噸，是2001年以來所記錄過剩量的新高。國際鍛銅委員會也稱，2013年全球精煉銅市場預計轉(zhuǎn)向供應過剩28.1萬噸。中國2012年銅表觀需求增長逾9%，至865萬噸，但實際增幅恐將有限。中國融資銅的大量進口令中國銅表觀消費量維持高位的背后，是保稅港廠庫銅庫存的積壓與隱形庫存的高企。 

從國內(nèi)終端需求來看，銅的主要消費行業(yè)在10月份盡管環(huán)比出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)，但仍遠不及去年同期水平。電線電纜作為銅的下游行業(yè)，占國內(nèi)銅原料需求的45%以上。1—9月，電力電纜產(chǎn)量同比增長13.74%，低于去年同期16.98%的增速。 

此外，從其他用銅行業(yè)的情況來看，形勢也不太樂觀?？照{(diào)行業(yè)最近一兩年來一直未恢復元氣。房地產(chǎn)方面，今年樓市并未出現(xiàn)“金九銀十”局面，目前樓市調(diào)控進入一個平穩(wěn)期，政策擴大和放松的可能性都不大，難以大幅改善。 

在現(xiàn)貨市場上，倫敦及上海兩地在九、十月份以來，均持續(xù)維持現(xiàn)貨貼水的狀態(tài)，反映出現(xiàn)貨需求的疲弱。 

十月份中國現(xiàn)貨市場銅持續(xù)貼水 

總體而言，在九、十月份的密集政策期過后，隨著經(jīng)濟復蘇的改善，以及美國大選、中國“十八大”等塵埃落定，主要央行在貨幣政策上不會發(fā)生太大的改變。銅價將重新回歸供需基本面，需求特別是中國的需求將被更多地重視。盡管中國經(jīng)濟正趨于穩(wěn)定，有回暖的跡象，但中國產(chǎn)能過剩的問題使得經(jīng)濟即便開始復蘇，短期對大宗商品需求的拉動也將有限。預期年底之前，銅價仍將維持弱勢調(diào)整的格局，不排除滬銅回撤至此前的52000—56000元/噸振蕩區(qū)間的下沿。