宏觀面，全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)會一觸即發(fā)。而基本面，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過剩，需求難以根本性改善，鋁價(jià)四季度翻身無望。 

隨著季節(jié)性淡季逐漸臨近，冬季電力施工減少、空調(diào)冰箱采購清淡、汽車銷售季節(jié)性淡季和房屋建筑工程進(jìn)度放緩，以及電解鋁產(chǎn)能過剩，鋁價(jià)將以弱勢下探迎接寒冬。 

國內(nèi)供應(yīng)壓力進(jìn)一步增大 

產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)量高增長并存，一方面西部新建產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，另一方面中東部地區(qū)由于地方政府借中央“穩(wěn)增長”政策而大力扶持當(dāng)?shù)仉娊怃X行業(yè)，從而導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)能大舉擴(kuò)張。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至9月份，新疆已經(jīng)完成建設(shè)的新產(chǎn)能達(dá)到230萬噸，其中真正投產(chǎn)的達(dá)到140萬噸，而四季度還有300萬噸的產(chǎn)能即將投產(chǎn)。預(yù)計(jì)到2012年底，中國電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到3100萬噸。 

在中東部地區(qū)，電解鋁作為支柱產(chǎn)業(yè)，部分地方政府對其進(jìn)行補(bǔ)貼，比如采取鼓勵用電、電價(jià)補(bǔ)貼和大用戶直供電等措施，支持用電大戶放心用電，不少鋁廠因此重啟產(chǎn)能。 

原材料供應(yīng)充裕，電價(jià)優(yōu)惠和原材料價(jià)格下降導(dǎo)致煉廠保持較高的利潤，鋁冶煉廠并不愿意減產(chǎn)。2012年氧化鋁進(jìn)口飆升， 9月份較去年同期增長495.99%，達(dá)到479349噸，這在很大程度上彌補(bǔ)了國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)出下滑形成的缺口。從電解鋁生產(chǎn)成本來看，除中部地區(qū)河南電解鋁冶煉廠出現(xiàn)小幅虧損之外，新疆和山東大部分使用網(wǎng)電的煉廠依舊有1400—1500元/噸的利潤，而新疆擁有自備發(fā)電廠的煉廠利潤超過3500元/噸，扣除到東部的運(yùn)費(fèi)，還有2000元/噸的利潤。 

數(shù)據(jù)顯示，9月份，電解鋁產(chǎn)量略微回落，較8月份環(huán)比下滑4.44%，至167.23萬噸，較去年同期增長9.37%。一方面，社會庫存高企，導(dǎo)致鋁煉廠擴(kuò)大產(chǎn)出的積極性較低；另一方面，中小鋁冶煉廠開工率下降，資金困難，成本高企，利潤下降和“回款難”都制約中小企業(yè)的擴(kuò)張。然而，9月當(dāng)月產(chǎn)量依舊處于歷史高位，僅次于年內(nèi)最高紀(jì)錄。 

庫存壓力不斷攀升，鋁價(jià)承壓。一方面，國內(nèi)社會庫存大舉攀升，截至10月18日當(dāng)周，上海、南海、無錫等四地庫存升至99.5萬噸的歷史新高，較去年同期增長高達(dá)175%；另一方面，海外機(jī)構(gòu)操縱LME交割庫出貨進(jìn)度，造成北美、歐洲和亞洲地區(qū)鋁到岸升水較去年同期翻倍，這刺激全球大型鋁煉廠加大產(chǎn)出和發(fā)貨量。由此，LME鋁庫存突破至508萬噸，一旦海外高盛等投行加大放貨力度使其流入到現(xiàn)貨市場，這將給鋁市場形成災(zāi)難性的沖擊。 

四季度需求疲軟態(tài)勢加重 

首先，鋁材加工企業(yè)開工率保持低位。9月國內(nèi)鋁型材企業(yè)開工率回升至63%，其中建筑鋁型材企業(yè)開工率為64%，而工業(yè)鋁型材開工率盡管較8月環(huán)比增長6%，但也僅為55%。工業(yè)鋁型材缺乏訂單導(dǎo)致企業(yè)開工率低迷。值得注意的是，不少建筑鋁型材企業(yè)反映，相比上半年保障房建設(shè)的火熱，下半年力度疲弱很多，這可能與各地方政府財(cái)力不足有關(guān)。 

其次，終端消費(fèi)行業(yè)大幅回暖的可能性較低。從9月份數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)投資在固定資產(chǎn)投資中是唯一放緩的行業(yè)，數(shù)據(jù)顯示，1—9月份房地產(chǎn)投資較去年同期增長15.4%，增速較1—8月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，較上半年回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控不松動，以及年底四季度開發(fā)商資金還貸壓力再現(xiàn)，新開工面積可能進(jìn)一步回落，進(jìn)而減少對鋁材的采購。 

總之，中國經(jīng)濟(jì)四季度面臨再度下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而隨著美國財(cái)政懸崖的日益臨近，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)會一觸即發(fā)。而基本面，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過剩問題愈發(fā)嚴(yán)重，需求難以根本性改善改善，因此鋁價(jià)四季度翻身無望。