在關(guān)系中國(guó)資本市場(chǎng)前途和命運(yùn)的股權(quán)分置改革中，國(guó)家股及國(guó)有法人股因占有全部非流通股的近四分之三而舉足輕重?？梢哉f(shuō)，沒(méi)有國(guó)有資本的積極參與，改革不可能取得成功。然而，在不少國(guó)有控股股東踴躍參與改革的同時(shí)，也有少數(shù)國(guó)有控股股東認(rèn)為，股改只是證券市場(chǎng)本身的變革，對(duì)國(guó)資沒(méi)有多少益處，因而或是在支付對(duì)價(jià)時(shí)計(jì)小利而不算大賬，或是停步不前、消極觀望。

　　股權(quán)分置改革究竟會(huì)給國(guó)資帶來(lái)什么？如果說(shuō)，國(guó)有股通過(guò)股改獲得的流通溢價(jià)是看得見(jiàn)、算得清的直接收益，那么，股改給上市公司帶來(lái)的體制機(jī)制變革以及國(guó)資因此而獲得的間接收益，則是無(wú)形的和難以估量的。
　　公司治理，是近年來(lái)經(jīng)濟(jì)界和市場(chǎng)各方越來(lái)越關(guān)注的焦點(diǎn)。然而，一個(gè)顯而易見(jiàn)的現(xiàn)實(shí)是，在股權(quán)分置的格局下，在非流通股與流通股缺乏共同利益基礎(chǔ)的情況下，在控股股東“一股獨(dú)霸”的制度環(huán)境中，真正意義上的公司治理結(jié)構(gòu)是無(wú)法形成的。而一個(gè)沒(méi)有完善的法人治理結(jié)構(gòu)的國(guó)有控股企業(yè)，即使成為上市公司，也只能是有現(xiàn)代企業(yè)之名而無(wú)現(xiàn)代企業(yè)之實(shí)。股權(quán)分置改革的意義就在于，動(dòng)搖“一股獨(dú)霸”的根基，奠定全體股東的共同利益基礎(chǔ)，構(gòu)建所有者之間的權(quán)力制衡。也許，國(guó)有股股東會(huì)因此而失去“一言九鼎”的話語(yǔ)權(quán)，但他們將因持有一個(gè)生機(jī)勃勃的現(xiàn)代企業(yè)而長(zhǎng)久地保值增值。兩相比較，孰輕孰重？
　　借助資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，是眾多上市公司及其控股股東的夢(mèng)想。但是，在股權(quán)分置的背景下，夢(mèng)想難成光榮。不是么？股權(quán)不能流通，公司業(yè)績(jī)做好了，卻不能分享由此帶來(lái)的股價(jià)的上升；要在流動(dòng)中重組結(jié)構(gòu)，至多只能拿到凈資產(chǎn)之上少得可憐的“協(xié)議溢價(jià)”；要以股權(quán)向銀行抵押融資，在價(jià)值上不免大打折扣；要通過(guò)市場(chǎng)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，又少了“換股”這一便捷而又低成本的操作手段……凡此種種，捆住了企業(yè)的手腳，阻礙了資本的擴(kuò)張。從這個(gè)意義上說(shuō)，通過(guò)支付對(duì)價(jià)而獲得流通權(quán)的國(guó)有資本，在改革中失去的是鎖鏈，獲得的是大發(fā)展的空間。如此好事，何樂(lè)不為？
　　對(duì)高管和技術(shù)骨干實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，是股份制企業(yè)更好地維系委托/代理關(guān)系、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的行之有效的辦法。但是，在股權(quán)分置情況下，股權(quán)激勵(lì)要么不能做，即便“曲線”做了，也因股價(jià)不能真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值而呈畸形狀態(tài)。解決股權(quán)分置問(wèn)題后，在上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)將成為水到渠成之事。當(dāng)然，與動(dòng)力相伴的是壓力。在未來(lái)全流通的市場(chǎng)上，公司業(yè)績(jī)下降，股票價(jià)格下滑，企業(yè)就可能成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的購(gòu)并對(duì)象。上世紀(jì)80年代初，我國(guó)廣大農(nóng)村實(shí)行聯(lián)產(chǎn)承包制后，由于農(nóng)民的利益和所承包土地的收益緊密地聯(lián)系在了一起，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力空前提升。可以預(yù)見(jiàn)，經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)在上市公司普遍而有序地實(shí)行后，給包括國(guó)有資本在內(nèi)的公司股東帶來(lái)的回報(bào)，將遠(yuǎn)非昔日可比。
　　毋庸諱言，股權(quán)分置改革給國(guó)資及其控股公司帶來(lái)上述種種機(jī)遇的同時(shí)，也向現(xiàn)行國(guó)有資產(chǎn)管理體制提出了種種新課題:
　　－－怎樣順應(yīng)股改后上市公司體制、機(jī)制的變化，真正實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，形成有序、高效的國(guó)有資產(chǎn)管理體制？
　?。鯓禹槕?yīng)非流通股轉(zhuǎn)為流通股后的企業(yè)估值動(dòng)態(tài)化，建立與之相適應(yīng)的國(guó)有資產(chǎn)保值增值考核體系？
　　－－怎樣順應(yīng)與股改相伴生的人力資本特別是企業(yè)家資本的市場(chǎng)化，形成與之相適應(yīng)的“管人”新體制？
　?。鯓禹槕?yīng)股改后的市場(chǎng)新環(huán)境，借助資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本“有進(jìn)有退”的戰(zhàn)略新布局？
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　　自上世紀(jì)80年代中期以來(lái)，國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革就一直是改革的重中之重，在經(jīng)歷了放權(quán)讓利、承包制、利改稅、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)責(zé)任制、股份制改造等一系列探索和嘗試后的今天，我們驀然發(fā)現(xiàn)，國(guó)企和國(guó)資改革與資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革竟是如此緊密地聯(lián)系在了一起！如果說(shuō)，國(guó)有企業(yè)必須走股份制改造之路，已成為20多年改革的一條基本經(jīng)驗(yàn)，那么，我們期待著，股權(quán)分置改革將為走在改革前列的國(guó)有控股和參股上市公司，開辟出一片茁壯成長(zhǎng)的新天地！

2005年08月05日 中國(guó)證券報(bào)