近日，滬銅結(jié)束了此前始于2月份的反彈走勢(shì)，呈現(xiàn)出連續(xù)下跌的勢(shì)頭。從基本面的各項(xiàng)因素觀察，滬銅長(zhǎng)熊、中平、短空，總體步入緩慢震蕩跌勢(shì)的可能性較大。

期（1年）：經(jīng)濟(jì)大環(huán)境依舊不佳，大熊市格局將延續(xù)

近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍處于緩慢探底的走勢(shì)之中，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均暗示著未來經(jīng)濟(jì)仍將下滑，這對(duì)于基本金屬的消費(fèi)而言無疑是個(gè)壞消息。固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來看，1-5月份，投資完成額同比增加11.4，可以說是創(chuàng)下了21世紀(jì)以來的最低水平。而這遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束：從房地產(chǎn)新開工面積、土地拍賣成交等投資指標(biāo)來看，地產(chǎn)市場(chǎng)并未隨著托底政策的出臺(tái)而企穩(wěn)；這意味著，房地產(chǎn)投資的下行趨勢(shì)，使得未來固定資產(chǎn)投資增速破10甚至破5、創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來的最壞紀(jì)錄都是有可能的。信貸數(shù)據(jù)亦不樂觀。5月M2同比只有區(qū)區(qū)的10.8%，這表明銀行放貸或企業(yè)貸款的意愿較為低迷，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看法負(fù)面。另外，盡管5月M2大幅增加了2.7萬億，但市場(chǎng)的資金利率不降反升。這說明此前三降準(zhǔn)兩降息的“組合拳”并沒有打到要害，資金遲遲不愿進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路依舊漫長(zhǎng)。滬銅是一個(gè)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金面極其敏感的品種，盡管由于連續(xù)的低通脹數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)預(yù)期6月份或三季度央行將繼續(xù)降息降準(zhǔn)，但如果降了之后還是延續(xù)之前的路子，那反倒可能對(duì)滬銅產(chǎn)生利好出盡的效果。

中期（1-3個(gè)月）:不會(huì)大幅下跌

盡管長(zhǎng)期前景黯淡，但滬銅未來幾個(gè)月恐怕也難以大幅下挫。從制造業(yè)的情況分析，5月制造業(yè)增加值同比增加6.7%，好于4月。在過去十多年，銅的消費(fèi)旺季一般是有春秋兩季，但這幾年的情況是基本春季的旺季趨于消失，但三季度的旺季特征還是比較明顯。可以預(yù)期的是，在未來國(guó)家進(jìn)一步采取經(jīng)濟(jì)刺激措施的大背景下，滬銅未來數(shù)月消費(fèi)情況走好的概率還是很大的。另外，從下游的消費(fèi)情況來看，冰箱、冷柜、彩電等行業(yè)的銅消費(fèi)已經(jīng)接近飽和，只剩下了最重要的消費(fèi)領(lǐng)域--空調(diào)的數(shù)據(jù)一枝獨(dú)秀。4月份空調(diào)產(chǎn)量同比增加11.32%，數(shù)據(jù)尚可；由于今年全球進(jìn)入了厄爾尼諾狀態(tài)，因此預(yù)計(jì)今年夏天我國(guó)北方地區(qū)將出現(xiàn)高溫炎熱的天氣，這可能會(huì)刺激6-8月的空調(diào)產(chǎn)銷。另外，根據(jù)我國(guó)氣象中心的消息，厄爾尼諾強(qiáng)度已經(jīng)達(dá)到中級(jí)以上，由于該大氣現(xiàn)象發(fā)生在太平洋地區(qū)，周邊遭到影響的國(guó)際譬如智利、秘魯、墨西哥、印尼等國(guó)恰好都是銅的主產(chǎn)國(guó)（據(jù)稱尼諾現(xiàn)象影響到全球43%銅產(chǎn)量），因此這也可以算是多頭挺價(jià)的一個(gè)題材。

短期：支撐或在4萬附近

當(dāng)然從短期來看，滬銅還是一個(gè)明顯的弱勢(shì)格局。今年的表觀供需來說，滬銅在國(guó)內(nèi)的過剩格局應(yīng)該是沒有疑問的。從3/4月份的產(chǎn)量看，同比增幅為9.66%、6.81%，盡管這個(gè)數(shù)字并不高，但是考慮到3/4月的產(chǎn)量增幅通常在年內(nèi)算是低點(diǎn)、而今年我國(guó)銅消費(fèi)量的增幅估計(jì)也就是在4%-5%的情況，所以這樣的增速還是利空銅價(jià)的。這一點(diǎn)從進(jìn)口也看得出，盡管依然存在消費(fèi)和融資等需求，但在悲觀的前景下，銅的進(jìn)口已經(jīng)變得非?？酥啤?月，我國(guó)進(jìn)口未鍛軋銅及銅材36萬噸，金額145.85億元；1-5月，進(jìn)口未鍛軋銅及銅材190萬噸，與去年同期相比下降12.5%。進(jìn)口同比萎縮的趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了12個(gè)月，這期間不會(huì)是什么巧合，反映的是必然是精銅消費(fèi)的低迷。近期下游的數(shù)據(jù)都不樂觀，特別是5月汽車產(chǎn)銷出現(xiàn)同比、環(huán)比雙雙回落的情況（汽車生產(chǎn)196.42萬輛，環(huán)比下降5.56%，同比下降0.58%；銷售190.38萬輛，環(huán)比下降4.55%，同比下降0.40%），無疑是一個(gè)重大打擊。帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)--等價(jià)于精銅消費(fèi)的三家馬車中，投資和出口馬車的減速已經(jīng)早在預(yù)料之中，難以繼續(xù)擔(dān)當(dāng)大任；消費(fèi)馬車的頭馬（汽車）卻馬失前蹄，這無法不令滬銅市場(chǎng)擔(dān)憂。慘淡的上半年已過，如果下半年的旺季也打折的話，那么滬銅走低是必然的。從現(xiàn)貨市場(chǎng)的升貼水情況來看，現(xiàn)在是多空膠著的狀態(tài)，多頭挺價(jià)無力。因此這輪調(diào)整，從上面幾個(gè)角度分析，應(yīng)該繼續(xù)進(jìn)行，4萬元左右或許是多頭的下一個(gè)落腳點(diǎn)。