5月中旬以來，銅市逐步進入需求淡季，疊加美元走強及中國經(jīng)濟疲軟拖累，滬銅文華指數(shù)亦從46360元/噸的階段性高點開始回落，截至目前運行至43500元/噸，跌幅達6%左右。展望后市，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好轉使得美元指數(shù)走強，美聯(lián)儲加息預期炒作漸濃；即將公布的中國5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)⒀永m(xù)弱勢，宏觀面利空銅價?；氐姐~自身基本面，5月旺季不旺調(diào)整明顯，隨著6月的需求淡季來襲，供需矛盾加劇，銅價后期有望延續(xù)下跌。

美元指數(shù)走強，壓制銅價

近期公布數(shù)據(jù)顯示美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)為52.8，較4月的低位反彈，而ISM非制造業(yè)指數(shù)為55.7，較4月大幅下滑；4月工廠訂單月率下滑0.4%，反映企業(yè)投資支出的扣除飛機和非國防資本耐用品訂單修正值為月率下降0.3%；5月私營部門新增就業(yè)人數(shù)20.1萬人，較4月大幅增加；5月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加28萬人，高于預期的增加22.5萬人。可以看到，當前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞不一，制造業(yè)就業(yè)受油價下跌和美元升值影響下降，但就業(yè)市場仍然保持增長，經(jīng)濟狀況較一季度好轉。另一方面，希臘問題仍無進展，歐元受到違約風險影響暴跌。上周債權人提出新的計劃，而歐央行也提高了對希臘銀行的緊急流動性額度。但上周四希臘宣布不會按期償還周末到期的IMF貸款，加劇違約風險。筆者認為歐盟暫時無法接受希臘脫歐，后期仍將通過輸送流動性等方式來扶持希臘，這將對歐元形成較大拖累，進而利好美元。美元指數(shù)走強，對包括銅價在內(nèi)的大宗商品形成壓制。

中國5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏悲觀，利空銅價 

從已公布的數(shù)據(jù)來看，5月中國匯豐制造來PMI為49.2，連續(xù)三月處于榮枯線下方；5月中國官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2，較4月微升，非制造業(yè)PMI指數(shù)為53.2，較4月小幅回落，數(shù)據(jù)基本符合預期。中國5月出口同比下滑2.5%，較預期值及前值好轉；中國5月進口同比下滑17.6%，預期下滑10.0%，前值下滑16.2%；中國5月CPI同比上漲1.2%,較4月回落0.3個百分點；5月PPI同比下降4.6%,較4月持平。綜上，在傳統(tǒng)旺季5月及政府諸多寬松政策的推動下，5月PMI及貿(mào)易數(shù)據(jù)等仍不如人意，預計本周后期公布的工業(yè)增加值等指標將延續(xù)弱勢。可以預期，數(shù)據(jù)公布后市場對后期中國政府繼續(xù)出臺寬松政策的預期將升溫。但筆者認為，短期來看疲軟數(shù)據(jù)的利空將占據(jù)上風，疊加6月份的消費淡季襲來，對銅價構成利空。

淡季效應明顯，供需矛盾加劇

庫存方面，截至6月9日，LME全球銅庫存為31.08萬噸，較6月5日當周減少4300噸；上期所銅庫存為2.9萬噸，較6月5日當周減少1900噸，下降速度有所放緩。另外，截至6月9日，LME亞洲區(qū)銅庫存為15.4萬噸，較6月5日當周增加1500噸，亞洲區(qū)銅庫存的增加或暗示消費轉弱，隨著后期淡季的來臨預計LME及上期所銅庫存將轉為增加。

現(xiàn)貨方面，進入6月國內(nèi)銅市下游需求開始轉淡，現(xiàn)貨市場出貨量整體較5月明顯減少。隨著下游銅桿及空調(diào)生產(chǎn)進入淡季，對銅價格將形成打壓。供給端看，6月開始大型銅廠檢修結束恢復正常生產(chǎn)，預計后期精銅梁將明顯增加。截至6月9日，滬倫比值為7.25，將5月有所回升。比價回升使得進口虧損收窄，吸引進口增加，加大國內(nèi)現(xiàn)貨供應壓力。下游需求方面，盡管中國政府實施多項寬松政策，但不管是從已公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是銅市下游企業(yè)的實際需求來看，今年銅市需求不理想。隨著傳統(tǒng)淡季到來，后期消費持續(xù)轉弱可能性很大，供需矛盾將加劇，打壓銅價。

從盤面上看，LME及上期所銅價均已跌破60日均線，中期形態(tài)由強轉弱。持倉上看，兩市持倉持續(xù)減少，LME銅持倉已經(jīng)回到2014年四季度以來最低水平，而滬銅持倉亦低于60萬手，臨近2014年的較低位置。從歷史統(tǒng)計來看，資金的持續(xù)流出或暗示后期銅價難以形成持續(xù)性反彈，延續(xù)下跌的可能性較大。

綜上，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好轉使得美元指數(shù)走強，美聯(lián)儲加息預期炒作漸濃；即將公布的中國5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)⒀永m(xù)弱勢，宏觀面利空銅價?；氐姐~自身基本面，考慮到淡季來襲供需矛盾的加劇等因素亦支持銅價下跌，建議操作上保持中線偏空思路。關注后期LME及上期所銅庫存走勢，若庫存不減反增，將對銅價帶來實質(zhì)性打壓，或?qū)е聝r格加速下跌。對應到主力1508合約，可背靠60日均線順勢沽空，下方目標在40000-41000元/噸的平臺。